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投资要点客户结构改善，三星、苹果和 vivo 订单有望持续增加：

2019 年 H1 公司客户收入结构为：小米占比 32%，苹果 14%，三星订单快速增长至 11%，同时新拓展 vivo 成为重要客户。未来三星将加大在中国供应链的采购力度、公司在苹果中的采购份额有望持续提升、新客户 vivo 的订单有望持续增长。以上三个主要客户的订单有助于公司收入持续增长。

5G 手机配件升级，毛利率有望改善：

公司 2019 年 H1 毛利下跌 13.9%至 825.8 百万港元，而毛利率为 21.1%，其较去年同期减少 2.0 个百分点。毛利率下跌主要由于手机外壳（其为销售比例中最大的业务分类）的毛利率下跌。我们认为 5G 手机对中框、背盖提出更高的性能要求，因而公司的产品有机会提升平均单价和毛利率，尤其是 unibody（背盖+中框）产品具有更高的单价和毛利率，其在公司产品中的占比有望比较显著地提升。

投资建议：

股价有吸引力，估值有修复空间，积极关注我们预测公司 2019、2020 和 2021 年收入分别为 90 亿（+1.2%）、115 亿（28.2%）和 127 亿（+10%）港币，净利润分别为 5.02 亿（-8.3%）、7.12亿（+43%）和 8.39 亿（18%），对应 EPS 分别为 0.08、0.11 和 0.13 港元/股。按 2019 年 12 月 17 日收盘价 0.74 港元/股计算，对应 PE 分别为 9.5、6.7 和 5.7 倍。

我们认为公司盈利有望从 2020 年开始重回快速增长轨道，合理估值可以2020 年业绩为基础，以 8~10 倍 PE 为合理区间，建议积极关注。

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