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　　长江商报记者明鸿泽

　　70岁的吴以岭准备大干一场。

　　有着河北十二大名中医、河北医科大学副校长、教授、博士生导师头衔的吴以岭，实际控制有A股医药企业以岭药业。

　　本月16日晚，以岭药业公告，计划投资50.34亿建设“衡水以岭药业有限公司现代中药产业化项目”，主要生产中药配方颗粒、中药片剂及保健品。

　　如此大手笔在吴以岭的人生中好像是第一次。事实上，以岭药业账上资金远远不足以支持本次投资。截至今年9月末，公司货币资金为7.45亿元，即便加上交易性金融资产合计也不过12.78亿元。

　　大举投资加码产能或与以岭药业经营业绩增速大幅放缓有关。今年前三季度，公司实现净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）5.75亿元，同比微增2.33%，这一增速在A股225家医药企业中排名第135位，而扣非净利润增速仅为0.09%。而在2017年，其净利润增幅曾低至1.51%。

　　长期以来，以岭药业存在高毛利率、低净利率的弊端，导致这一原因是营销推广费奇高。据长江商报记者粗略估算统计，近五年，公司投入的推广费累计达60亿元，每年推广费接近销售费用八成。

　　在今年三季报中，以岭药业的预付款项激增至4.05亿元，较去年同期的1.35亿元增长了2倍，颇令人意外。营业收入、存货都没有大幅变动，激增的预付款去哪儿了？以岭药业没有披露。

　　近八成销售费投入营销

　　在医药企业中，销售费用较高较为常见，但在销售费用中，推广费占比接近八成，以岭药业算得上一个典型。

　　以岭药业于2011年7月28日登陆深交所中小板，上市之前，公司有着不错的经营业绩。2009年、2010年，其实现营业收入16.32亿元、16.49亿元，净利润为2.97亿元、3.16亿元。上市当年，业绩大幅增长，营业收入达19.53亿元，同比增长18.43%，净利润4.54亿元，同比增长43.89%。

　　然而，2012年，营业收入为16.49亿元，同比下降15.59%，净利润为1.86亿元，同比大降59.08%。所幸，2013年至2016年，净利润增速恢复了，到2016年，净利润达到5.42亿元。

　　2017年、2018年，以岭药业的净利润分别为5.41亿元、5.99亿元，同比分别增长1.51%、10.82%。2017年，其净利润同比增长率在A股医药企业中排名第156位，扣非净利润增速则降至—2.39%。

　　其实，以岭药业竞争力并不低，其主导产品连花清瘟胶囊年销售收入达10亿元，公司产品综合毛利率长期稳居在65%左右。不过，其净利率在12%左右徘徊，2013年一度低至9.81%。

　　毛利率与净利率差距如此之大，主要是被推广费吞噬。

　　2011年、2012年，以岭药业的销售费中，用于产品推广的只有广告费一项，这两年，销售费为6.38亿元、7.37亿元。2013年，公司销售费猛增至11.33亿元，一年增长4亿元，增幅超过53%，远超营业收入增速，大幅增长的原因就是突然增加5.39亿元市场活动费、推广费。

　　从2013年开始至今，以岭药业投入的市场活动费、推广费及办公费、广告费（合称推广费）逐年增长。2014年至2018年，公司销售费分别为11.41亿元、11.60亿元、14.34亿元、16.01亿元、18.20亿元，推广费为7.06亿元、8.11亿元、11.32亿元、11.95亿元、14.17亿元。推广费中，广告费为1.15亿元、1.22亿元、1.62亿元、1.46亿元、1.79亿元，基本上没有增长。

　　推广费占销售费的比重奇高。2016年至2018年的占比依次为78.94%、74.64%、77.86%，接近八成。根据这一比例估算，今年前三季度，以岭药业16.55亿元销售费中，推广费约为12.89亿元，预计全年将达到17亿元。

　　综上所述，近五年，以岭药业投入的推广费超过60亿元。

　　值得一提的是，虽然以岭药业没有详述市场活动费、推广费等费用投向，但从公司年报中可以寻觅到，巨额费用主要用于所谓的学术会议等。2018年，公司组织召开国际络病学大会、省级、地市级络病学术年会483场，发布通络药物研究成果，以强化产品学术影响力。

　　巨资砸向学术会议，不免让人联想到医疗贿赂、学术回扣。

　　预付款诡异激增

　　预付款项突然大幅增长，也是以岭药业让人不解之处。

　　总体而言，以岭药业的经营现金流与其净利润不相匹配。2014年至今年前三季度，公司实现的净利润分别为3.54亿元、4.30亿元、5.42亿元、5.41亿元、5.99亿元、5.75亿元，同期经营现金流净额分别为1.06亿元、1.32亿元、6.32亿元、1.15亿元、0.72亿元、3.20亿元，2016年外，其余年度的经营现金流净额均与净利润背离。

　　这一现象的产生，主要是应收票据及应收账款、存货居高不下。以去年为例，应收票据及应收账款合计达19.36亿元，存货为11.76亿元，二者分别较上年增长59.08%、9.29%。

　　今年前三季度，应收票据及应收账款为20.74亿元，较去年同期的18.53亿元增长11.93%，略低于营业收入增速，因为，经营现金流净额大幅增长73.48%，达到3.20亿元。

　　然而，以岭药业货币资金并未因此增多。截至今年9月底，公司货币资金为7.45亿元，交易性金融资产5.33亿元，合计为12.78亿元。去年同期，货币资金为9.96亿元，其他流动资产（主要为理财产品）6.89亿元，合计为16.85亿元。

　　钱去哪儿了？预付款项大幅增加。

　　截至今年9月底，以岭药业的预付款项达4.05亿元，去年同期为1.35亿元，同比增加2.70亿元，增涨幅度达2倍。去年上半年到三季度，预付款项减少0.06亿元，而今年三季度反而增加1.89亿元。

　　由于三季报未详细披露预付款项去向，无从知晓突然激增的预付款流向。从半年报披露的信息看，截至今年6月底，其预付款项为2.16亿元，其中一年内的为1.98亿元。

　　长江商报记者查询以岭药业公告，未发现公司披露需要大额预付供应商货款情形。以往年度，也未见有其预付款大幅增长现象。

　　分红率17.52%排名第156位

　　以岭药业又在筹划高达50.34亿元投资，这一举动引发市场担忧。

　　根据以岭药业公告，衡水以岭药业现代中药产业化项目资金来源由衡水以岭自筹。项目建成达产后，预计可实现年销售收入约57.70亿元，净利润约26.90亿元，设想确实十分可观。

　　不过，衡水以岭是该项目投资主体，今年10月25日才设立的新公司，筹资能力十分有限。

　　在一分析人士看来，高达50.34亿元资金，衡水以岭不可能全部自筹，最终仍要靠以岭药业来解决。从其三季报披露的数据看，以岭药业货币资金加交易性金融资产合计不过12.78亿元。未来，通过定增、发债等途径向市场融资的可能性较大。

　　其实，以岭药业上市近9年来，已经向市场融资不少。其IPO时，募资高达22.46亿元，超募资金不菲。这些募资中，用于补充流动资金的金额就达到6.12元。2017年，公司再度定增募资13.06亿元，其中3.83亿元用于补充流动资金。

　　使用募资补充流动资金接近10亿元的情况下，以岭药业如今的资金仍然不多，这也说明依靠自身难以完成上述项目建设，未来仍要募资的可能性较大。

　　上市以来，以岭药业股权融资合计达35.53亿元，累计派发现金红利6.84亿元，分红率为17.52%，在A股医药企业中排名第156位。公司累计分红金额占其累计股权融资额19.25%，在A股3600家公司中排名第2370位。

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