文 | 券商中国 时谦

这两年刷新认知、刷新底线的事真是太多了！

盐湖股份（现为*ST盐湖）11日晚发布年报预告，公司预计去年净亏损约432亿元-472亿元，相比于2018年净亏损34.5亿元大幅增加。该公司注册地在青海，据青海省2018年国民经济和社会发展统计公报，当年全省实现生产总值为2865.23亿元。也就是说，*ST盐湖极有可能亏掉1/7个青海省。

这已经是该公司连续第三年亏损，2017年-2018年，该公司亏损也十分巨大，两年亏损额度达76亿元。也就是说，*ST盐湖三年亏损最高将达548亿元。从目前看，*ST盐湖很可能是A股有史以来亏损额最大的公司。据交易所规定，上市公司连续三年亏损，将暂停上市。

其实，盐湖股份也曾风光过，当年巅峰期市值超过1900亿元，也有过单年盈利达25亿元的傲人纪录。不过，与此同时，这家公司也讲了很长时间的盐湖故事，盐湖锂、盐湖镁等与新能源汽车相关的稀有金属一直撩拨着投资者的心。那么，曾经辉煌一时的资源巨头为何崩塌到此？

亏损472亿是什么概念？

据*ST盐湖公告，预计公司2019年全年亏损约为432亿元-472亿元。这么一笔巨大的亏损是什么概念？目前*ST盐湖总市值约239亿，相当于一下亏掉了2个总市值。

另据青海省2018年国民经济和社会发展统计公报，初步核算，全年全省实现生产总值2865.23亿元，按可比价格计算，比上年增长7.2%。这意味着*ST盐湖最大亏损将超过青海GDP的1/7。此外，当年青海全省一般公共预算收入448.58亿元，比上年增长9.7%。这意味着，*ST盐湖最大亏损将超过该省一年的一般公共预算收入。

如果不出意外，*ST盐湖将成为A股新晋亏损王。数据显示，2014年至2018年，A股亏损王分别为中国铝业、酒钢宏兴、石化油服、乐视网（维权）和天神娱乐（维权），分别亏损162亿元、73.6亿元、162亿元、138亿和71.5亿元。

而且，这已经是*ST盐湖连续第三年亏损，2017年-2018年两年亏损额度达76亿元。也就是说，*ST盐湖三年亏损最高将达548亿元。

缘何亏损如此巨大？

作为一家国企，为何会出现如此巨大的亏损？在此之前，中国铝业、石化油服等虽然出现巨亏，但有不少原因是周期的因素。*ST盐湖表示，业绩造成主要亏损的原因是破产重整进程中因资产处置预计产生的损失，初步预计对利润的影响金额约417.35亿元，此事项属非经常性损益。

资料显示，*ST盐湖是我国最大的钾肥生产商，近年来陷入债务困境。去年9月30日，青海省西宁市中级人民法院裁定受理*ST盐湖破产重整一案，并于同日指定青海盐湖工业股份有限公司清算组担任盐湖股份管理人。

公告显示，资产包前期进行五次拍卖均已流拍，为了保证盐湖股份未来上市地位，基于重整工作的推动及亏损资产剥离的客观需求，管理人于2019年12月27日与青海汇信资产管理有限责任公司（以下简称“汇信资产管理”）签订《资产收购框架协议》，双方约定：如管理人后续继续采取公开拍卖或协议转让的方式处置盐湖股份资产包，且无其他主体愿意以超过人民币30亿元的价格通过参与第六次拍卖或者协议受让方式受让盐湖股份资产包的，2020年1月10日9时，资产包第六次拍卖已流拍，汇信资产管理将以30亿元的价格受让盐湖股份资产包。

*ST盐湖表示，公司已进入破产重整程序，且管理人已根据《财产管理及变价方案》的规定，以重整程序中资产评估机构出具的专项评估报告所确认的评估价值为处置参考，依法启动了对盐湖股份资产包的公开处置工作。一旦协议转让完成，公司将存在大额资产处置损失，并对公司2019年年度业绩造成大额亏损。

自去年8月中旬*ST盐湖被债权人申请重整以来，公司股价一路上涨，累计涨幅已超过50%。

七年前已现裂缝

其实，7年前*ST盐湖的裂缝就已经出现，2013年业绩较2012年大幅下滑。据WIND数据，2012年归属母公司的利润高达25亿元以上，但2013年降至10.5亿元。同时，当年的企业自由现金流降至-69亿元。

裂缝加大的一年则是2016年，虽然这一年也有盈利，但仅盈利3.4亿元。最为重要的是，当年的自由现金流降至-57亿多元，这其实是一个恐怖的信号。

数据：WIND

此后的2017年果然出现巨大亏损。

据2017年该公司的业绩快报数据，裂缝已在当年出现。2017年实现营业收入116.99亿元，较上年增加12.88%，实现归属于上市公司股东的净利润-41.59亿元，较上年同期下降-1，318.77%；经营活动产生的现金流量净额15.18亿元，较上年同期下降-25.16%；出现亏损的主要原因主要是，生产要素价格居高不下，钾肥销量的减少；海纳“2.14” 、化工“6.28”安全事故的影响，2017年生产装置大部分时间处于停产中，市场景气度较高的PVC、烧碱、水泥等均未能生产，并进行相关整改投入，导致亏损数增加；煤炭和天然气供给不足导致化工装置不能满负荷运行；海纳、金属镁等项目大规模转固致成本增加。

2018年公司继续亏损，当年归属上市公司股东利润亏损近35亿元。主要原因是：

（1）综合利用一、二期项目因受天然气供应量的影响，全年生产装置都没能满负荷运行，报告期预计亏损7.68亿元。

（2）盐湖海纳PVC一体化项目受安全事故影响报告期预计亏损12.24亿元，目前已正常生产PVC、烧碱、水泥等产品。

（3）金属镁一体化项目报告期全面进入联动试车，由于项目投资大，导致折旧、贷款本金及利息等固定成本较高；配置给项目的木里煤田因生态环保治理，现尚未恢复生产，对焦化装置、甲醇装置原料供应影响大；加之行业跨度大、技术含量高、关联度高，全年整体生产负荷较低，并根据评估机构初步评估结果，计提了部分资产减值损失，报告期预计亏损47.2亿元。

盐湖股份由盐湖钾肥吸收合并盐湖集团而来。2008年1月两家公司宣布了吸收合并方案，该股在金融风暴来临之前大幅飙涨至69元（前复权）以上。从那之后，盐湖股份有过几年高光时刻，2012年，归属母公司利润一度超过25亿元。与此同时，盐湖的魔力也在吸引着投资者，关于盐湖蕴藏着丰富的锂和镁的故事撩拨着市场的神经。

然而，这些资源究竟有多少是能够开采出来的，有多少是能够开采还能赚钱的，此前的市场似乎并未去考虑这些问题。从盐湖股份的公告来看，他们并非没有开发锂和镁资源，但似乎收获也并没有想象的那么大。从盐湖股份的案例来看，至少可以得出两个教训：一是经营现金流并不是最靠谱的标识地雷的指引；二是对于故事，不能靠拍脑袋，容易赚的钱要么不靠谱，要么不持久。

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