证券时报记者 孙亚华

1月16日，前上海家化董事长葛文耀发布微博，称珀莱雅的股票市值超过了上海家化，并配上了三个流泪的表情。截至收盘，珀莱雅涨6.44%，报105.58元/股，创历史新高，公司总市值213亿元；上海家化股价跌0.49%，股价报30.73元，总市值206亿元。

实际上，自从2013年5月，葛文耀与大股东平安系内斗失败，被免去上海家化集团董事长和总经理职务后，据证券时报·e公司记者粗略计算，他已经在微博中约300次提及上海家化，内容大部分为对内斗失败感到不平，或是怀念自己经营上海家化时期的事迹。

珀莱雅与上海家化分别代表了本土化妆品品牌新旧势力。新锐龙头和百年老店各自有何特点？证券时报·e公司记者从管理层状态、业绩表现、销售情况等方面进行分析比较。

在某种意义上，有较大的可比性。对于投资者来说，全方位的比较下，更能看出哪家更“未来可期”。

第一，从基本情况来看，上海家化多品牌布局扎实，珀莱雅单品牌突围。

据上海家化官网介绍，其是中国日化行业历史悠久的民族企业之一，前身是成立于1898年的香港广生行，发展历史超过120年。主要品牌包括六神、佰草集、汤美星、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹等，旗下品牌多为消费者所耳熟能详，具有很高的国民度。

与之相对比，珀莱雅创立于2006年，至今不到20年。旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙媞”等品牌，但是仅“珀莱雅”知名度较高。

其二，从股权结构来看，上海家化背靠平安系，珀莱雅管理层绝对控股。

2011年中国平安通过国资体制改革成为上海家化大股东，之后在2015年至2017年，又通过多次增持实现绝对控股，平安系共持有股份比例约为52%。平安系对上海家化的管理拥有绝对话语权。

欧莱雅公司股权结构则较为集中，董事长侯军呈及董事、总经理方玉友（董事长妻子方爱琴的弟弟）共计持股占比60.36%。从董事长及总经理的履历来看，1996年董事长侯军呈便开始从事化妆品领域，曾就职于义乌市燎原日化有限公司，在渠道深耕多年，并在随后快速开启企业品牌化运作之路。同时，公司总经理方玉友业内经验丰富，上世纪90年代在河北前后代理了丁家宜、小护士、羽西等23个国产化妆品品牌，见证了许多本土化妆品牌的成长和衰落，2003年方玉友回到浙江与侯军呈共同创立并运营品牌珀莱雅。

中泰证券的分析师邓欣表示，在管理层上，珀莱雅市场敏锐度和年轻化营销做得更出色。国金证券的研报显示，在2019年年中，珀莱雅“黑海盐泡泡面膜”利用KOL的合作营销策略堪称教科书级别。面膜本不是公司的强势品类，“泡泡面膜”的成功成为公司品类突围的一个重要里程碑，使其跃居成为阿里全网面膜月度销售额排名第二的品牌。

其三，从最新业绩表现来看，上海家化绝对值领先，珀莱雅增速亮眼。

在整体业绩上，上海家化体量大，绝对值领先，但是珀莱雅的增速更加亮眼。2019年前三季，上海家化实现营业收入57.35亿元，同比增长5.81%；净利润5.40亿元，同比增长19.09%。珀莱雅实现营业收入20.8亿元，同比增33.35%；净利润2.4亿元，同比增32.04%。在毛利率上，两家公司不分伯仲，珀莱雅为63.52%，略高于上海家化的61.39%。

在经营效率上，两家企业所属的日化用品行业是快消品，存货周转情况非常重要。综合近四年数据来看，上海家化在应收账款及周转方面远远弱于珀莱雅，这也是由于销售模式所导致的。从财报可以看出，上海家化的百货、商超渠道占比高，使得回款速度相对较低。具体来看，2016年时上海家化的存货周转率为3.24次，优于珀莱雅的3.15次；2017年两家企业差不多，都约为3.4次；但在2018年，上海家化的存货周转率下降到3.27次，而珀莱雅却上升到了4.04次。在2019年前三季，珀莱雅的存货周转率2.93次，仍好于上海家化的2.4次。

从资产负债率来看，珀莱雅在逐年减少，而上海家化这两年反而有所增加。截至2019年第三季度，珀莱雅的资产负债率为30.36%，上海家化为44.13%。且在资产构成中，珀莱雅的流动资产大部分都是货币资金，占比达到62%，非流动资产中主要是固定资产与无形资产，占比达到85%，相对稳定。与之相对比，上海家化资产中，易减值项目占比较大。在流动资产中，应收账款占比较大，达到22%；在非流动资产中商誉占了37%，比例较大。综上可以看出，整体来看珀莱雅的资产结构更优。

其四，从淘宝系最新月销售数据情况来分析，珀莱雅略高于上海家化。

据国元证券的统计，珀莱雅旗下主品牌珀莱雅2019年12月淘系平台销售额1.20亿元，其中天猫旗舰店销售额9961万元，店铺同比增长22.35%。珀莱雅在该月并未对前期爆品“泡泡面膜”做大力促销，而是以传统面部护肤产品销售为主，同时通过社媒营销方法论的总结与应用，力图打造以“insbaha粉底液”为代表的多个爆款单品。

上海家化旗下主要品牌2019年12月淘系全平台合计实现销售额1.18亿元，其中美容护肤品牌表现较好，佰草集天猫旗舰店成交额约1890万元，同比增长71.33%；玉泽天猫旗舰店成交额5964万元，同比大增690.85%，高景气功效性护肤品类+良好营销节奏把控（投放知名淘宝主播李佳琦）使品牌玉泽口碑销量双丰收。但高夫、美加净增速依然为负，销售端仍然承压。

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