美联储和财政部，到底谁害了谁？

去年九月，为挽救失控的短期贷款市场，美联储开启了一系列旷日持久、史无前例的放水计划。然而，持续注入流动性并不是长久之计，因为美国财政赤字已经飙升到一万亿美元，美联储很难有足够的现金再一次应对危机。

美国财政部扩大政府开支，大幅减少了其在美联储存入的资金数量，削弱了美联储保持银行储备稳定的能力。去年，美国财政赤字高达一万亿美元；现在，财政部又在考虑花更多的钱。

无限扩大开支、增加债务会造成什么后果呢？

市场分析师表示，赤字不断扩大之后，市场可能会更加混乱，并打断美联储减少向回购市场注入流动性的计划。杰富瑞公司首席经济学家、里士满联储前高级经济学家沃德·麦卡锡（Ward McCarthy）直言：

“财政部的现金需求造成了混乱，给美联储的储备管理和资本市场带来了更大压力。”

分析指出，美国财政赤字大幅上涨主要源于特朗普政府推出的减税政策，以及持续增长的政府开支，这已经给金融体系带来巨大压力。而回购市场的稳定，则是维持全球资本市场政策运转的关键。

要深入了解财政赤字的巨大影响，我们首先要知道美联储是如何为政府提供资金的：

按照规程，美国财政部一般帐户类似于政府在美联储的支票帐户。当个人和公司的银行账户缴税时，钱就会流入财政部（这会耗尽纽约联储持有的储备金）；而当政府付账时，钱就会流出（增加纽约联储持有的储备金）。

为了应对突发事故，在奥巴马执政时期（2015年）美国财政部制定了一项政策，美联储要留出至少等于政府5天的支出（或至少1500亿美元）的现金作为缓冲金，以防因自然灾害或网络攻击等造成流动性危机。

想法很美好，但是现实很残酷。随着赤字扩大以及现金流动的激增，缓冲金额变得很不稳定。自2019年初以来，纽约联储平均现金余额为3030亿美元，而前四年约为2400亿美元；缓冲金最高曾达4510亿美元，最低至1120亿美元。

财政部账户资金的大规模流动，使美联储很难稳定银行体系中的准备金，这导致回购利率突然波动，在9月中旬飙升至10%。自那之后，美联储被迫展开回购操作大量投放流动性，并稳定购买600亿美元的国库券以永久性增加准备金。美联储表示至少在4月之前会继续进行回购操作，但一旦银行系统恢复充足的流动性就会停止操作。

曾有经济学家提出，随着美国债务赤字无限扩大，也许财政部可以将其大部分现金保留在美国商业银行的账户中。这样一来，美联储就不必理会缓冲金日常波动导致的流动资金枯竭问题。然而，美国财长努钦认为这种做法可能会让金融体系变得更不稳定：

“如果你是监管者，肯定不希望大型银行的资产负债表随着大笔资金流动而上下波动吧。无论我们将资金存入美联储还是任意一家银行，都不应该以影响市场为代价。”

美联储主席鲍威尔曾表示，美联储尚未与财政部讨论上述话题。一些分析人士表示，即使两者之间达成某种协议，美联储也只能接受回购市场已变得非常不稳定这个事实，并随时准备提供更多现金。换句话说，如果美国政府不解决其万亿财政赤字，美联储就无法彻底稳定回购市场。

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