本文来自 微信公众号“中信证券研究”，作者：敖翀等。

海外卫生事件持续蔓延拖累经济前景，3月3日，美联储召开临时会议降息50bp，流动性宽松超市场预期。短期看，避险情绪与美联储超预期降息托底金价，中长期全球低利率环境和美国经济增速下行压制美元指数，支撑金价上行。预计2020年金价稳健上涨，核心推荐山东黄金（01787）、赤峰黄金、恒邦股份，维持“买入”评级。

再现2008年风险资产和黄金的同跌趋势。

2月最后一周，海外卫生事件带来的恐慌情绪快速发酵，全球风险资产及大宗商品出现大跌，而作为避险资产的金价下跌3.7%。复盘并对比2008年的金价大跌，期间金价大跌19.3%，标普500指数和布伦特原油价格也分别下跌12.4%、36.9%。而本轮下跌的时间和幅度都不及2008年。

三大因素导致金价下跌，但不可持续。

原因一：通过黄金租借利率表现看，黄金下跌缘于风险资产快速下跌，机构为缓解流动性紧张而抛售黄金，但市场整体流动性并不缺，类似2008年的持续下跌不会重现；原因二：原油等大宗商品快速下跌导致通缩预期升温，市场担心实际利率被动翘尾压制金价；原因三：金价快速抬升，多头持仓拥挤造成的技术性回调。

短期看，避险情绪和美联储超预期降息托底金价。

从数据看，3月2日全国新增确诊病例仅125例，国内状况趋于稳定。目前全球64个国家和地区发现病例，3月2日全球（除中国外）确诊8774例，新增1598例，日韩、意大利及中东地区或成集中爆发区。事件对全球产业链造成打击，3月3日，美联储临时会议降息50bp，国债收益率跌破关键点位至历史最低水平，短期看，避险情绪和超预期降息将托底金价，后续仍需关注事件演变对全球经济的影响。

中长期看，实际利率和美元指数将支撑金价上行。

为保持经济和保持通胀水平，美联储降息将对实际利率形成压制，位于负值区间的实际利率将对金价形成有力支撑；美国与全球经济周期错位，短期相对欧日有韧性，但先行指标显示下半年经济增速或出现明显下滑，美国长短债收益率倒挂也印证市场对经济基本面的担忧，预计下半年美元指数将开启下行。

风险因素：

美国经济超预期走强，美联储降息不及预期，全球发生通缩的风险。

投资建议：

预计2020年金价将稳健上涨，高点或将接近1800美元/盎司，全年均价1630美元/盎司。核心逻辑：1）卫生事件持续扩散，避险情绪托底金价；2）全球经济弱复苏节奏被打破，新兴市场先行降息对冲风险，美联储非常规、超预期降息，位于负值区间实际利率仍有下行空间；3）美国经济周期处下滑阶段，先行指标持续走弱，叠加事件对经济的冲击和下半年大选不确定性因素，预计美元指数下行压力大。核心推荐山东黄金、赤峰黄金、恒邦股份，维持“买入”评级。

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