粤开策略组负责人 谭韫珲（yiaoyiao0220）

来源：粤开策略聊

（一）基金市场规模扩大

2019年公募基金市场的数量与规模均出现显著增长。截至2019年12月31日，公募基金市场存量基金6084只，较2018年增加931只；市场资产净值规模14.66万亿，较2018年增长13.47%；市场基金份额13.72万亿份，较2018年增长6.60%。逐月来看，市场净值与市场份额存在波动，6月市场资产净值规模出现环比下降。

按照基金类型细分来看，2019年基金市场结构调整较大，权益类和债券型基金规模占比扩大，货币型基金数量与规模占比持续下行。一方面，2019年股市整体表现良好，上证综指累计上涨22.30%，伴随着权益类基金（股票型、混合型基金）资产净值规模占比由2018年的17.23%上升至2019年的21.99%；另一方面，受货币基金及理财产品监管趋严，货币型基金市场规模占比下降较明显，2019年货币市场基金数量占比下降1.29%，资产规模占比下降12.63%；与此同时，摊余成本法下可以平滑基金净值曲线，相关债基产品也受到追捧，2019年债券型基金数量与规模均显著提升，数量占比上升3.67%，规模占比上升7.73%。

公募基金头部效应明显，规模前三基金公司在140家基金公司管理总规模占比17.72%，规模前十公司占比42.90%。截至2019年底，公募基金总规模排名前三的基金公司分别为天弘基金、易方达基金、博时基金，单只基金平均管理规模前三的基金公司分别为天弘基金、建信基金、易方达基金。

（二）2019年新发基金破千只

2019年市场新发基金数量破千只，份额突破2015年高点。以基金认购起始日为标准统计，2019年新发基金数量为1061只，较2018年增加270只，新发基金数量创新高；从基金发行份额来看，2019年基金发行份额达14999亿份，较2018年增加6260亿份，突破2015年高点。

2019年基金发行市场有以下几个特点：

第一，债券型基金发行数量多、规模大。2019年发行数量与规模最大的为债券型基金，新发债券型基金522只，新发基金份额9484亿份。摊余成本法定开债基由于存在收益率曲线平滑、资金杠杆上限高的特点，2019年市场发行以摊余成本法进行估值的中长期纯债型基金共59只基金，累积发行份额达3410.30亿份，共11只基金单只基金发行份额破百亿，其中嘉实安元39个月定开纯债A（008338.OF）发行份额达202.01亿元，发行份额超200亿份。

第二，货币市场型基金在严监管下发行仅个位数。根据资管新规要求，传统以摊余成本法估值的货币市场基金存在流动性风险，因此受到严监管，2018年新发货基为0只，2019年新发货基6只，在严监管背景下货币型基金市场规模缩小短期内将成为趋势。

第三，科创板开板运行，科创主题基金发行火热。2019年6月13日科创板开板，2019年新成立科创板概念基金共21只，平均发行份额9.21亿份。

（一）权益类基金回报显著提升

2019年权益类基金回报良好，固收类基金收益有所下降。2019年A股整体表现较好，上证综指累计收益为22.30%，沪深300指数累计收益36.07%，权益类基金回报较2018年显著提升。

1、2019年普通股票型基金回报中位数为46.91%，相较2018年回报中位数-24.83%提高 71.74%；

2、偏股混合型基金回报中位数为43.17%，相较2018年回报中位数23.79%提高66.96%；

3、灵活配置型基金回报中位数为26.65%，相较2018年回报中位数-14.41%提高41.06%；

4、固收类基金回报有所下降，2019年债市震荡，国债收益率宽幅震荡，债券型基金回报中位数为4.50%，相较2018年回报中位数5.73%下降1.23%；

5、货币型基金回报中位数为2.58%，相较2018年回报中位数3.65%下降1.07%。

（二）基金收益与风险分布

我们统计了权益类基金（普通股票型基金、混合偏股型基金、灵活配置型基金）2019年收益分布，2019年权益基金回报主要分布在30%~55%区间且收益分布左偏。同时我们统计了2019年前已经发行的普通股票型基金与偏股混合型基金，两类基金的收益与风险分布相匹配，且收益与风险集中于中心值（50%，0.18）附近。

债券型基金2019年收益分布集中于0%~5%区间内，收益率大于10%的债券型基金占比为10.61%且集中于可转债基金。2019年可转债市场表现强劲，一方面，股市表现良好带动可转债市场上涨，大消费、科技板块可转债表现突出；另一方面，2019年规模较大的转债（平安银行、宁波银行等）被赎回，可转债供给存在缺口，需求旺盛。在此背景下可转债基金获得了较高的回报，南方希元可转债、华宝可转债A、汇添富可转债A为收益排名前三的可转债基金，回报分别为38.95%、34.81%、33.33%，其中可转债基金重仓持有的可转债包括光大转债、苏银转债、长证转债、浙商转债等。

从指数型基金来看，2019年被动指数型基金的收益与风险分布较分散，且存在部分高风险低收益的基金，投资者在筛选被动指数型基金时需要注意收益与风险的匹配；被动指数型债券基金收益率集中分布于0%~5%区间。

（三）市场活跃主题基金梳理

半导体、电子、5G、消费等主题基金收益较好。统计2019年市场较为活跃的概念类基金，2019年跟踪半导体主题的132只基金业绩中位数为59.55%；跟踪医疗主题的138只基金业绩中位数为46.91%；跟踪消费主题的131只基金业绩中位数为45.16%。

从2019年单只基金收益来看，收益排名前三的普通股票型基金为广发多元新兴、信达澳银新能源产业、天弘文化新兴产业；排名前三的混合型基金为广发双擎升级、广发创新升级、华安媒体互联网，同时权益类基金收益较高基金前十大重仓股仓位占比较高。排名前三的债券型基金南方希元可转债、华宝可转债A、汇添富可转债A；排名前三的货币市场基金为工银瑞信60天理财B、民生加银家盈月度B、长城收益宝B。

（一）股票占比大幅提升，无风险资产投资下降

股票占比大幅提升，无风险资产投资下降。2019年公募基金资产总值为15.32万亿元，较2018年的13.72万亿增长11.68%，其中投资规模增速最快的为基金资产（142.87%）；投资规模增长最多的资产类型为股票资产，投资规模增长10035.51亿元；投资规模下降最多的为现金资产，投资规模下降859.59亿元。

公募基金投资结构变化较大，权益类资产投资占比增加。2019年股票资产投资占比例增加5.36%至16.69%；债券资产占比下降1.21%至48.16%，整体来看债券资产占比居首；现金资产占比下降3.30%至22.89%。单季度来看，19年第一季度为投资比例变动最大的季度，当季权益资产与固收资产投资比例发生较大调整；19年各个季度投资比例均提高的资产类型的为股票、基金。

（二）中盘价值型基金股票仓位显著增加

我们统计了偏股型基金及细分类型2019年股票仓位变化，2019年受股票市场回报较好的影响，整体来看偏股型基金2019年的股票仓位有不同比例的上升，其中灵活配置型基金股票仓位提升9.07%。

细分基金投资的成长性风格分类，2019年价值型基金股票仓位略有下降，降低0.29%；平衡型基金股票仓位和成长型基金股票仓位分别增加6.86%、11.83%。

同时考虑投资股票的市值进行基金分类，中盘价值型基金的股票仓位增加比例最高为20.70%，小盘成长型基金的股票仓位降低比例最大为6.72%。

（三）板块配置上主板仓位提高

2019年板块配置上主板仓位提高，科创板纳入投资范围。考虑三类偏股型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）在板块上的仓位配置变化，2019年主板仓位继续维持高位，同时科创板开板市场开始配置科创板股票。截至2019年Q4，偏股型基金配置主板占股票投资比例为65.7%，较2018年占比提高1.7%；创业板配置比例为14.5%，较2018年下降1%；中小板配置比例为19.3%，较2018年下降1.2%；科创板在2019年6月16日开板，7月22日，科创板首批公司上市，基金市场开始配置科创板个股，截至2019年底配置比例为0.5%。

（四）2019年大消费与TMT边际增幅最大

统计偏股型基金行业配置比例，按照申万一级行业分类，2019年仓位前三的行业为食品饮料、电子、医药生物行业。其中，19Q4食品饮料占行业投资比例为14.38%（2018年9.53%），电子占行业投资比例为13.34%（2018年8.18%），医药生物占行业投资比例为12.80%（2018年13.24%）。仓位较低的行业包括钢铁、纺织服装、建筑装饰等。同时，相较2018年，2019年仓位占比增加的行业包括食品饮料、电子、银行、家用电器、传媒、有色金属、建筑材料、休闲服务，主要为大消费及TMT行业。

行业抱团为2019年基金投资的特点，2019年偏股基金行业仓位集中度有所提升，2019年前三行业占A股投资比例之和为40.52%，较2018年前三行业仓位之和30.91%提高了9.61%， 占比前三行业为食品饮料、电子、医药生物，与2017、2018年前三行业一致但比例有所增加。

行业配置偏离百分比来看，将基金行业仓位与A股行业市值占比进行比较，2019年偏股型基金行业占比高于市场的行业包括食品饮料、电子、医药生物、家用电器、休闲服务等；同时，银行、非银金融、采掘、公用事业、建筑装等属于低配的行业，持仓低于A股行业市值占比。

食品饮料行业2015年低配，从2016年至2019年，偏股型基金整体超配食品饮料行业，电子行业从2015年下半年开始持续高配。同时食品饮料、电子行业仓位配置与行业涨幅相关性较高，行业下行时超配比例会有所下降，行业上涨阶段超配比例提高。

金融行业（银行、非银金融）、周期行业（采掘、钢铁、化工、交通运输、有色金属）属于偏股基金低配行业，从2015年至2019年各半年度仓位均低于行业市值占A股比例。同时，医药生物是2015年至2019年各个时间段均为高配的行业。其他行业随着市场行业配置比例有所变化，2015年市场高配计算机行业，随后逐渐加仓大消费（食品饮料、医药生物、家电等）。

（五）下半年减仓大消费，加仓TMT与金融地产

截至2019年底，大消费仓位占比居首，TMT、金融地产处近三年配置仓位高位。从偏股型基金风格仓位来看，2019年大消费行业表现良好，2019年仓位占比最高的为大消费行业（39.80%），但2019年下半年有所减仓；TMT从2017年至2019年第二季度仓位配比持续降低，2019年第四季度开始加仓（21.95%）；同时周期行业、制造业、公用事业处于近年来仓位低点。

截至2019Q4，大消费、TMT、金融地产、周期、制造业、公用事业行业占A股投资比例分别为39.80%、21.95%、16.80%、9.16%、6.81%、0.88%。

（六）四季度减仓中国平安、贵州茅台等重仓股

2019年重仓股持股集中于消费、金融，包括贵州茅台、中国平安、五粮液、招商银行、格力电器等，但边际上在四季度有减仓迹象。19Q1持股市值占基金股票投资市值比前三的个股为中国平安（2.98%）、贵州茅台（2.00%）、招商银行（1.31%）；19Q2占比前三的个股为中国平安（3.59%）、贵州茅台（2.73%）、五粮液（1.83%）；19Q3占比前三个股为中国平安（3.19%）、贵州茅台（3.13%）、五粮液（1.71%）；19Q4占比前三个股为贵州茅台（2.52%）、中国平安（2.38%）、五粮液（1.42%）。

（一）权益类基金把握主题性投资机会

2020年权益类基金投资可把握主题性投资机会。年初至今计算机、通信、电子、医药生物等行业上涨，但同时受事件性因素的影响出现波动，短期内事件性因素在全球的扩散带来了全球资产价格震荡。目前事件性因素已经在国内得到控制，后续复工复产将加速推进，逆周期政策加速落地的预期也较强，A股整体估值还在低位，后续仍有向上演绎的空间。

因此对于权益类基金，我们认为可把握在目前还处于相对底部区域的中长期投资机会，值得关注的投资主线包括：

第一，新基建主题基金，“新基建”在近期重要会议中屡被提及，在资本市场的热度也不断上升，5G建设与应用将带动新一轮科技周期，2020年以来科技类ETF基金成交持续活跃，以5G、人工智能、工业互联网、物联网为代表的新型基础设施的主题性投资机会值得关注。

第二，券商主题基金，市场改革深化，券商受政策红利凸显。3月1日，新证券法落地，新证券法实施进一步完善证券市场基础制度，券商基金投顾业务试点资格落地开启财富管理新篇章，再融资新规激活定增市场，对券商业务形成直接利好。多个政策的出台使券商行业迎来全面利好，资本市场朝着更加完善、市场化的方向发展，同时2020年较为宽松的货币政策预期下流动性较为充裕，此外，随着市场的热度攀升以及交易额的放大，券商将显著获益明显。

第三，传统基建主题基金，政策加持下业绩有望持续兑现。基建稳增长成为增加政府投资的主要手段之一，相对低估值的传统基建交运、环保以及市政等基础设施建板块仍有投资价值。

（二）配置收益稳健的固收类基金

债券型基金具有收益稳定、风险较小的特征，短期内受事件性因素影响，全球市场资产价格出现较大波动，在全球总需求不确定的情况下，美联储开展一系列宽松的政策，全球降息潮涌，短期内可能还将继续受益于相对宽松的预期，在此背景下可以配置一定仓位的债券型基金。同时，长期来看，一方面关注摊余成本法估值的定开债基金，摊余成本法下基金收益曲线平滑；另一方面，可转债基金中建议关注长期确定性高的板块，例如科技、金融等。

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