作者：劈空涨

大道至简，正邦科技的估值，只需要关注一个指标，那就是在此轮超长猪周期中，正邦能够具备多少出栏能力，即战略终局能力。

其他的，所谓成本，所谓异常支出，所谓本年出栏，本年外购猪仔比例....，统统不重要。当然，我说的不重要是对长期投资者或者价值投资而言，对博季报，短期持股的，这些都重要，而我说的战略终局，反而最不重要。

原因很简单，生猪养殖行业，在可预见的未来，需求基本固定且缓慢增长，猪企不存在销售困难，即所有猪企生产的产品都可以销售出去，不会有存货积压、存货呆滞损失等问题，只是价格问题。这是一个典型的以产定销的行业。

那么在此轮超长猪周期基本结束时，各猪企趁机扩张了所少产能，抢占了所少市场份额，其他诸如成本之类，重要性统统在这个指标之下。以下，对目前市场分歧和误区，概述：

1、成本差异

综上，看终局，在自产猪仔和饲料成本上，各头部猪企差异不会很大，无限趋近。但在折旧摊销以及三项费用上，正邦和优秀友商之间，存在终局差异，这个差异在2.5-3元，毛估估，这个算悲观假设，为计算方便，以下按2.5计算。

那么个别大V对正邦成本27元呵呵一笑，你呵呵个毛线，投资是投资未来，洞见未来的演变趋势是一个专业投资者的基本素质好不好，你如果认为27就是正邦的成本常态，那我也呵呵一声。如果都拿一堆历史数据就可以专业投资，就可以发私募，那初中生就够了，别嘚瑟了。

那这个差异影响有多大：

1、首先，影响盈利能力，同样出栏一头猪，优秀友商利润比正邦多赚300元。

2、会不会影响穿越周期能力。个别大V误导性言论，所谓优秀企业还在赚钱，有的企业已经亏损了，甚至暗示会有倒闭可能。正邦有没有倒闭可能，有，那就是生猪价格长期低于成本，企业无力扛过周期。

看看全部猪周期，哪怕在最行业低估，生猪价格低于行业平均成本的时间多长？几个月而已，有没有全年甚至几年生猪价格低于行业成本的情况？没有，因为此时，成本最高且风险抵抗能力最低的产能会迅速退出，减少供给，生猪价格反转。

那正邦会不会是那类成本最高、抗风险能力最低的？自己判断，我想，至少不是行业内最差的，至少比散户抗风险能力高点吧。穿越周期是大概率事件。

那既然都穿越周期，盈利能力就该以全周期能力来计算。按以上差异，同样出栏1000万头猪，优秀友商盈利假设可以500元/头，正邦大概只有200元/头。再结合终局出栏能力，分别假设5000万头和3000万头，均按照同样市盈率算估值（别挑剔估值模式）如下：

有点意思了，五分之一，看来市场大部分时间还是正确的。那么只需要考虑：

（1）终局在哪，出栏能力多少。

（2）进化能力：包括模式的进化和管理能力的进化。模式，在绯闻模式下，我相信作为长期混迹于行业的正邦老大，千年狐狸，不可能看不到模式优劣，不可能不想进化，只是受制于资源禀赋影响进化速度而已。从交流信息看，正邦在快速扩张的同时，自育肥比例确实也在提高中。那乐观看，这个终局，大概率差异也不是那么大的，领先者甩开几个身段而已。

结论，成本差异、模式差异等等，都是短期，真正决定一个企业估值的，是其战略能力，其次是执行能力以及进化能力。对正邦科技而言，在这个超长猪周期，他能够扩张到什么程度，具备多大产能至关重要。同时，在这个周期中，他的进化能力，能带来多大边际改善，包括模式进化以及由此带来的成本改善空间，只有这个边际改善空间大于优秀友商的改善空间，才会有预期差的产生。

题外话：

正邦的业绩管理能力和外部沟通能力确实也存在较大改善空间。

1、业绩管理。动不动就一下子把某些东西刷一下子消化，有点笨。

2、沟通能力。

为什么总是不如预期，预期也是需要管理的。一是可以适当业绩管理。二是，就算你要刷一下消化掉，也要给市场一定的预期，董秘交流，总是给人大幅度改善的印象，但实际结果出来，就总是不如预期，很扯。

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实际我们都应该知道，变革期，战略为主，战术为辅，适当投入是必要和必须的，重大战局，我只要山头不要管伤亡在某些阶段是可以接受的。可董秘偏偏总是给人既要山头又要减少伤亡的预期中。明明年度业绩受制于这些因素，是不可能200亿、150亿的，干嘛给出这么乐观的预期？明明今年明年都处在扩张之中，那些战略前置成本还是一样存在的，你改善什么异常成本，给那么乐观的改善预期干嘛？！重要的不是今年赚多少，是你的扩张和进化能力，既然如此，传递年度业绩几十亿预期就够了，那不就是经常超预期了嘛！！！！我对正邦的业绩预期，80亿就不错了。

异常成本，正邦造了一个最恶劣的概念出来，哪里来的异常成本啊？！母猪淘汰，明明是战略前瞻，领先同行以二元代替低效率的三元，这是战略前置成本好吗！三项费用，那也是为产能扩张，战略前置费用好吗！？哪怕是死淘，那也是绯闻状态下，防疫成本提高好吗？！

你异常个毛啊！这些都是正常的好嘛！！！！

谁有老林的联系方式，把上述看法转给他，这沟通能力，既没有预期管理，又丑化公司的扩张战略，极端无语。

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