周五市场呈现先扬后抑的走势，收盘沪指跌幅超1%，创业板指更是跌超2%，避险情绪升温，做多人气不足。盘面上，通信等科技股出现大幅调整，权重表现相对抗跌。短期看技术指标，沪指有补2780缺口的可能，市场的主基调还是以震荡为主。

目前国外的疫情形势非常严峻，美国每天的新增确诊还是非常高，累积确诊近47万，而且没有见顶意思。而欧洲多个国家的确诊死亡率超过10%，表明医疗系统已击穿，接下来的防疫工作很艰难。

在这种情况下，全球经济下滑已成定局，全球的贸易必然会受到较大的影响，中国出口企业是难以独善其身的。当然，坏事也是好事，近期国内一直在摸索刺激经济的政策，如发放消费券，刺激汽车消费等，以些来对冲出口的下滑。

从资金的角度来看，既然看到未来的情势，自然会选择保守的品种来防御，这也是近期大资金在持续买入我们的核心股票池：高确定性的品种如医药、消费等持续强势的原因。很多的医药消费持续创历史新高，本身就表明市场的风险偏好程度比较低，而这种局面预期还会延长。

对于科技股，我们在节后高点提示过风险，除了一些确定性比较高的，多数科技股的抗风险能力太差，科技股要重点盯着现金流。因为在全球经济下行周期，小心科技股重演18年大股东股票质押平仓。当然，科技股也有机会，我们也会持续跟踪5G新基建的情况，下面谈谈机会和关注的焦点。

1 行业分析

【通讯行业】

5G消息开启运营商短信业务新篇章，5G消息产业链布局正当时

5G时代有望建成以运营商为主导的平台应用新生态，5G应用大幕拉开，RCS功能成5G终端必选奠定了产业发展的基本盘，三家运营商联合发布5G消息则是吹响了冲锋号。5G消息实现运营商消息服务的跃变运营商受OTT冲击持续管道化，市场对其5G应用预期并不乐观，5G时代这种格局将发生变化，5G消息具备可快速迭代、灵活演进的鲜明互联网特征，同时作为可连接的统一标准平台有OTT通讯无法比拟的互联互通性，将真正实现消息即服务，还具备16亿消息入口的全面覆盖基础，以及强大的精准营销能力、直接触达能力，运营商有望改变不利竞争地位。

运营商将领衔打造国内5G消息生态，国内运营商通道模式将成主导。RCS目前有运营商通道和互联网通道两种模式。运营商通道模式基于IP技术实现底层传输，可实现与全球其他运营商用户的互联互通，统一的技术标准，所有用户可以享受一致的用户体验。运营商将联合设备商、平台商、行业拓展商、行业用户等共同打造网络互通、业务互联的高价值消息生态。

行业客户市场发展空间5G消息的强大行业应用商业属性，未来行业客户将贡献5G 消息的主要市场规模。预测2020-22年国内行业客户市场规模为30亿元、97亿元、218亿元，2025将达到580亿元，市场空间可观。2019年三大运营商合计移动短信收入392亿、整体收入1.4万亿。

我们认为2022年5G消息将拉动消息收入增长56%，拉动整体收入增长1.5%，2025年将拉动消息收入增长148%，拉动整体收入增长4.1%。行业拓展商中企业短信商更具优势，行业拓展商将与运营商共同拓展行业客户市场，尤其企业短信商积累了海量的客户资源和运营经验，具备较好的业务和用户基础。相关企业标的梦网集团、吴通控股、中嘉博创、银之杰值得长期布局。

风险提示：5G消息商用落地不及预期，5G消息企业用户推广不及预期等。

【医药制造】

全球疫情肆虐医疗物资需求暴增，生命防线，呼吸守候优质企业投资价值凸显

新冠疫情在国内外肆虐，尤其是海外前期防控不严使得爆发程度严峻于国内，作为重要守护防线的呼吸机受到了各国的需要。呼吸机主要用来替代或控制生理呼吸，增加肺通气量，改善呼吸功能。 新冠肺炎导致部分患者出现不同程度呼吸窘迫综合征和严重感染，自主呼吸难以保障血氧含量，呼吸机的使用可以避免呼吸系统和重要器官衰竭，为其他治疗手段争取时间。

新冠诊疗指南中明确针对重症、危重症患者，无创或有创呼吸机支持呼吸，是重要的诊疗方式。呼吸机缺口较大的地区死亡率明显较高。呼吸机支持呼吸衰竭和外科手术，保有量本身较低，疫情前国内呼吸机保有量在8万台左右，年采购量在1.47万台。ICU资源挤兑较为严重的武汉地区预计需求量在5000台左右，整体缺口约在4000台，在继续呼吸机的时候迈瑞、鱼跃等呼吸机厂商大力支持，需求缺口基本得到缓解。

从目前境外输入性病例数量来看国内呼吸机尚且可以满足，海外疫情爆发情况严峻高于武汉，高峰尚未来到。英国、法国、西班牙和伊朗存在短缺情况，意大利勉强满足需求，美国、德国储备丰富暂时不存在短缺。 呼吸机缘何一机难求本质上体现的是技术壁垒和产能限制，上游的零部件产能限制了下游的产能拓展。零部件供应细节较多，需要多方共同努力，国内呼吸机产能1240/日，海外主流企业约300~400台/日供不应求，同时医用呼吸机还有较高的无菌生产要求和资质壁垒。

考虑到疫情情况，以及后续可能成为一个较为常态化的呼吸性疾病，国家有望从优化资源结构、提升公共卫生应急能力的角度出发，提升呼吸机的配置率。而各级医院有望通过疫情，认识到呼吸机的配置意义，提升呼吸机采购意愿以及呼吸机相关使用的培训。中高端呼吸机的国产占比较低，疫情提升国产品牌影响力与公信力。我们认为呼吸机短期受到疫情需求激增，同时暴露基础配置不足短板，长期来看有望提升ICU建设和呼吸疾病需求，国产呼吸机品牌质量和服务获得认可，呼吸机板块建迈瑞医疗、鱼跃医疗等优质企业投资价值凸显。

风险提示：疫情过后，需求恢复不及预期；公共医疗卫生建设进展不及预期。

【消费升级】

吃出来的千亿市场新消费引领产业升级，把握优质龙头布局机会

随着人均收入的提高和消费升级的持续，休闲食品的市场规模稳步提升，其坚果类食品市场位列休闲食品规模第二，近年来凭借成熟的工艺、标准化的生产能力和先进的管理理念，休闲食品企业迅速占领我国各细分市场，尤其是在坚果炒货领域。行业内公司整体保持经营向上趋势，其中三只松鼠营业收入规模最高，在归母净利润规模方面则是洽洽食品排名第一。同行业休闲食品公司的产品品类占比存在一定差异，渠道方面主要通过直营、加盟或经销、线上电商平台等实现销售，销售渠道不同导致公司毛利率和费用率水平也存在差异。

消费升级与线上购物拉动需求，供给能力提升，食品品类结构升级明显，消费者对食品的品质、健康性的要求不断提升，成为拉动坚果消费需求的重要驱动力。网购的高普及率为休闲食品线上销售快速增长为用户流量奠定基础，电商的高速成长成为坚果市场增长的重要驱动力。与此同时快递物流体系日益完善，也为休闲食品线上销售网络的搭建提供保障。为了满足消费者多元化的需求，休闲零食厂商通过研发创新、技术升级和信息化管理等多种手段，从供给端实现了产能、效率与品质的多重提升。

产品销量的提升离不开广告营销投入的支持，随着新媒体传播渠道的快速发展，使得广告营销的手段不断丰富，也使得营销宣传的触及率更广泛。坚果行业市场需求精细化，全渠道扩张发掘增量，伴随消费升级趋势、人均可支配收入的不断提高和饮食结构的持续升级，坚果炒货的消费规模和整体附加值存在较大发展空间，未来头部品牌的市场集中度将进一步得到提升，同时坚果市场发展趋于精细化，针对不同场景和细分人群，有针对性的开发新产品，健康意识的不断增强也带动坚果产品向复合化、高端化发展。

食品安全管控日趋严格，品牌商加大产品品控投入，逐渐增强供应链管控能力，实现对市场需求的快速响应。单一渠道已经无法满足快速扩张需求，随着线上流量红利见顶，坚果行业转向线下布局，未来全渠道融合趋势将不断深化。我们认为坚果行业具备可选属性的必需消费品，产业链受到疫情的直接冲击相对较小，经历过疫情洗礼，能力较强口碑极佳的企业将更加受到消费者信赖，在规模优势下头部品牌企业的产品拥有较好的定价权，企业具备良好的经营性现金流、具备较强的抗风险能力长期发展会越来越好，优质标的三只松鼠、良品铺子、洽洽食品等头部品牌公司值得长期配置。

风险提示：休闲食品市场需求变化，原材料价格波动，行业竞争日趋激烈，食品安全质量风险。

2市场消息

1、欧佩克+确认自2020年5月1日起减产1000万桶/日

欧佩克+确认自2020年5月1日起减产1000万桶/日，为首轮减产，为期两个月，欧佩克+确认自2020年7月起减产800万桶/日至12月，自2021年1月起减产600万桶/日至 2022年4月。

2、商务部：纺织服装等消费类行业，短期内受到较大冲击

外贸企业复工复产正有序推进，全国超过76%的外贸重点企业产能恢复率超过70%。3月制造业PMI新出口订单指数和进口指数分别较2月回升17.7和16.5个百分点。同时全球疫情蔓延对世界经济和国际贸易的影响逐步显现。对重点地区、重点行业、重点企业进行调研的情况，部分外贸企业在手订单延期或取消，新签订单受到影响，特别是纺织服装等消费类行业，短期内受到较大冲击。

3、财政部：发布《关于开展疫情防控重点保障企业财政贴息资金审核工作的通知》

为加快疫情防控重点 保障企业财政贴息资金拨付进度，保障财政贴息资金安全、合规和有效，根据相关文件要求，财政部决定组织开展疫情防控重点保障企业申报财政贴息资金审核。审核对象按照财金〔2020〕5 号文规定，对已获得人民银行专项再贷款支持的优惠贷款的地方企业、中央企业及其子公司申报的财政贴息资金 申请进行全面审核，贷款金额 5000 万以上的企业，获得多家金融机构贷款的企业，舆论关注度较高的企业，疫情明显好转之后获得贷款的企业。

4、上海：近期将发布《促进在线新经济行动方案》

近期上海将发布《促进在线新经济行动方案》，聚焦在线新经济业态，将实施无人工厂专项技改行动，加大对无人工厂、数字车间、智能制造等项目的支持力度，在推动六大支柱产业智能化转型的同时，加快培育在线新经济领域的高成长性企业。

5、生态环境部：考虑适当延长国 V 库存车的销售期

生态环境部考虑在全国尚未实施国 VI 排放标准的地 区，适当延长汽车生产企业的过渡期、适当延长国 V 库存车的销售期。

6、商务部：推动传统企业触网上线,完善跨境电商产业链和生态圈

商务部部长助理任鸿斌表示，下一步，商务部会同相关部门主要做好以下五方面的工作：一是推动传统企业触网上线。二是充分发挥国际性平台的作用。三是支持跨境电商平台走出去。四是高质量推进海外仓建设。五是完善跨境电商产业链和生态圈。

7、发改委：我国汽车产业长期稳定向好的态势没有改变

国家发展改革委相关负责人认为从我国汽车产业发展的历程来看，目前我国汽车产业已经走过了快速发展的阶段，进入由数量扩张向质量提升的转型时期，但产业长期稳定向好的发展态势没有改变，未来市场空间依然非常广阔。

8、安徽多部门联合印发《关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》

安徽省经信厅、商务厅、市场监管局联合印发关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见，要求到2025年安徽白酒企业实现营业收入500亿元，酿酒总产量50万千升，培育年营业收入超过200亿元的白酒企业1家，超过100亿元的企业2家，打造一批在国内具有更高知名度和竞争力的企业，建成全国优质酒生产、研发和原料、包装基地，构建“品牌强、品质优、品种多、集群化”的安徽白酒产业发展体系，提升安徽白酒在全国的品牌影响力。

9、两市融资余额增加18.32亿元

截至04月09日，上交所融资余额报5551.31亿元，较前一交易日增加0.87亿元；深交所融资余额报4893.41亿元，较前一交易日增加17.45亿元；两市合计10444.72亿元，较前一交易日增加18.32亿元。

3上市公司消息

东方财富——Q1大超预期，保持高成长性

东方财富发布2019年年报，全年实现收入42.3亿元，同比增长35.5%，归母净利润18.3亿元，同比增长91.0%，对应EPS为0.28元/股，归母净资产212.1亿元，对应BVPS为3.16元/股，每股分红0.03元（含税）。业绩保持高成长性，一季度预告大超预期，2019年度资本市场景气度活跃，股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元，截至2019年末，沪深市场两融余额较年初+34.8%至10193亿元。公司证券业务快速发展，在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增，实现归母净利润同比增长 91.0%至18.3亿元。

公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势，客户资源优势持续兑现，2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元，但2019下半年较上半年下滑7.6%（市场下滑20.4%），经纪业务收入占比显著提升（东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由2018年的1.76%增长至2019年的2.05%），在佣金率稳定的背景下，公司市占率持续提升。

2020年一季度市场股基日均交易额同比+47%至9127亿元。证券业务受疫情影响有限，在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增，互联网金融电子商务平台基金销售业务实现大幅增长，公司一季度业绩预告净利润同比+112.57%~138.49%至8.2~9.2亿元，大超市场预期。互联网金融服务平台业绩平稳增长，进入规模效应成本率继续下降，2019年受益于市场转暖，公司加强平台整体服务能力和水平，基金投资者规模进一步增长，公司互联网金融电子商务平台基金销售规模实现同比25%至6589亿元，其中非“活期宝”销售额同比+91.3%至3758亿元，后续有望保持高增。

2019年公司营业总收入同比增加35.5%至42.3亿元， 总成本同比略增4.7%至23.8亿元，平台运营效率显著提高，营业成本率大幅下降（从 2018年末的72.8%降至56.2%），业绩增长进入规模效应区间。互联网金融平台效率持续提升，天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势，基金代销业务平稳发展，收入结构进一步优化， 尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的 62.21%上升至2019年上半年的70.8%。可转债发行补充证券运营资本，看好财富管理新时代。公司年初发行可转债（总额为73亿元），募集资金用于补充东方财富证券的营运资金， 其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额，东财2019年实现利息净收入同比+77.2%至 6.7亿元，其中下半年较上半年增长66.7%，预计随资本金的补充，公司两融业务有望继续高速增长。

公司表现明显好于市场，我们认为公司经纪、两融业务市占率仍不断提升，随资本金不断补充提升运营效率，将有望跻身行业第一梯队，推动证券业务持续 增长。随着东财基金产品不断上线，公司正式切入财富管理市场，流量变现第三层级加速启动，看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为，盈利预测与投资评级，公司可转债发行增强资本实力，证券业务进一步扩张，叠加基金上线流量变现第三层级加速启动，坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为 32.3、42.6 亿元。

风险提示：基金代销市场竞争激烈，东财证券市占率提升不及预期。

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资思路，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】

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