来源：秦小明

刚刚，GDP -6.8%！国家公布一季度经济数据，三大解读！

主要数据

刚刚，公布了2020年3月份及一季度中国经济运行的主要数据。

重要分项包括以下这些：

1）3月工业增加值增速-1.1%，前值-13.5%；

2）3月社会消费品零售总额-15.8%，前值-20.5%；

3）1-3月固定资产投资同比-16.1%，前值-24.5%；

4）2020年一季度GDP增长-6.8%，前值6%

5）3月城镇调查失业率为5.9%，前值6.2%

解读一：一季度经济增速创改革开放以来最低

刚刚发布的经济数据，总体来说，是略低于市场预期的。

在三月一系列前期数据公布以前，市场普遍对经济数据较差具有普遍共识。但-6.8%的增速，低于彭博统计的经济学家预期中位值-5.4%。

分开来看，三月的主要数据相较于二月出现反弹，这是疫情得到控制后推进复产复工的应有表现。

从各分项的数据看，出口有较大改善（3月仅下滑3.5%，而1-2月下降15.9%），但由于海外疫情的发展，在4月将再度面临压力。消费和投资有望在4月延续恢复。

失业率有所下降。在国家一系列针对中小微企业纾困的政策下，失业情况有望得到控制。

GDP下滑超预期，失业率下降，也反映了此前相较于GDP增速更关注就业的讲话取向。

从工业增加值的表现来看，-1.1%的3月数据，表明生产随着复工复产改善明显，这与前期3月的PMI数据回弹相符。这一数据从生产侧也就是供给侧证明了经济的恢复。

顺便科普一下工业增加值的概念，它指的是工业生产部门一定核算时期内，新增加的价值，是一个增量的概念。经济中各个部门增加值的总和，就是国内生产总值。其中规模以上工业企业是年主营收入大于2000万的工业企业或者国有工业企业。

通常，工业生产的强弱，最能直接反应经济的强弱，因此，经济数据里通常都会公布工业增加值的数据。这是从生产的侧面来观察经济。

除了生产侧面，更多的时候，市场会检验需求侧面的表现。也就是通常我们说的拉动经济增长的“三驾马车”：投资、消费、进出口。这几个部分的加总构成GDP，在国民收入核算上，被称作支出法。

解读二：消费3月仅小幅改善，房地产投资大幅回升。

1）消费增仅小幅反弹。

1-2月消费的增速由于居民部门普遍居家隔离同比下降20.5%，而3月这一数据回升至同比下降15.8%，一季度整体下滑19%。3月的数据表明，消费在疫情控制后存在改善情况，但并未出现所谓的“报复性反弹”，原因是居民对收入前景感到担忧。

我们都知道，消费的增长主要取决于两个变量：居民可支配收入的增长（预期）和边际消费倾向。在经济下滑周期，不难理解为何消费增速在3月没有出现报复性反弹。

2）固定资产投资方面，3月明显改善，房地产恢复较快。

1-3月的固定资产投资增速-16.1%，相较于1-2月的-24.5%回升明显，表明投资增速改善。

固定资产投资在统计上又有三个主要分项：

制造业投资、房地产投资、基础设施建设投资。

根据统计的数据，制造业投资略微回升。

1-3月制造业投资增长-25.2%，相较于1-2月的-31.5%，增速回升6.3个百分点。这跟固定资产投资当中的“民间投资”下降18.8%，增速回升7.6个百分点相对应。虽然央行整体推出了较为宽松的货币政策，但目前钱仍然主要堆积在金融银行体系，“宽信用”促进资金流入实体制造业仍然还需要更大努力。

房地产投资各项指标均呈现大幅改善。

1-3月的房地产开发投资增速为-7.7%，相较1-2月的前值-16.3%大幅回升。说明房地产投资总体恢复较快，对3月整体投资的恢复贡献较大。

此外，房地产的其他“领先指标”，包括新开工面积，销售面积等指标，均有所反弹改善，表明房地产对经济的“托底”作用依然维持韧性。

基建投资继续大幅回升。

1-3月基础设施投资同比增速-19.7%，比前期下降幅度收窄10.6个百分点。基建投资的大幅回升，与资金的改善直接相关。这也是在“房住不炒”的前提下，市场普遍预期的2020年稳增长的最重要分项，后续基建投资的增长有望继续回升。

解读三：对金融市场的影响

经济数据整体略低于市场预期，因此对金融市场会有小幅负面冲击。

对股市而言，一季度的价格走势，已经将这一阶段的宽松政策和预期之内的经济数据计入资产价格（Price in）。

而今天公布的经济数据，略低于市场预期，因此数据公布后，股市有所回落。但整体而言，由于市场对两会期间的新刺激政策抱有期待，也不存在大幅下跌的空间。市场接下来将重点关注两会释放出的信号。

对债市来说，经济较差和政策宽松的事实同样已经计入价格。但后期而言，只要经济基本面的恢复维持弱势，货币政策空间继续宽松，债市就仍然处在牛市的下半程。

大宗商品，低于预期的宏观数据对商品的需求利空，因此数据公布后，原油，钢材均出现回落。后续来看，商品整体仍然有在筑底的过程中偏弱震荡的可能。因全球经济的需求恢复，存在节奏不及预期的风险。

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