之前的文章有分析过调味品的龙头企业--海天味业，之前股价跌到90多元没有买进，随后一路上涨到120多元每股。

虽然分析过其财报数据接近完美，但是毕竟估值相对偏高，市盈率达到50多，这是导致没有入手的主要原因。

这篇文章以更全面的角度分析一下海天味业。判断该公司的净利润是否能持续的增长？

1、行业所处的阶段

2019 年，中国调味品行业发展仍然呈现平稳增长的态势。调味品的品类丰富，酱油是第一大调味品，产量占比约 45%，发展潜力广阔；其次是食醋，产量占比约 15%；

蚝油、醋以及复合调味料三个子领域的增速领先于其他调味品。

中商产业研究院预测到 2019 年底我国调味品、发酵制品制造业企业收入将超 3700 亿元，增速约为 8%。

对比国际发达经济体，尤其是同属东亚饮食文化圈的日本、韩国，我国的人均调味品消费量仍有较大提升的空间。

因此该行业仍属于成长期的行业，未来还有很大的发展空间。

2、行业市场规模

从上表预测图可知，到2020年，调味品行业收入规模将达到4000亿元，2020年到4500亿元。

目前调味品行业的销售收入依然在增长之中，由于行业处在成长期，基本可以确定未来5 年调味品行业的收入依然会增长。

调味品行业的收入在增长之中，那么处于行业第一名的海天毫无疑问会以更快的速度增长。

海天2019年的收入为198亿，按照酱油来说，市场份额离行业近3700亿的收入还有很大的空间。海天离行业天花板仍有较大距离，未来5 年海天的收入继续增长基本没有问题。

当然调味品行业细分很多领域，以酱油来说，2020年估计在1500亿左右，海天的营业空间还有很大的空间。

3、行业竞争格局

2019年海天味业的市场占有率在7%左右。目前， 调味品行业处在分散竞争的格局，前5 名企业的市场占有率大概在20%，这说明调味品行业目前竞争还是比较激烈的。

可以看到海天酱油2019年的收入116亿，占了总收入198 亿的59%，可见海天主要还是一家生产酱油的公司。

而海天的酱油销量已经连续23 年稳居全国第一，如果不出意外未来5年海天的酱油销量依然很可能还是全国第一。

4、企业护城河

在实际投资过程中，还是有许多不明朗之处，人们总是将一时的竞争优势当做永久性的护城河，护城河的概念是巴菲特最早在股东信中提出的，其实与定价权的概念是同时提出来的，定价权与护城河是一个相辅相成的概念。

我们可以认为定价权是检验企业是否具备护城河的终极标准。

我们看一下海天的护城河：

海天酱油产于广东佛山，源于清乾隆年间的佛山酱园，已经有300 多年的历史。海天酱油是中国最好的酱油，海天的酱油之所以好的主要原因是它的工艺和独特的地理位置。

海天味业调味品的制作过程：

海天味业三大护城河：

1、海天酱油的制曲优势同行很难复制或模仿，制曲的工艺是海天重要的护城河之一。

在海天酱油的酿制过程中，制曲被誉为成为酱油王的核心机密。

海天酱油的制曲过程，是通过培养有益微生物来进行酱油发酵的过程，该过程的优劣直接决定酱油的收得率和品质。

传统工艺不容易控制好制曲，因为外部环境的变化很容易干扰制曲过程中菌种的生长。

海天酱油则依托大数据建立起一套生产标准，使菌种能在恒温、恒湿的环境中可控地生长，大幅提升了酱油的收益率和蛋白质的转换率，既节省了成本，又加强了成品的口感和营养。

2、海天酱油的晒制发酵具备独特的地理位置，独特的地理位置是海天的另一大护城河。

海天味业的生产地位于广东省佛山市，佛山市由北回归线横贯东西，阳光充沛，气候湿润，其地理位置对于酱油酿晒有着非常高的优势，非常适合酱油的发酵。

因此，海天味业建立60万平方米的天然晒池，充分利用佛山的自然环境以及地理优势对酱油进行晾晒。

另外海天味业依靠品牌宣传的力量，将海天酱油的品牌形象推广出去，引导消费者进行消费。

海天味业一直都致力于对品牌的塑造推广，近几年在传统的营销基础上，海天冠名赞助多档热播的综艺节目，利用明星效应让海天的知名度更上一层楼。

由于产品质量非常好，加上适当的广告宣传，海天的品牌就深入人心了。现在海天已经成了调味品的第一品牌，享有知名度、美誉度。

3、拥有最重要的护城河---定价权

有知名度、美誉度但没有定价权的品牌不能算做护城河。

通过财报得知，2019年的净利润为53.6亿元，最近5年均在上涨。毛利率依然维持在46%左右。

可见海天有没有因为提价而影响海天的毛利率和净利润。

另外海天已完成全国性的布局，在地级市的销售渠道已完成100%的覆盖，其经销商领域更是远远超过其竞争对手，李锦记，美味鲜等。

1、总资产

2014-2019 年，海天的总资产金额分别为：110亿、115亿、134.6亿、163.4亿、201.4亿，247.5亿资产规模很好。

海天 2015-2019年的总资产增长率为 4.52%、17.1%、21.33%、23.31%，22.89%。

最近3年的总资产率保持在20%以上，说明公司仍处于发展之中。

2、资产负债率

2015-2019 年，海天的负债金额分别为：27.47亿、34.5亿、45.72亿、62.56亿，81.56亿。

最近5年的资产负债率为：23.89%， 25.62% ，27.99% ，31.06% ，32.95%。

资产负债率仍保持低位，没有经营的风险。

3、有息负债和货币资金

之前的文章也有分析，其有息负债是18年才可以有0.2亿，由于子公司产生的负债，2019年同样也是0.2亿。

2015-2019 年，海天的货币资金分别为：45.2亿、52亿、56.1亿，94.6亿，134.6亿。

其货币资金逐年上升，2019年超过130亿。

说明公司短期没有负债的风险。

4、看应收应付、预收预付

海天 2015-2019年应收预付金额分别为：0.07亿、0.2亿、0.2亿、0.2亿，0.21亿。

海天2015-2019年应付预收金额分别为：17.04亿、23.84亿、32.35亿、39.82亿，44.96

从应付预收的金额看，数据逐渐变大，说明其竞争力变得更强。

海天无偿占用了上下游的资金，行业地位从数据上看表露无疑。

应收账款与总资产的占比可以忽略不计。

5、固定资产。

海天2015-2019 年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额分别为：40.5亿、44.1亿、42.6亿、40亿，39.4亿。

固定资产与总资产的比例分别为： 35.23%， 32.78%， 26.11%， 19.85% ，15.92%

随着总资产的增加，其固定资产的占比逐年下降，长期保持轻资产的公司，未来维持竞争力的成本较低。

6、专注于主业

海天味业仍然非常专注于主业的发展，与主业无关的投资与总资产的比例可以忽略不计，这种专注于主业的公司更容易获得成功。

1、营业收入

2014-2019年，海天的营业收入金额分别为：98.2亿、112.9亿、124.6亿、145.8亿、170.3亿，198亿。

营业收入增长率分别为：15.05% ，10.31%， 17.06% ，16.80% ，16.22%

海天一直保持10%的营收增长，说明公司仍在快速的发展。

2、毛利率

海天2015-2019年度的营业成本为：65.6亿、69.8亿、79.2亿、91.2亿，108亿。

可以计算出公司的毛利率分别为：40.41% ，41.94%， 43.95% ，45.69%， 46.47% ，45.44%

毛利率仍保持较高的水平，说明公司的产品有核心竞争力。

3、看费用率

计算出海天2015-2019年度的四费合计为：17.6亿、20.8亿、25.6亿、29.7亿，30.4亿

计算出最近5年的费用率分别为：15.60% ，16.69% ，17.58% ，17.46% ，15.36%

费用率/毛利率的值分别为：37.20%， 37.98% ，38.47% ，37.58% ，33.79%

2019年的费用率为最近5年最低，达到34%左右，说明公司的成本管理变得更好了。

4、主营利润率

计算出公司的主营利润率25.41% ，26.24% ，27.02% ，27.89% ，29.06%

2019年的主营利润率仍在上升，说明公司未来更容易保持其盈利能力。

另外计算出公司的利润总额和净利润的质量也很高。

5、净利润现金含量比

通过计算，公司的净利润现金含量比分别为：87% ，143% ，134% ，137% ，123%

除了2015年低于100%外，最近4年的比值都高于100%，说明公司的净利润质量高，赚的钱都是真金白银。

6、净资产收益率

再来看一下公司的净资产收益率：32%， 31.65 %，31.12%， 32.66%， 33.69%

最近5年的净资产收益率均超过30%，说明公司的自有资本的盈利能力很强。净资产收益率也是投资一家公司关键的指标。

1.公司的造血能力

公司2019年的经营活动产生的现金流量净额为65.68亿，最近5年该金额保持稳定的增长，说明公司的造血能力很强。

2、成长能力

公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额分别为：33.91% ，19.34% ，5.55% ，3.73%， 8.87%。

2019年该比值接近9%，说明其发展速度又加快了。

3、看现金分红

从上图看，公司属于比较慷慨的，是优秀公司的表现。

4、看公司的类型。

公司的类型依旧保持优秀公司的类型，没有问题。

5、看现金净增加额

2019年公司的现金净增加额超过40亿，该科目每年的金额都在上涨，表现的不错。

6、现金余额

海天在 2019 年末有 134亿的现金，可见海天的实力还是比较强的。

从上文的分析来看，海天目前的高股价是因为它是优质的股票，有三大护城河，而且财报数据表现优异。

那么公司未来的估值应该是多少？投资者还有机会进行投资么？

首先分析一下公司目前的市值，总市值为3400亿。总股本为27亿。目前股价为125.95元。

总市值=股价X总股本。

那么公司的未来市值应该是多少呢？

我们知道市值=净利润X市盈率

2019年的净利润为54亿，目前的市盈率为63.5。市盈率从数据上看是高的。

假设海天每年的净利润以20%的速度增长，5年后为108亿，我们知道25倍的市盈率是我们购买一家公司的参考值，因为25倍的市盈率对应4%的年化收益率(市盈率的倒数为年化收益率)

用最保守的算法108亿*25=2700亿元。等于5年后的市值才是2700亿，现在明显高估。

当然这只是参考的数据，不作为投资与否的建议。

同理，如果你认为它的市盈率在40左右比较合理，那么在未来，它的市值应该会超过4000亿，那么现在的市值仍是较低的。

另外需要注意的是，该公司2019年出现转增股，会出现总股本的数量增加，市值不变的情况下，股价会下降。

一家优秀的公司，我们可能需要花很长的时间去等待好价格，需要保持耐心。

价值投资相信在未来会成为越来越多的选择？价值投资应该选择什么公司呢？

未来会分析更多优秀的公司。优秀的公司一定会随着国家的强大变得越来越好。

愿在股票投资上越来越好！加油。

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