负油价可能会损害美国原油基准西德克萨斯中质原油（West Texas Intermediate）的形象，并损害长期以来一直将其作为主要收入来源的公司：交易所巨头芝加哥商品交易所（CME Group Inc.）。

总部位于芝加哥的芝加哥商品交易所（CME）是WTI期货合约的所在地，期货是让交易者押注石油和黄金等大宗商品未来价格或标普500指数等金融指数的合约。与股票不同，期货有时会跌破零，特别是在实物商品市场，当储存设施填满，生产商支付费用以摆脱过剩库存。这是石油钻探商保护自己免受价格下跌影响或对冲基金投机能源市场走向的一种流行方式。

天然气、电力和一些模糊的地区原油期货价格都出现了负价格，但直到本周之前，像WTI这样的旗舰石油合约从未出现过负价格。周一（4月20日），5月交割的WTI期货价格跌至负37.63美元。在5月合约到期后，周二（4月21日）他们反弹至10.01美元。芝加哥商品交易所（CME）本月早些时候刚刚改变了其计算机系统，允许WTI采用负定价，预计会出现这种情况，许多交易员曾讨论过这种可能性。但对于许多散户投资者来说，此举令人费解，似乎是疫情引发市场混乱的最新迹象。

芝加哥商品交易所主席兼首席执行官特伦斯·达菲（Terrence Duffy）在接受采访时表示，WTI期货按设计运作，它们进军负价格领域是实际市场力量发挥作用的信号。“这不是让你感觉良好的价格，”但现实是，供过于求，需求不足是病毒驱动的，没有地方放原油。”

尽管如此，这一事件还是引起了人们对滥用交易的怀疑。在周二由大陆资源公司（Continental Resources Inc.）执行董事长、石油大亨哈罗德?哈姆（Harold Hamm）签署的一封信中，该公司要求芝加哥商品交易所（CME）监管机构美国商品期货交易委员会（U.s.Commodity Futures Trading Commission）调查“可能的市场操纵、系统故障或计算机编程故障”是否导致油价跌至零以下。

哈姆在接受商品期货交易委员会（CFTC）采访时说：“随着这一体系惨遭失败，人们对石油和所有大宗商品期货市场的神圣性和信任存在争议。”集团也向CME的市场监管部门提出了类似的投诉。

CME发言人否认了该公司的指控。”她在一份声明中说：“CME集团市场部按设计工作。

虽然芝加哥商品交易所没有具体说明它从单个合同中赚多少钱，但瑞银（UBS）分析师估计，它今年约14%的收入将来自能源，其中包括石油、天然气和其他合同。去年，芝加哥商品交易所的总收入为49亿美元。如果投资者对专注于石油的交易所交易基金感到不满，CME的WTI特许经营权也可能受到损害。本周的价格暴跌给美国石油基金（United States Oil Fund）等ETF的投资者造成了巨大损失，该基金是押注油价的热门工具。该基金的股票代码为USO，持有WTI期货，有时在合约中占据相当大的份额，提高了CME的手续费收入。

上周，在投资者大量流入之后，USO持有逾四分之一的6月份WTI期货未到期合约。美国商品基金公司（USO）的运营商美国商品基金有限责任公司（United States Commodity Funds LLC）周二（4月21日）表示，该公司已发行了所有注册股票，这一不寻常的事件实际上将美国商品基金变成了一只封闭式基金，并可能导致美国商品基金与油价进一步背离。如果WTI期货再次转为负值，这种偏差可能会继续，原因很简单，ETF作为一种证券，不能以低于零的价格交易。

达菲说：“如果ETF与期货挂钩，而期货价格为负，而ETF却不能，就会出现混乱。”人们在投资这些工具之前应该知道这一点。”达菲周二下午说，WTI到期进展顺利，芝加哥商品交易所（CME）预计其结算公司（充当交易员与交易所之间中介的期货经纪公司）不会违约。

尽管如此，这些券商的客户，如石油交易公司，仍有可能遭受重大损失。在期货市场，当合约结算时，交易所及其结算公司将资金从押注失败的交易者转移到押注成功的交易者。如果一个失败的交易者不能偿还，交易者的清算公司必须承担损失。在极端情况下，客户损失会迫使结算公司违约，这会迫使其他结算公司弥补其损失。

这周石油市场似乎没有出现这种情况。尽管如此，周二（4月21日）出现了一些疯狂价格波动的影响，经纪公司Interactive Brokers Group Inc.报告称，由于周一（4月20日）WTI价格暴跌，数家客户爆仓，造成8800万美元的暂时性亏损。在WTI进入负面区域后，一些分析师建议交易量可能从WTI转移到其主要竞争对手：CME竞争对手亚特兰大洲际交易所（Intercontinental Exchange Inc.）上市的布伦特期货合约，简称ICE。

派珀桑德勒（Piper Sandler）分析师在周二（4月21日）的一份研究报告中写道：“虽然由于原油的波动性，两种产品的成交量可能都会增加，但我们相信，布伦特原油由于其稳定性，可能会作为一个更强劲的基准获得吸引力。”。

这场斗争的利害关系在于每天都有数百万份易手合同，以及给两家交易所运营商带来的手续费收入。大部分交易是由那些希望在投资组合中获得能源、对WTI和布伦特合约的神秘细节漠不关心的投资者进行的，包括那些投资与油价挂钩的ETF的个人。WTI期货与每个月输送至俄克拉荷马州库欣（Cushing）的石油价格挂钩。与此同时，布伦特期货根据ICE计算的指数跟踪海运原油价格。尽管这两个基准都有各自的立足点——WTI是以美国为重点，而布伦特在其他地方更具相关性——但它们倾向于同步行动。

CME一直认为，WTI更好，因为它与实体石油市场的联系更紧密。但它与钻探商、炼油商和实体原油发货商之间的联系，也是本周油价暴跌的幕后黑手。休斯顿大学（University of Houston）金融学教授克雷格·皮荣（Craig Pirrong）表示：“通常情况下，WTI合同的优点是什么，它的实际结算结果，实际上是一个缺陷。”它表明，在某些情况下，实物结算不起作用。当然，这些都是特殊情况。”在冠状病毒（coronavirus）大流行导致能源需求急剧减少的背景下，过剩的石油供应本月涌入库欣（Cushing）领导的储库，以供补充。5月WTI期货即将到期，迫使合约买家要么提货，要么通过抛售退出交易。

由于库存很难找到，许多人卖掉了期货，却发现很少有人愿意购买，导致周一（4月20日）创纪录的价格跌至零以下。ICE前一个月的布伦特原油期货价格当天也大幅下跌，但最终以更容易理解的每桶25.57美元的价格结算。外媒近日报道称，已有大机构致信CFTC 要求调查负油价，如果有操纵，多头们就能把掉入负油价的亏损拿回来。

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