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2019年，世界经济增长持续放缓，我国经济下行压力加大。面对复杂的国内外环境，我国实施“六稳”政策，坚持供给侧结构性改革，推动高质量发展。焦化行业总体运行较为困难，钢铁需求的增长带动了焦炭产量的增长，但焦炭市场跌宕起伏，焦炭价格下滑幅度较大，同时原料煤价格高位运行，高产量并没有产出高效益。

相关数据显示，2019年煤焦价格波动幅度有所缩窄，全年焦煤供应有所增量，受下游限产影响以及海外焦炭进口挤压，价格承压下滑，以山西吕梁地区低硫主焦煤价格为例，价格由年初的1680元/吨降至10月底的1420元/吨，年内降幅为15.47%。另根据《2019年焦炭市场报告》，全年焦炭价格虽然有一定波动，不过整体价格基本在低于年初的价格区间运行，下图为2019年焦炭价格走势图。

同花顺iFinD行业（申万-焦炭加工）2019年年报数据显示，焦炭加工9家A股上市公司算术平均年收入为79.10亿元，算术平均同比减少0.57%，中位数是81.5亿元，同比增速中位数为-6.98%，可见行业整体表现不佳，营收承压是行业整体表现。

从2019年实现业绩来看，焦炭加工9家A股上市公司实现归母净利润的算术平均为7.56亿元，算术平均同比降低38.41%，中位数是4.57亿元，同比增速中位数为-44.31%，相比于营收表现，焦炭加工行业的业绩表现更差，整体降幅远超营收。

规模与业绩：美锦能源营收第一 宝丰能源业绩最佳

具体看行业内各家上市公司表现，从规模上来看，美锦能源2019年实现营业收入140.90亿元，同比下降6.98%，在9家同行中排名第一。倒数第一的是ST云维，仅实现营收13.38亿元，不过从营收增速来看，ST云维2019营收同比增加32.81%，是可比同行中增速最快的。

有意思的是营收排名第二的宝丰能源和倒数第二的宝泰隆，分别夺得了归母净利第一和营收增速倒数第一。分别来看，宝丰能源2019年实现营收135.68亿元，同比增加3.95%，实现归母净利38.02亿元，远超同行，比第二名美锦能源实现的归母净利9.56亿元高出28.46亿元。

从归母净利的变动情况来看，增速最快的是云煤能源，2019年实现归母净利2.40亿元，同比增加25.22%，而表现最差的是陕西黑猫，实现归母净利0.29亿元，同比下降91.15%。

毛利率来看，宝丰能源的业绩行业第一很大程度源于产品毛利率高，其43.95%的毛利率大幅领先同行，由于焦炭加工行业的产品差异化并不如科技类产品大，毛利率差异更多源于成本控制差异，从宝丰能源的高毛利率来看，其成本控制遥遥领先同行。

山西焦化耐人寻味的负毛利

值得注意的是山西焦化的毛利率，2019年山西焦化毛利率为-2.26%，是9家同行中唯一负毛利率的企业，比最高的宝丰能源的43.95%的毛利率相差46个百分点，比行业算术平均值也低了16个百分点，竞争力和成本控制堪忧。

结合已公布的一季度主要经营数据来看，山西焦化的主要产品产销量依然延续下跌，主要产品收入除纯苯外全部下跌，2020年Q1山西焦化的销售毛利率为-5.15%，主营继续亏损。中银证券研究称山西焦化2020年1、2季度业绩压力大，从焦炭和化工品的价格走势，主营业务的亏损短期无法扭转。

山西焦化年报显示，向母公司山西焦化集团有限公司采购的洗精煤，占年度总采购额的81.03%。而如此高的关联采购占比，山西焦化的单位成本却高达1658.31元/吨，排在6家同行的第二位。单位成本在同行中偏高，毛利率更是在同行对比中垫底，山西焦化不仅没有从母子公司的协同效应中得到优于同行的成本优势，反而陷入了主营业务负毛利率的窘境。

盈利能力大比拼：宝丰能源净利率第一 ST安泰ROE登顶

盈利能力指标显示，销售净利率最高的是宝丰能源，高达28.02%，远超行业算术平均的7.16%和中位数4.78%，展现超强的盈利能力，9家同行中表现最差的是陕西黑猫，销售净利率仅0.73%，远低于同行。

ROE数据显示，陕西黑猫不出意外依然垫底，仅为0.51%，而行业算术平均为10.09%和中位数为7.44%。不过ROE榜首并非销售净利率最高的宝丰能源，而是ST安泰，高达26.54%。

宝丰能源与ST安泰的杜邦分析对比来看，虽然宝丰能源的销售净利率28.02%远高于ST安泰的4.78%，不过资产周转率和权益乘数两个指标，ST安泰分别为1.75和3.17，高于宝丰能源的0.45和1.62，说明ST安泰使用了更高的财务杠杆和利用规模小周转率高的运营效率优势，放大了收益率，ROE成功登顶。

销售收款和负债情况：美锦能源收款最差 ST安泰杠杆最高

从销售收款和负债情况来看，宝泰隆销售商品提供劳务收到的现金/营业收入高达106.67%，是同行中唯一高于100%的，而美锦能源仅为60.81%，行业垫底。值得注意的是行业算术平均为79.56%，中位数为78.51%，显示行业整体对下游的收款能力不足，地位较弱。

负债最高的是ST安泰资产负债率高达65.67%，这也再一次说明了其运用了较高的财务杠杆，值得投资者关注偿债风险。行业另一家ST公司ST云维负债率最低，为25.17%，不过其营收和业绩都不佳，可能存在融资不畅的问题。

运营效率和扩产情况：宝泰隆多项指标异于同行

与同行对比来看，2019年末宝泰隆存货高达13.13亿元，存货周转天数高达220.59天，排名第一，远超行业算术平均的53.77天和中位数的30.23天。

存货周转天数指标意义显示，存货周转天数越长说明公司流动资金使用效率低、变现能力差，公司存货积压、存货周转速度慢、反映销售状况不好。咨询财务人士称，存货周转天数这个数值是越低越好，越低说明公司存货周转速度快，反映良好的销售状况。该比率需要和公司历史上的数据及同行业其他公司对比后才能得出优劣的判断。如果存货周转天数较历史和同行可比数据明显延长，投资者就得注意存货滞销带来的减值风险或者考虑是否有虚增存货少记成本的可能。

除了存货外，宝隆泰的固定资产周转天数和无形资产周转天数分别为360.76天和88.69天，都位列同行最高，大幅高于行业均值，运营效率和资产质量堪忧。鉴于宝泰隆截至2019年末还有38.12亿元的在建工程正在建设中，加上历史建设缓慢，待在建转固之时，相关指标或许更加糟糕。（文/财经上市公司研究院 逆舟）

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