上旬小幅走低 中下旬震荡运行 月末跳水后低位波动

历年4月票据利率多以震荡下行为主。受季末翘尾影响，进入4月后票价快速回落并下探至较低水平。随着定向降准消息的释放，宽松情绪得到加持，长短期限流动性充裕为票据利率下行营造环境。

进入中下旬，多空交织，波段型选手和配置型选手互相竞价，票据成交利率横盘，但开票量持续低位为后市行情埋下伏笔。

进入月末，大行大规模下调报价抢票，看跌情绪一触即发，票据利率快速降至近10年新低。随着大行信贷规模调整到位，买方情绪收敛，供需力量转换，票据利率底部震荡。

4月一年期国股无三农价格区间在2.00%-2.50%，月内波动50BP，半年期国股无三农价格区间在1.90%-2.50%，月内波动在60BP。一年期城商无三农价格区间在2.20%-2.65%，月内波动45BP。半年期城商无三农价格区间在2.10-2.70%，月内波动60BP。

大行引领节奏 票据再次成为信贷投放工具

4月信贷投放料不理想，多家大行在月末面临规模调整压力，因此4月的下跌幅度在大行频繁降价的节奏中被扩大。此外，资金面的整体宽松叠加大行较低的融资成本，也为本轮票价的暴跌预留了空间。票交所收益率曲线显示，4月短期限票据的跌幅更为明显，此外国股票成交利率波动幅度大于城商，反映了国股票更易被市场作为流动性调节和博取波段收益的资产。

开票量迟迟不起 卖方市场占主导

截止4月29日，票据市场签发量和贴现量环比明显走低。开票量不及市场预期，或因经济环境承压的情况下，企业经营状况不良，同时压制了资金周转的需求。而与之相反的是二级市场活跃度同比与环比仍维持增速，反映机构间对票据资产的需求仍维持高位。此外，本月情绪指数多位于55以下，反映买方力量整体处于强势。

同样都是危机 应对方式已大不同

2008年的金融危机，国内以降息和四万亿计划快速应对，宽松预期的突然释放，让资金市场和票据市场的利率在三个月的时间内迅速下行200BP。随着2010年通胀与房价上涨，地方政府债务问题显现，刺激政策开始退出市场，货币政策转向严控信贷与市场调控，资金利率重新震荡走高。

本次疫情爆发前，由于内外经济下行以及贸易战的影响，结构性宽松的货币政策已较全球市场领先，市场利率在2019年“有序”下行，在应对本次危机时，短期的经济“阵痛”并不需要10年前一样的大水漫灌，而是有针对性的助力受影响行业复工复产，同时以需求和“看得见的手”为主导，恢复市场信心。

同时，长期的基本面向好是因为经济的“新引擎”在稳步布局中，因此疫情危机的影响虽然会延缓经济企稳的时点，但可以预见，市场利率既然没有出现如08年断崖式的下跌，也就不会出现10年的大幅上涨（去通胀）。

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