水皮杂谈:此“资产荒”非彼“资产荒” 杂弹区别性降息之得失

　　事出反常必有妖。

　　LPR降息那天，沪深股市居然跳水，水皮当天评论的题目就是“降息降出了幺蛾子”。降息把股市降下来了，其实在A股历史上并非第一次。

　　早在2008年上证指数一路下跌之时，央行也在其中降过息，其时指数在1802点左右，结果是央行宣布降息不但没有稳住股市反而导致后面破位，直接干到1664点。

　　为什么？

　　魔鬼在于细节中。

　　2008年10月那次的降息，问题出在差别降息上，也就是存款降得少，贷款降得多，出发点是好的，也就是降低企业的财务成本的同时尽可能让居民多有点收入。但是如此一来，倒霉的是银行，尤其是上市银行，因为中国银行的主要利润来自于息差，即贷款和存款的差，央行如此差别，等于压缩了银行的利差空间，也就等于压缩了银行的利润空间，等于宣布压缩了银行的业绩空间，银行股只有破位下行，而银行股在A股中间的数量虽然不多，但是权重太大，尤其是工商银行犹如定海神针一般，银行股下行，上证指数又如何扛得住，所以，事与愿违。

　　那么，这回又是怎么回事？

　　美联储降息，中国央行不跟是可以理解的，因为国内现在CPI已经达到3.8%，而 PPI还在 -1.6%，剪刀差越来越大，为了坚持稳健的货币政策，坚持保持定力，坚持不搞大水漫灌，央行放弃全面降息即降存款降贷款是对的，选择的方式就是定向把贷款利息降下来，路径就是LPR即市场化形成机制，而引导LPR的工具就是MLF也就是传说中的麻辣粉，中期借贷便利，通俗地讲就是再贷款利率。此前央行逆回购已经把MLF的利息由3.20%降到了3.15%，所以，这一回LPR的调整由4.20%降到4.15%也是意料之中的，没有什么惊喜之说。即便是利好，也是炒冷饭，效果大打折扣，这是其一；

　　LPR降息，但是存款并没有同步，这等于是差别降息，削弱的又是银行的利差，银行的盈利能力下降。目前的银行利润的增长也就是保持在4%-5%的水平，这么差别降息，等于封闭了增长空间，对银行板块构成利空，这是其二；

　　经济下行的压力持续加大，企业日子不好过，银行的日子同样不好过。随着自身风险喜好度的下降，银行尤其是中小银行发现符合贷款发放标准的企业越来越少，贷款面临放不出去，收不回来的尴尬局面，出现了所谓“资产荒”的现象，大银行因为有大客户尤其是基建的客户这个问题并不突出。而“资产荒”历史上在2013-2014年曾经出现过，但那时是流动性过剩的现象，而现在则是水落石出的收缩的结果。此“资产荒”不同于彼“资产荒”，说到底，银行是贷无可贷，惜贷、压贷、抽贷，银行是为了自保，在这样的大背景下，降息的作用是相当有限的，这是其三；

　　央行对目前的局势是心知肚明的，11月19日，央行行长易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，这是继去年11月以来的第一次，央行各部局的负责人以及中国工商银行、建设银行、农业银行的董事长，中信银行、浦发银行和兴业银行的行长到会。从会议的强调来看，局部性的社会信用收缩压力依然存在，中小型金融机构对公信贷面临不同程度的“资产荒”，造成信贷“月初回落，月末冲高”，低风险偏好向零售终端转移，地产贷款增速15.6%远高于一般制造业，对此，央行强调金融部门要提高政治站位，发挥好银行体系为实体经济提供融资的关键作用，贷个款提高到讲政治的高度，说明实践中货币的传导机制的确出现了市场化无法解决的问题。结构性的问题靠周期消化不了，周期的问题只能等时间这个万能的主去化解了，这叫规律。

　　无为而治，好听不好说。

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