关键词：

5G、Wifi6、射频模组化、GaAs 、GaN、PA、波滤器、国产替代

近期变动：

1.卓胜微：

2020 年 4 月 28 日公告（年报），2019 年度营业收入 15.12 亿元，同比增长 169.98%；归属于上市公司股东的净利润 4.97亿元，同比增长 206.27%。

2020 年 4 月 28 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 4.51亿元，同比增长 148.75%；归属于上市公司股东的净利润 1.52 亿元，同比增长 263.41%。

2.三安光电：

2020 年 4 月 24 日公告（年报），2019 年度营业收入 74.60亿元，同比增长 -10.81%；归属于上市公司股东的净利润 12.98亿元，同比增长 -54.12%。

2020 年 4 月 24 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 16.82 亿元，同比增长 -2.74%；归属于上市公司股东的净利润 3.92 亿元，同比增长 -36.95%。

3.华天科技：

2020 年 4 月 28 日公告（年报），2019 年度营业收入 81.03亿元，同比增长 13.79%；归属于上市公司股东的净利润 2.87亿元，同比增长 -26.43%。

2020 年 4 月 28 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 16.92 亿元，同比增长 -1.12%；归属于上市公司股东的净利润 0.63 亿元，同比增长 276.13%。

4.信维通信：

2020 年 4 月 17 日公告（年报），2019 年度营业收入 51.34亿元，同比增长 9.07%；归属于上市公司股东的净利润 10.20亿元，同比增长 3.25%。

2020 年 4 月 17 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 10.45 亿元，同比增长 -4.55%；归属于上市公司股东的净利润 0.63 亿元，同比增长 -73.99%。

5.韦尔股份：

2020 年 4 月 24 日公告（年报），2019 年度营业收入 174.76亿元，同比增长 12.10%；归属于上市公司股东的净利润 4.66 亿元，同比增长 40.51%。

2020 年 4 月 24 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 38.17 亿元，同比增长 44.21%；归属于上市公司股东的净利润 4.45 亿元，同比增长 800.03%。

6.东山精密：

2020 年 4 月 23 日公告（年报），2019 年度营业收入 235.53亿元，同比增长 18.80%；归属于上市公司股东的净利润 7.03 亿元，同比增长 -13.37%。

2020 年 4 月 25 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 51.31 亿元，同比增长 14.23%；归属于上市公司股东的净利润 2.08 亿元，同比增长 4.43%。

行业逻辑：

1.价值量持续扩张：

无论是如火如荼的 5G 通信，Wifi6 还是未来的星链计划。无线通信领域频率不断增高，带宽持续增加是不可改变的大趋势，促使射频重要性不断提升，价值量持续增加。4G 高端旗舰机型射频价值量为 28 美金，5G 旗舰机型价值量增加至 40 美金。在基站侧，5G 基站采用 Massive MIMO 及小基站，基站数量和单个基站射频价值量双增。5G 时代，基站和终端全面迎来射频价值量提升。

2.射频模组化大势所趋：

5G 网络处理的频段增多，射频前端愈来愈复杂，而留给射频前端的空间越来越少。采用模组化的射频设计能够更好的处理干扰，大幅度减少射频模块的 PCB 面积占比，缩短终端射频设计周期，获得越来越多的终端厂商认可。我们预计，随着 5G 手机的普及，低集成度射频模组方案会率先向中低端手机渗透。

3.射频国产替代趋势持续向上：

疫情影响下，手机市场销量有所下滑。但国内 5G 新基建提速， 年内预计将开通 60 万座基站。随着 5G 网络的完善，5G 手机渗透率有望加速向上。同时，华为、Oppo、Vivo、小米等国内一线手机品牌导入国产射频方案的趋势不变，在今年有望给予国产射频厂商更多料号和份额。

公司逻辑：

1.卓胜微（300782）：射频国产替代的龙头

卓胜微同时为三星、小米、vivo、 OPPO、魅族、联想等主流智能手机厂商进行供货，确立了稳固的中国射频龙头地位。公司直接参与到 P40 等安卓顶级旗舰机型的射频方案，是射频国产替代的龙头。

2.三安光电（600703）：GaAs & GaN 国产替代龙头

根据所用半导体材料不同，功率放大器 PA 可以分为 CMOS、GaAs、GaN 三大技术路线。GaN 的高频特性较好，比较适用于基站，GaAs 性价比更高，适用于终端设备。公司作为中国大陆先进的 GaAs & GaN 代工企业，将在此次国产化替代的过程中享受市场规模和市占份额的双重成长。

3.华天科技（002185）：国内封测龙头

2018 年公司联合收购 Unisem 公司股份，加强全球化布局，致力于打造中国集成电路封装测试行业第一品牌。

4.信维通信（300136）：一站式泛射频解决方案提供商

目前拟增发 30 亿投资射频前端器件、5G 及天线组件、无线充电模组项目，其中射频前端拟投入 10 亿元，将有助于公司进一步扩充产能，加速提升公司射频前端产品的市场占有率。

5.韦尔股份（603501）：全球 CIS 第三大供应商

2015 年公司收购中普微开始布局射频产业，2016 年成立上海韦玏拓展射频版图。 在射频领域，公司拥有射频开关、低噪声放大器、天线调谐器三款产品组合。

6.东山精密（002384）：华为陶瓷介质滤波器核心供应商

2017 年 9 月，公司收购艾福电子，切入陶瓷介质材料。目前公司介质滤波器是华为、爱立信、诺基亚、三星的供应商。

投资要点：

1.射频前端芯片是无线通信的核心零部件，包括 PA、波滤器、LNA、 开关和 Tuner 等芯片。滤波器和 PA 是射频前端领域最大的两个细分方向，合计占射频前端市场的 61%。其中滤波器约占 21%，PA 放大器占 40%，开关和 LNA 占 6%。

2.目前全球射频前端市场集中度较高，前四大厂商占据全球 85%的市场份额，分别为 Skyworks（24%）、Qorvo（21%）、Avago（Broadcom） （20%）、Murata（20%）。目前各细分市场均为日美巨头垄断，市场集中度较高。

3.PA：GaAs 为主流技术，氮化镓技术处于导入期。第三代半导体材料 GaN 在性能上显著强于 GaAs，但成本较高。目前 GaN 在部分基站端应用率先实现替代 GaAs。随着技术攻关进程加快，GaN 将成为高射频、大功耗应用的主要方案。

4.5G 时代陶瓷介质滤波器有望成为主流。陶瓷介质滤波器体积更小，Q 值更高，损耗更小，虽然成本高昂，但随着新建 5G 基站数量增加，3G/4G 基站数量趋于饱和， 陶瓷介质滤波器将成为未来的普遍选择

5.根据 Yole 预测，2018-2025 年全球射频前端的市场规模将由 150 亿美元增长到 258 亿美元，年复合增速高达 8%。

风险提示：

全球宏观经济增速下滑甚至衰退的风险；全球 5G 网络建设放缓的风险；疫情影响全球手机行业销售量， 5G 手机终端出货量不及预期的风险。

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