美国实行"负利率"曾经是难以想象的。然而，在一个油价都可能为负的世界里，似乎没有什么事情是不可能的。目前市场普遍的观点是，任何资产都可能降至负值，就连美国利率可能也无法幸免。

近期，美国联邦基金期货突然押注美国最快将在今年11月推出史无前例的"负利率"。尽管美联储官员随后已经多次澄清，美国不太可能出现负利率，但是美国市场仍认为，负利率在美国并非不可能的。美媒甚至表示，"绝对不要说负利率绝不可能（Never say never on negative rate）"。

由此可见，目前美联储对美国实行"负利率"的否认并未得到市场的承认。问题是，负利率究竟意味着什么？实行负利率的目的何在？为什么市场会突然出现这种预期？实行负利率又会对经济产生什么影响呢？本文将就这些问题进行阐述。

在人类社会发展的历史长河中，"金钱"伴随着人类走过了一段漫长的岁月。而历史的大多数记录中，借款人为贷款支付的利率（即名义利率）一直都大于零，这是因为货币是有时间价值的，即经济学中常说的"今天的一块钱不等于明天的一块钱"。

不过，试想一下，当通胀率高于储蓄的回报率时，例如当通胀率为3%，而储蓄利率为2%时，意味着什么？这就意味着储户在通胀后的回报低于零，也就是现代人常说的"钱存在银行里跑不赢通胀"，因为此时实际利率（即名义利率减去通胀率）为负。

目前，美国的实际利率其实已经是负值了。众所周知，今年3月份，美联储为了挽救频频熔断的美股，一次性祭出了"零利率"+"量化宽松"这2个大招，即将美国基准利率一次性下调100个基点至0-0.25%这一历史低位，同时进行"无限印钞"来支持美国经济。

虽然美国一直强调该国不可能实行"负利率"，但是由于该国的名义利率已经降为0-0.25%，而衡量该国通胀率的3月份美国核心PCE物价指数年率为1.7%，这就意味着该国的实际利率已经降至"负值"。

这还没完，在该国实际利率早已降至负值之后，上周起美国联邦基金期货突然开始押注美国将加快进入负利率时代，此前市场预期美联储最快将于今年11月就进入负利率，近期市场上甚至开始小幅定价美国最早将于6月份实行负利率。

如果美联储宣布实行负利率，意味着什么呢？

其实，这个概念并不难理解，当央行实行负利率时，将钱存入银行非但无法获得相应的收益，反而还需要向银行支付相应的利率，即对银行"倒贴"，这笔钱可以理解为银行帮你保管金钱收取的"存放费用"。相反，当银行对个人或企业发放贷款时，也无法再向借款人收取利息，反而还需要向其支付相应的费用。

这听起来似乎有点疯狂，Bankrate的首席金融分析师Greg McBride此前就曾表示，负利率颠覆了银行业的模式。不过，世界上最古老的央行——瑞典国家银行（Riksbank）最早在2009年实行负利率。截至目前，瑞士、丹麦、日本和欧元区的利率都已降至"负值"。

那么，为什么这些央行会实行这么"疯狂的"货币政策呢？换句话说，央行实行负利率有何目的呢？

事实上，"负利率"是央行在最绝望时才会使用的"杀手锏"，即当零利率和"量化宽松（QE）"等现有的刺激经济工具都用完时，央行才会考虑使用负利率。因此，和降息、量化宽松等措施的目的一样，"负利率"最本质的目的就是刺激经济。

因为从理论上来看，人们可能无法接受将钱存入银行还要"倒贴"的做法，因此会寻找更好的投资理财方式来实现资产保值和增值，这样就能刺激投资；或者在"跑不赢通胀"的时候，人们可能宁愿将钱用于消费，也不愿意再放在银行里看着这笔钱亏损，这样则可以刺激消费。

另外，从贷款的角度来看，向银行贷款反而还能得到收益，这可能就会鼓励企业、机构或投资者增加贷款，从而有助于为实体经济及金融市场提供更多资金，刺激社会生产，创造就业，从而带来经济上的良性循环。

然而，虽然市场已经开始定价美联储实行负利率，而美国政府也频频喊话美联储，要求其实行负利率，但是美联储对此却"讳莫如深"。周二（5月12日）晚，美联储3位官员集体亮相，试图淡化负利率的想法。

其中，芝加哥联储银行行长埃文斯（Charles Evans）表示，美联储充其量只会对负利率进行进一步的研究，但是预计美国将不会使用这一工具；圣路易斯联储银行行长布拉德（James Bullard）则重申其对负利率的怀疑态度，并指出这一策略并非总是有效；达拉斯联储银行行长卡普兰（Robert Kaplan）则直接反对负利率。

事实上，早在去年8月份德国整个国债市场都陷入"负收益率"的时候，美国政府就曾喊话美联储，要求其降低利率，从而让美国也能享受到通过借钱来"赚钱"的好处。不过，美联储早已否定了这一要求，声称不考虑负利率。

由此可见，无论是以前还是现在，美联储似乎都无意为负利率"开绿灯"。既然如此，市场上为什么还会出现美联储将实行"负利率"的定期呢？从目前的情况来看，主要原因有以下3点。

（1）美国或将出现通货紧缩

事实上，美国部分交易员和分析师最近也对市场加速拥抱负利率感到困惑。券商Mischler Financial的总经理托尼·法伦（Tony Farren）近期就表示，他原本预期要到今年8月份市场才会开始定价负利率。

他认为，到时投资者对美国经济"全面复苏"的预期将会减弱甚至熄火，而美国的通胀率则将保持在极低的水平，甚至可能陷入通货紧缩。也就是说，如果美国陷入通缩，那么美联储将被迫实行负利率。

值得一提的是，5月12日晚上美国公布的最新数据显示，4月份美国CPI（消费者价格指数）下跌了0.8%，为连续第二个月下跌；核心CPI则下跌0.4%，创历史最大跌幅。这表明，美国已经出现了通货紧缩的可能性。

因为经济学者普遍认为，当CPI连续3个月下跌，就表示已经出现通货紧缩。当一个国家出现通货紧缩时，个人和公司都不愿意进行消费，这将延长一国的经济衰退。PNC Financial Services首席经济学家古斯·弗彻（Gus Faucher）就表示，如果通缩在经济中根深蒂固，那么要想根除的难度将非常大。

因此，要想阻止通缩对经济造成伤害，美联储势必需要采取预防措施。而对于目前已经将利率降至"零"的美国来说，要想进一步刺激个人和公司增加消费支出，似乎只剩下负利率这条路了。正因如此，市场近期可能已经开始对美国陷入通缩的前景感到担忧，因此才会突然加快定价美联储实行负利率。

（2）美联储用尽了"弹药"

市场除了对美国可能陷入通缩的前景感到担忧之外，认为美联储打光了所有的"弹药"可能也是市场加速定价负利率的重要原因。

上文已经提到，负利率是在央行最绝望时才会使出的"杀手锏"。而在今年3月份，美联储已经将利率降至0，同时还宣布将实行"无限QE"的措施。此举的本意是想帮助频频"熔断"的美股，解决美国市场出现的"美元荒"问题。

然而，此举却引发了市场对美联储一次性打光所有弹药的担忧。Slatestone Wealth LLC首席投资策略师帕夫利克（Robert Pavlik）当时就曾表示，美联储一下子降息100个基点令人非常震惊，他们拿出了全部工具，不过这对美国经济的帮助可能不大。但是更重要的是，这还意味着美联储基本用尽了弹药。

另外，摩根资产管理全球市场策略师克雷格（Kerry Craig）此前也表现出对美联储未来是否还有工具可用的担忧。他表示，美联储此举虽然可以帮助缓解流动性问题，同时提振风险资产，但是却增强了市场对疫情失控时美联储没有工具可用的疑虑。

由此可见，市场早已认为美联储已经用尽了所有的弹药。如果此时美国陷入通货紧缩的危机中，那么美联储可能真的只剩下"负利率"一种选择了。

（3）华尔街大佬的推动

华尔街大佬们近期就美国负利率的表态实际上也导致市场重燃对负利率的猜测。早在上周三，双线资本（DoubleLine Capital）共同创始人、有着"新债王"之称的冈拉克（Jeffrey Gundlach）就曾表示，美联储将利率降至"零下"的压力越来越大，同时还警告称这种举动对美国经济来说将是致命的。

R.W. Pressprich & Co.驻纽约的政府债务交易主管拉里·米尔斯坦（Larry Milstein）随后表示，"新债王"的表态可能正重燃市场对负利率的预期。不过，冈拉克不是唯一一个认为美联储将实行负利率的华尔街大佬。

上周五，美国资产管理规模超过2500亿美元的资产管理公司古根海姆（Guggenheim Investments）全球首席投资官斯科特·米纳德（Scott Minerd）也表示，美债收益率近期正在下跌，这可能暗示负利率可能很快到来。

近期，由于投资者避险需求再次上涨，美债需求越发强劲，导致美债收益率持续走低。最新行情显示，目前10年期美债收益率已经降至0.66%附近，2年期美债收益率更是降至0.167%，距离"零利率"似乎已经不远了。因此，米纳德认为，这可能也暗示着美联储将加快实行负利率。

据悉，就连此前一些坚信美联储不至于让美国进入负利率时代的人也开始动摇了。芝加哥Ambrosino Brothers的高级副总裁科尔文（Todd Colvin）近期表示，虽然他不认为美联储想要负利率，但是鲍威尔那种"不惜一切"的态度又暗示有这种可能，因此这种预期目前无法消除。

由此可见，除了美国面临通缩前景、美联储早在3月份就几乎用尽全部工具之外，华尔街大佬尤其是冈拉克的推动，也是市场加速定价美联储实行负利率的原因之一。

从理论上来说，虽然负利率是央行最走投无路的选择，但是作为一剂"猛药"，负利率却可以刺激消费和投资，同时促进企业增加贷款，从而有助于为社会经济带来良性循环。既然如此，为什么美联储却不愿意实行负利率，甚至对负利率"讳莫如深"呢？这是因为，采取负利率可能会带来以下3个"副作用"。

上文提到，当央行实行负利率时，银行非但无法从放贷中获得收益，反而还需要"倒贴"。站在借款人的角度来看，这就意味着其能从借贷中赚钱，确实是一笔不错的买卖。然而，资本都是逐利的，站在银行的角度来看，则会出现一种不同的结果。

跟个人一样，当放贷需要"倒贴"时，银行的利润肯定会被挤压，从而导致利润收缩。在这种情况下，银行肯定更加不愿意将钱借出去，这就会导致央行想通过负利率来加大"放水"力度的愿望落空。

要知道，在金融市场中，银行一直充当着央行与市场之间的"水管"，央行的"水"需要通过银行这根"水管"流入市场之中。一旦银行因为无利可图而更加不愿意放贷，那么就相当于"水管"被堵住，导致央行采取的更为宽松的货币政策完全失效，从而令经济复苏的进程放缓，这显然是美联储不愿意看到的。

更糟糕的是，负利率可能还会导致大批银行倒闭，这对经济的破坏力势必将更大。早在去年9月，德国国债收益率全线跌至"零下"之后，德国银行监管机构德国联邦银行和德国央行曾对该国1412家中小型银行进行压力测试。

测试结果显示，如果德国持续5年维持超低利率，将严重损害银行的盈利能力。因为在这种情况下，银行的盈利将下降超过50%。报告还显示，低利率的环境将严重压缩新贷款的净息差，从而导致银行的利润大幅收缩。

经济学人智库全球首席经济学家Simon Baptist当时则指出，如果长期实行负利率，10年内欧洲银行将无法全部维持盈利，10年后银行业甚至可能出现合并、破产或商业模式的剧变等。由此可见，负利率对于经济来说可能是一剂"猛药"，但是对于银行业来说则无异于一剂"毒药"。

一旦美联储实行负利率，那么美债收益率也将随之降至"零下"。为什么这么说呢？因为在负利率的情况下，将钱存放在银行已经无法获得利率。如果此时美债的收益率却高于零，那么投资者肯定会集体涌入美债寻求避险，此时将导致美债需求增加，价格上涨，从而导致其收益率持续下降。

只有当美债收益率全线降至"零下"时，购买美债相对于将钱存入银行的吸引力才会下降。而美债收益率降至负值虽然是美国政府梦寐以求的事情，因为近期美国正加大借债规模，而一旦美债收益率将至负值，美国则可以通过发债来赚钱，一举两得。

然而，美联储思考得可能更远。

目前中日等国之所以愿意购买美债，主要就是看中其信用较高，可以实现资本的保值增值。一旦出现借钱给美国还要"倒贴"的情况，各国很可能会加速抛售美债，届时美国通过"借新债还旧债"的模式将被打破。

这不仅将令美国陷入"融资难"的问题，而且还可能会动摇美元霸权的根基。因此，如果不到万不得已，美联储将不会放任美债出现"负收益率"的。

一旦美联储实行负利率，那么美元资产的吸引力很可能会下降。为了获得更高的回报率，资本可能会从美国逃离，并流向全球实际利率最高的金融市场中。以日本为例，在该国实行负利率之后，由于该国借款成本低，投资者倾向于在日本借款，并将借到的钱投资到其他收益率更高的市场中，从而获得更高的收益。

因此，如果美国实现负利率，那么投资者很可能也会从美国借入大量贷款，并将其用于投资其他回报更高的资产中，从而带来资本外逃并引起美元汇率下跌，这将违背美联储通过"放水"来刺激经济的初衷。

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