每经记者：黄小聪

上证指数从3000点到3400点，只用了5个交易日，投资者开始惊呼“牛市回来了”！市场情绪应声高涨，本周的基金新发市场，更是出现千亿级爆款基金盛况。

如果说指数的涨幅已是惊人，那么在这5个交易日中，与证券相关的ETF累计最高涨幅更是一度超过30%；更惊人的是，目前已有600多只基金的净值超越沪指5178点时（2015年6月12日盘中）的表现……这些都让人觉得牛市的味道更浓了。

但投资者的感受却并不太一致。踏空者焦虑，在追与不追之间徘徊，希望还有上车的机会；满仓者有的踏准板块、欢呼雀跃，有的虽然上车了，但上的却是一辆慢车，也并不太满意。

资深基金投资者小言（化名）则是另外一种情况。他坚守多年的医药主题基金，近三年来的业绩回报超过170%，排在了市场前几位，但进入7月份以来，在指数大涨的情况下收益竟然还是负的，这让他觉得是不是行情到头了。

因此，这究竟是“牛市来了”还是“行情到顶了”，不同的投资者可能有不同的答案。当大幅上涨、大幅下跌、强劲反弹、大幅震荡、前所未有，这些成为了形容市场的高频词汇，爆款基金还在源源不断出现，对于基金投资者来说，究竟是机会还是风险？现在是该上车还是该下车？

649只基金突破5178点时净值

近日市场连续上涨，赚钱效应明显提升，投资者的情绪也随之高涨。从基金来看，跟踪指数最为紧密的ETF产品，在7月6日甚至出现了40多只涨停的盛况，特别是与券商、芯片等相关ETF的表现格外耀眼。而每当看到券商大涨，投资者总会对牛市多了一分期待。

更值得注意的是，在近期指数快速抬升之前，偏股基金整体已经有着更接近于牛市的表现。

银河证券基金研究中心编制的偏股型基金指数（股票上下限为60%~95%）显示，截至今年6月底，该指数的点位已经达到了10903点，逼近2015年6月12日的历史高点10980点。

当大家还在讨论是不是牛市的时候，偏股型基金整体净值增长率已经回到了2015年的高点。随着这几日的市场大涨，该指数已进一步攀升至11705点，创出了新高。

另据记者统计发现，随着这几日大涨，截至7月6日，全市场已经有累计649只开放式股票型基金和混合型基金的净值超越了其2015年6月12日的位置。

Wind数据显示，截至7月6日，剔除联接基金和C类份额，有123只股票型基金的累计单位净值突破了其2015年6月12日的净值水平；有526只混合型基金的累计单位净值同样突破2015年6月12日的净值水平。

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点击图片可放大 数据来源：Wind

根据中国证券投资基金业协会统计的数据，截至2015年5月底，彼时的股票型基金有801只、混合型基金有585只，累计为1386只。不难发现，有将近一半的基金，已经突破了当年的高点。

此外，从单只基金的净值表现来看，有的甚至已经翻倍。比如嘉实新兴产业，2020年7月6日的累计净值为4.4130元，2015年6月12日的累计净值为2.096元；易方达中小盘，2020年7月6日的累计净值为7.3212元，2015年6月12日的累计净值为3.1835元。

本周诞生千亿级爆款新基金

在业绩的驱动下，基金的“吸金”能力也在不断提升。Wind数据显示，今年上半年，基金发行成立达10648亿元，已经超过了2015上半年的10571亿元，同样创出了历史新高。

进入7月之后，短短几天时间，又有多只爆款基金出现，本周更是出现千亿级爆款。按照这样的趋势，2020全年基金发行规模或有望刷出新的纪录。

这一切看上去似曾相识，当行情转好，投资者开始资金搬家，权益基金开始出现百亿基金，甚至是千亿基金。

部分投资者也开始联想到当年的爆款基金，彼时成立之后，市场遭遇大跌，并没有给投资者留下太好的印象，有的在运行五年之后，还在亏损中。比如回顾一下2015当年，在5178点之前成立的9只主动型权益类基金，彼时发行规模均超过100亿。

Wind数据统计显示，这9只基金近三年虽然都是赚钱的，表现最好的是易方达新思路、东方红中国优势收益超过60%；但近五年业绩有3只亏钱，最多的亏了27.05%。

2015年爆款基金近三年、近五年业绩 数据来源：Wind 基金成立日期2015年1月1日

其实如今很多爆款基金的诞生，与当年在市场高点出现的爆款基金不太一样，这两年的爆款基金，一方面是优秀基金经理自身的号召力；另一方面，也是由于比例配售的原因再加上渠道的助推，合力而形成。

如果观察去年以来出现比例配售的爆款基金表现，其实不少基金已经创出佳绩，甚至业绩翻倍。

点击图片可放大 数据来源：Wind

在业内人士看来，一方面是发行时的市场位置比较不错，还有这两年投资者的成熟度也在不断提高，敢于在低位进行布局；另一方面，这些爆款的基金管理人整体能力比较高，再加上通过比例配售控制了规模，管理起来不会有太大的牵绊。

不过，该业内人士也提醒道，爆款基金如果是在市场低位出现，那么参与的价值肯定是更高；但如果接下来市场是不断走高的，那么往后的爆款基金，很可能风险是越来越接近于过往牛市时的那些爆款，投资者对于爆款基金的追逐应该越来越谨慎。

爆款常态化难掩发行两级分化

总的来看，不管是市场处于结构性行情，还是整体性的行情中，爆款基金已经越来越成为常态，每周可能都会有爆款出现。

不过记者也注意到，虽然整体上，基金的销售发行和业绩有类似之处，都呈现出一片繁荣景象，但也难掩两级分化现象。

一方面，优秀的明星基金经理依然“自带流量”，过往优异的业绩再加上基金公司资源的倾斜，往往只要一发行新基金就出现一抢而空的情况。另一方面，热门的基金品种也是自带光环，比如电子、科技、新能源车这些主题，由于契合市场风格，持续受到追捧。

而一些中小基金公司，由于没有太好的业绩做支撑以及优秀的管理人做招牌，也没有抢先进行产品布局的实力，再加上渠道方面支持并不多，发行不是太顺利。有些基金甚至出现了募集失败的情况。

比如山西证券中证红利潜力ETF联接基金，还有偏股混合型的凯石泓行业轮动基金，最终都未能成立。这就使得今年虽然看上去是基金发行的大年，但是在基金发行规模持续攀升的同时，基金公司头部效应却是越来越明显。

另外，一些非热门的基金品种，比如养老目标基金，依然不温不火，即使行情不错，发行规模很难有量级的突破。

有养老FOF基金经理就向记者表示，“主要原因在于FOF还处于发展的初期，公开的业绩时间远远不如股基，大家对于FOF的理解还不太直观。另外，由于FOF本身是配置型产品，所以业绩不会太突出，而普通客户对产品的理解也停留在收益的层面较多，对于风险和风险调整后收益也需要时间来理解。”

成长与价值两种风格开始切换？

规模的分化，除了基金公司、基金管理人的差异因素，从另一个角度来看，与行情的分化也有一定的关系。成长股的持续上涨，估值的不断推升，使得一些以低估值价值投资见长的基金经理长期处于煎熬中。

当基金经理长时间坚守自己的风格，但净值一直没有表现的时候，投资者自然会有重新选择的可能。而资金的重新选择，自然也就导致了规模的变化。今年场内不少热门主题的ETF规模大幅增加，很大一部分原因就是投资者看到了机会，于是蜂拥而至。

另据记者了解，这种资金流向还不仅仅是个人投资者，机构投资者亦如此。

上述养老FOF基金经理就向记者说道，“以前建仓的时候，都会想先配点行业中一位资历很深的基金经理的产品，他的投资风格就是以价值见长。但最近两年，他的产品都没有什么表现，我们也只能进行调整。”

不过他也坦言，“尽管这一两年成长风格表现更好，但价值这条路一定是有效的。”而近期随着指数的持续攀升，银行、地产等涨幅同样不输于科技等热门板块，蓝筹的价值投资似乎有回归的趋势。甚至有投资者也开始切换方向，资金从成长型基金开始流入大盘蓝筹基金。

那么，银行、地产等大蓝筹板块的上涨是否意味着风格就此切换呢？

汇丰晋信基金首席宏观及策略师闵良超认为，一季度以来，受全球健康风险和全球经济不确定性的影响，投资者集中抱团于基本面受健康风险影响较小、业绩确定性高、且能够受益于货币和财政政策的必选消费、医药、科技等板块，导致市场估值出现了较大分化。这种分化的背后有一定的合理性和必然性，其暗含着对未来的基本面预期，更是盈利和估值戴维斯双击的一种体现。

“但随着二季度以来经济的陆续重启，上述估值分化的逻辑或发生变化。未来如果我们看到库存数据明显得到消化、同时产量水平持续在一个比较高的水平，再叠加M2-M1增速指标收敛（意味着消费和终端市场活跃），那么前期估值受到压制的部分板块可能在业绩超预期修复的推动下出现估值修复行情。”闵良超说道。

平安基金权益投资总监李化松也表示，“2019年以来，成长风格明显跑赢低估值风格，2020上半年两类资产估值水平差距较大，短期可能市场风格会比较均衡。具体来看，价值成长股方面，消费、高端制造等行业里有较多盈利模式非常好的优质公司，未来盈利模式有望持续优化，长期持有可以带来稳定的回报。新兴成长股方面，科技创新驱动的TMT、新能源、医药等领域有较多新的机会，传统行业因为供给侧结构优化也有很多成长机会。如果把这两个领域内的新兴成长股合理配置，有望降低组合的波动和回撤。”

中欧基金基金经理许文星则认为，“从估值角度看，和经济周期相关性较强的板块整体处于估值较低的水平，具备较为充足的安全边际，中期内风险收益比优势明显。此外，代表经济转型结构，具备长期发展空间的科技、医药生物、新兴服务等行业发展态势良好，尤其是其中的优质行业龙头，在业务快速增长的同时，为股东创造了持续的回报，长期仍有较大增长空间。”

长线投资也有风险？

可以看出，在估值修复方面，不少业内人士还是有着比较一致的看法。但在低估值板块短期快速上扬之后，市场会如何演绎？看法分歧就比较大了。

李化松认为，“当前A股行情是经济超预期复苏和增量资金入市共同推动的结果。在海外需求修复、政策落地的支持下，市场资金流动性维持合理充裕，经济将延续复苏。国内改革红利的释放叠加基本面的好转、流动性的宽松，决定了A股市场大概率整体上行，未来一段时间或都将是进入A股市场的好时机。”

比较中性的声音则认为，虽有空间，但对市场的热度要冷静一些。比如博时宏观策略部相关人士就表示，“国内疫情得到控制，经济逐渐恢复常态，货币环境较佳，通胀可控，外部扰动近期偏少，是市场变化的背景。盈利恢复，是当前周期等低估值板块具备修复的基础，该修复仍有一定的空间。但需要注意的是，在当前的宏观和金融环境下，不宜将市场热度的上升作为市场进一步上涨的关键理由。”

相较而言，在2018年底喊出“全面加仓”的前海开源联席董事长王宏远，就显得没有那么乐观。在近日市场大涨之后，王宏远表示，布局长线未来也有风险，务必谨慎。就目前全球经济基本面来看，不支持全球股市目前的估值水平，投资者要留意自我控制风险，短期博弈过程中尽量不要加杠杆，投资时量力而行。

王宏远说道，“从估值来看，美国股市的风险达到了百年一遇的级别，中国股市基本面相对在全球最好，但结构性泡沫也是五年一遇的级别了，按照传统分析逻辑来看，市场风险很大。”

不过他同时也表示，在未来两年，全球股市会出现大幅度下跌和强劲反弹行情交替出现的拉锯状态，未来市场的演化和大幅度震荡可能是市场参与者前所未遇的，投资者需要适应前所未有的历史奇观，一个无法用传统的价值投资和基本面分析来理解的市场。

王宏远还指出，“黄金和农业等能够对冲高收入阶层通胀和低收入阶层通胀的产品，是未来保值增值、战胜纸币贬值风险的首选品种。能够穿越大国博弈周期、且下一次几年以后在全球率先复苏的主权货币（包括金银）以及该主权货币所在国的优质股票是布局长期的重要标的。”

投资者该上车还是该谨慎？

那么，在这样充满了不确定性的市场中，作为个人投资者，现在是不是还可以上车？又该如何进行布局？

第一，不要因为市场的短期波动改变配置结构

某第三方基金研究负责人表示，“从资产配置的角度，投资者的配置还是应该保持一定的稳定性，不要因为三两天市场的波动去做改变，这是大的原则。而且短期的进出，也有比较高的交易成本。最好还是等到这个市场经过一段时间确认之后，确实是有牛市的趋势，才有必要去思考做进一步的权益配置。总的来说，短线的大的波动，基金投资者还是不要过度敏感，不要过度去跟随。”

第二，交易性机会可以阶段性兑现

“如果是从寻找交易性的机会来看，ETF觉得涨得高了，阶段性地去兑现一些收益是能理解的。另外，如果你的组合中，主动权益配置比例只是在10%~20%，选择的又是市场比较优秀的基金经理，那么短期的上冲也不是调仓的理由。当然，还有一种是全部用权益做组合去跑赢业绩比较基准，那么如果需要调仓，也只是在行业之间调仓。比如银行、券商等，短期涨得比较多，先兑现收益，然后去挖掘一些低估值的板块，但寻找交易机会的做法，失误的可能性也会比较大。”该基金研究负责人说道。

第三、下半年股票仍优于债券

基煜基金研究团队则建议，“债基不需要恐慌性卖出，股基适度增加配置，不要追高，更重要的是做好均衡的组合配置，赚配置的钱而不是交易的钱。具体而言，A股将延续结构性行情，下半年股优于债，但A股仍然会受到政策和市场情绪等因素的扰动。低估值板块有估值修复机会，建议组合保持风格均衡。债基方面，宽信用背景下，以三个月为分析周期，收益率有一定上行压力，但从平稳组合波动的角度，债券基金仍有配置价值，票息策略较优。大类资产配置保持均衡更为重要，操作上多看少动。”

第四、投资不能奢望今天播种明天收获

而在好买基金投资总监曾令华看来，“首先，资产都有合适的持有期限。如果是股票投资者，绝不能奢望今天播种，明天收获，持有的时间至少以三年为期；其次，资产收益有天花板。往后三五年，权益类收益可能会维持一个较高的水平，但也会有天花板，30%的年化收益率可能也是万里挑一。波动与收益向来是完美的对称排列，这也是市场的有效性所在，所有收益均来自于与风险的有效交换。投资者应回归常识，才能行稳致远。”

记者手记丨行情面前多一分冷静，投资需量力而行

大盘点位的快速拉升，最容易吸引投资者眼球，很多投资者也是根据点位的多少来判断牛市，当上证指数突破3000点朝上，似乎牛市正在迎面走来，不少投资者也准备加大投入。但有一点可能很多人没注意到，这次业内大佬在3000点上方就喊出“风险大”，这种情况在过往两次牛市中并没有出现。为什么这次指数大涨了几天就提示风险？这值得投资者引起重视。

如果从基金方面去观察，可以发现，其实很多基金净值都已经跨越了2015年的高点，通过这些数据、采访，想传递的信息有几方面：

一是这市场肯定不是牛市刚来，起码结构性的牛市已经存在有一段时间了，不然偏股基金的指数点位不可能创出历史新高，投资者此时盲目地蜂拥而至，风险偏大。

另一方面，可以看到的信息是，作为个人投资者，当你不知道该如何去把握这个市场行情的时候，把钱交给专业投资者，寻找那些有突出管理能力的基金经理帮你打理，更为稳妥。虽然目前可能不是最好的投资时点，但从净值表现来看，优秀的基金管理人在跨越牛熊方面，或许比个人投资者要做得更好。

这轮上涨，还有一个点议论颇多，那就是近期低估值板块的快速上涨，很多人开始觉得要估值切换了，也有换仓的想法。我近期在跟一些机构投资者接触时，发现他们同样也有烦恼，虽然大家都知道价值一直是好的，也觉得估值修复是正常的，但是对于医药、科技一些成长性比较突出的板块其实也不太敢卖，因为不知道什么时候下车才是合适的，太早下车很容易就被甩开。当然，你要让他们现在下重仓去买，他们也是不太敢买，因为不知道什么时候会调整。

这种分歧加剧的市场，最终会是什么走向，还是只能市场给出答案，但对于投资者来说，短期寄希望于市场不断上涨，并且一口吃成胖子，这种想法并不可取，在行情面前还是要多一分冷静。前海开源投资者联席董事长王宏远的一句话我觉得应该牢记：“要自我控制风险，短期博弈过程中尽量不要加杠杆，投资时量力而行。”

记者：黄小聪

编辑：肖芮冬

视觉：刘青彦

排版：肖芮冬 杨诗涵

每日经济新闻

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