安井食品是一家崛起于福建的速冻食品研发、生产和销售企业。经过近20年的发展，已经拥有丰富的产品线，并建成7大生产基地，销售范围覆盖全国主要市场。

公司所在的速冻火锅料、菜肴制品市场体量巨大，行业集中度较低，速冻火锅料市场CR5集中度仅有20%，菜肴制品目前仍处于导入期。公司作为该市场第一龙头，已经积累较大优势，未来发展潜力巨大。

上周，《安井食品：成长空间巨大》一文已经从行业，公司业务等角度对公司做出了详细分析。我们认为，长期持有一家公司，最重要的是对他了如指掌。财务分析是快速了解一家公司的重要途径，下面我们从财务的角度，认识一次不一样的安井食品。

一、产品构成分析

公司产品主要有鱼糜制品、米面制品、肉制品、菜肴制品，2019年的营收占比分别为38%、27%、25%、10%，对应的净利润占比分别为37%、29%、22%、12%。四大产品板块的营收、利润比重基本一致，这表明公司各业务板块盈利能力相当，具有较好的稳定性。

补充一个信息，前期受到非洲猪瘟造成的“超级猪周期”影响，猪肉、鸡肉价格大幅上升，近期生猪产能有所恢复猪肉、鸡肉价格持续下降，由于生猪产能已经进入不可逆的恢复阶段，预计未来猪肉、鸡肉价格将回归到合理状态。

猪肉、鸡肉是公司肉制品、菜肴制品的主要原材料，猪肉、鸡肉价格回落，可以大大增强以上板块的盈利能力。

公司目前业务范围已经基本拓展至全国，但华东地区营收占比仍高达53%，其它地区市场有待继续开发。

速冻食品并非地域性食品，全国大部分地区都具有开发潜力，这也意味着公司从区域性龙头到全国性龙头具有巨大的成长空间。

二、重视研发，开发出大量新品

食品行业公司一般不需要过高的研发投入，但安井自上市以来研发投入持续增长，2019年研发投入金额为0.745亿元，占营收比为1.41%，在食品加工板块属于较高水平。

公司研发投入全部费用化，这或许是因为食品研发周期较短，构不成资本化条件，因此，财务数据显得更有含金量。

持续研发投入的成果是不断研发出新品。近年研发出的速冻鱼糜制品有霞迷饺、迷你燕饺、贡丸、撒尿肉丸等；速冻肉制品有手抓饼、紫薯包、红糖馒头等；速冻面米制品新增蛋饺、天妇罗鱼、天妇罗虾、香脆藕盒、香炸藕条、鲢鱼头等，目前公司共开发出速冻食品300多个品种。

三、经营业绩分析

3.1净利润构成

2011年以来，公司净利润保持平稳增长，上市后增速出现加快趋势，近8年复合增速高达22.9%。

公司主营业务净利润占利润总额比重长期维持在90%左右，主营业务利润突出。

在资本市场上，不同来路的利润具有较大的价值差别，与主营业务相关的，可持续的利润更受投资者欢迎。

3.2业绩增长动力分析

公司业绩增长主要靠扩大产能，提升销售量来实现。2017年上市募集资金5.4亿元，主要用于新增产能投资，2018年发行4.87亿元的可转换债券，继续加大产能投资。

收购兼并方面，公司上市以来共进行过三次小规模并购，其中两起为土地收购，仅一起影响净利润，并购金额为7980万元，但对净利润影响程度有限。由此我们可以看出，公司净利润增长主要由内生动力推动，随着在建产能的陆续达产，内生动力或继续推动公司业绩增长。

3.3净利润含金量

公司过去9年有8年净利润现金保障比例超过100%，加权平均保障比例高达162%。净利润现金保障比例长期较高的原因主要有两个，其一是公司的销售收现能力较强；其二是公司处于产能扩张期，有较多的新增固定资产，固定资产折旧值较大，促使公司净利润保障比例长期超过100%。

通过以上几个部分的分析，我们可以得知，公司目前正处于快速成长期，利润主要由主营业务贡献，增长主要由内生动力驱动。初步可以认为，这是一家成长确定性较高、利润含金量很高的优质成长型企业。

四、公司盈利能力、运营能力及偿债能力分析

4.1盈利能力

公司销售毛利率呈现持续下滑态势，但下滑程度较温和。从2012年高点的28.21%跌至2019年的25.76%，7年合计下跌2.45个百分点。显示市场竞争有所加大，风险程度可控。

公司销售净利率经历了一个先下滑后回升的过程，2015年降至5.01%，此后一路回升，2019年升至7.09%。在销售毛利利率持续下滑的背景下，销售净利率能实现逆势上升，这主要得益于公司对三费的有效控制，2015年以来三费占营收的比重下降5个百分点以上。因此，销售盈利能力得以持续提升。

2011年到2017年公司ROE（净资产收益率）出现持续下滑态势，其中2016年到2017年，ROE从19.37%大幅下滑至13.28%，这主要受当年利润留存较多和IPO影响，使得ROE分母大幅增长，进而导致ROE出现大幅下滑。

上市后，随着销售规模的扩大和销售净利率的持续提升，公司ROE指标也在稳步提升。

4.2运营能力

公司上市前（2017年），存货周转天数维持小幅下降的状态，存货周转次数也小幅度持续提升。在应收账款周转天数稳步下降的带动下，营业周期快速缩短，运营能力持续提升。

公司上市后，产能扩大，业务体量和经营地域都随之快速扩大，这可能是近两年存货周转天出现快速上升的原因，并带动了营业天数的拉长。但我们注意到应收周转天数继续保持下降态势，这也显示出公司产能扩张后，依旧保持着竞争优势，话语权较强。

资产周转率方面。2011年以来，公司总资产周转率持续下滑。2016年之前总资产周转率持续下滑主要是固定资产快速增加，导致固定资产周转率从2011年的453.33%降至2016年的244%，带动总资产周转率的下降。2016年后由于产能得到释放，存货快速增加，导致流动资产周转率快速下降，接力带动总资产周转率的下降。

在企业产能快速扩张的阶段，资产周转率出现短期下降是正常现象，如果该数据一直恶化下去，就需要引起高度重视。

4.3偿债能力

公司上市前资产负债率持续提升，其主要原因是经营性负债快速增加，次要原因是短期借款有所增加。IPO后资产负债率得到较大幅度的改善，但2018年经营性负债继续快速上升，并增加了有息负债，导致负债率再度上升，但风险可控。经营性负债的持续增加，也是公司在产业链中具有话语权的体现。

公司流动比率较低，上市前连续多年低至1倍以下，上市后有所改善，但依旧处于较低水平，随着未来经营杠杆的持续提升，或将再度降至1倍以下，需要注意偿债风险。

五、资产分析

5.1流动资产

公司流动资产主要由货币资金、存货、应收票据及应收账款构成，合计占流动资产的比例近80%。

公司存货受到产能扩张和业务范围扩大的影响，出现明显的上升，后期需要持续关注谨防形成趋势，变得居高不下，但综合其他指标来看，目前风险不大。

公司货币资金始终处于相对紧张状态，2019年货币资金在流动资产中的占比降至22.7%，这也表明公司资金得到了充分的运用。

公司应收票据及应收账款在流动资产中的占比持续下降，这体现出公司极强的收现能力，坏账风险较小。

5.2非流动资产

公司非流动资产主要由固定资产和在建工程构成，两项占比为84.87%。

过去9年公司一直在扩张产能，所以始终有一定量的在建工程，随着在建工程持续结转为固定资产，公司的固定资产与非流动资产几乎同步提升。

公司流动资产与非流动资产在总资产中的比重长期保持相对稳定，近3年均维持在6：4左右的水平，预计未来产能扩张步伐减慢后，非流动资产在总资产中的比重将逐步降下来。

六、财秘点评

通过上述的财务分析，以及上周的行业分析，财秘初步可以给出以下三个结论：

首先，安井食品无疑是占据了一条非常优质的赛道（行业），行业具有较高的成长潜力，较高的天花板和较低的集中度。由于公司具有较大的竞争优势，并持续扩大产能，这进一步让成长具有较高的确定性。

其次，公司财务状况良好，利润含金量高，成长能力、营运能力、盈利能力均较强，美中不足的是偿债能力偏弱，存货增长较快。

最后，公司估值目前处于历史高点，TTM市盈率高达66倍，即使公司继续保持30%左右的速度增长，该估值也略显偏高，投资需要高度重视风险，因此，投资者可以将该股加入自选股票池，长期（多年）关注，静待相对合适的买点。

以上是财经秘书对安井食品的简要分析，数据均来自公开信息，观点如有不妥之处，欢迎文末留言交流。

风险提示：以上观点不作为投资建议，仅供投资交流.

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