海外不确定性上升，市场较为平稳

自3月23日美联储推出“火箭筒”政策之后，全球流动性趋于稳定。同时，欧美国家健康事件逐渐稳定，各国复工进程有序推进，整体经济稳步上升，推动4月全球风险资产反弹。但与此同时，部分新兴市场国家仍处于快速爆发期，全球经济依然疲弱。此外，美国多地爆发大规模游行组织活动，社会不稳定性增加。在此影响下，5月指数整体维持横盘震荡，创业板指数明显跑赢上证综指。

表1：5月A股主要指数表现

数据来源：Wind，截至2020.5.31

5月PMI略降至50.6，需求继续回暖

5月制造业PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）由上月的50.8略降至50.6，依然处于50之上，显示国内经济活动继续恢复。从五大构成分项看，新订单、供应商配送时间指数回升，而生产量、原材料库存、从业人员指数回落。相比4月，15个制造业细分行业中，6个行业制造业PMI回升，9个回落。

5月公布的4月宏观经济数据显示，经济行为加速修复

生产端：工业生产重回正增长，其中汽车产业链和机械设备改善最为明显。

大类行业中，制造业改善幅度最大、上升6.8个百分点至增长5.0%，电力、热力、燃气也重回增长、增速0.2%；采矿业增速下滑至0.3%。细分行业均回归增长区间，前期明显承压的汽车产业链、专用和通用设备改善最为明显。

投资需求：投资、消费加快修复。

单月投资恢复正增长，基建投资升至近期高位。主要分项中，基建投资单月同比+4.8%，为2018年5月以来的第三高、仅低于去年8月和11月；地产投资单月同比+6.8%、上升5.6个百分点，制造业投资单月同比-6.7%，经营压力、盈利疲弱对资本开支意愿的压制依然存在。

消费需求：居民消费加快修复，后地产耐用品明显回暖、线下服务消费改善。

实物消费中，家电、汽车和家具跌幅收窄21.2、18.1和17.3个百分点，其中汽车零售结束负增。网络依然是实物消费重要渠道，4月网上商品消费同比增长16.3%、较前值进一步抬升6.1个百分点。线下服务消费仍然承压、但出现好转迹象，餐饮收入同比下跌31%、跌幅较前值收窄14.4个百分点。

短期扰动之后，重回基本面逻辑

5月份市场情绪短期受到了一些影响，但随后情绪逐步恢复，市场逻辑重新回到了基本面，即经济复工复产和逆周期政策这两个因素，而这两个因素在5月份得到了强化。

内需方面，目前生产端基本已经恢复到之前的水平，除了线下消费，基建投资和房地产投资同比已经转正，近期各地也在出台刺激消费的政策，我们接下来更多关注可选消费的改善。部分国家已经开始重启经济活动，从目前跟踪的情况来看，整体恢复的程度偏慢。

国内逆周期政策依然在加码。5月份召开的两会中，我们认为货币政策基调大概率继续保持宽松，财政政策也会开始逐渐发力。6月份特别国债进入发行期，后续经济阶段性的弱企稳预期在增强。

当前位置我们会继续超配权益资产。行业层面我们建议继续关注3个思路：受益于海外复工复产之后的风险偏好提升、逆周期政策利好的行业，国内复工复产的部分可选消费行业。

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