出品 | 搜狐财经

作者 | 徐佳雯

近期，上交所科创板迎来开市一周年。据公开资料显示，科创板开市一周年之际，上市公司数达到140家，总市值逾2.79万亿元，合计融资额2179亿元。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自博时基金的博时科创板三年定开混合基金经理肖瑞瑾，本期的分享主题是科创板开板一周年的现状分析以及下半年科创板投资机会展望。

肖瑞瑾，2012年从复旦大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司。历任研究员、高级研究员、高级研究员兼基金经理助理、资深研究员兼基金经理助理、博时灵活配置混合型证券投资基金等产品的基金经理。

据Wind显示，截至8月3日，肖瑞瑾管理的博时科创主题3年封闭混合产品自成立以来回报率为80.78%。

今年7月22日，科创板正式开板满一年。一年中科创板整体表现亮眼，以TMT、医药板块最为突出。

公开资料显示，2019年7月22日首批25家公司在上交所挂牌到，到如今上市公司数量140家，共募集2171.78亿元资金，总市值高达2.79万亿元。

不仅如此，科创板“生日”当天，“科创50”正式发布，成为A股市场指数中首个科创板指数。据同花顺显示，上周内，科创50指数累计涨8.90%。

科创板开市一周年，也意味着科创板部分锁定一年期的首发限售股、战略配售股迎来“解禁潮”，那么本次限售股解禁会对科创板产生什么影响？今年下半年，科创板后市的投资机会又有那些？

博时基金肖瑞瑾认为，科创板的制度设计，很重要一点是为将来中概股的回归提供一个承接平台，未来会有很多龙头企业回归科创板。

针对目前科创板的估值，肖瑞瑾表示，目前一些科创板公司股价翻了一倍，估值已经贵过主板同类型公司。后续科创板公司估值会分化。收入和利润能够兑现的公司股价会长期横在高位，因为炒作上涨的企业，欠缺坚实的基本面支撑，会重新被市场定价。

基金佳问：科创板开市已满一周年，一年中，科创板为A股市场带来了哪些变化？

肖瑞瑾：科创板的推出显著提升了机构投资者对科技创新行业的投资研究深度和广度，拓宽了投资渠道，并体现出一定的估值体系引领角色。近几年，自主创新的重要性逐步得到全社会的共识，以集成电路芯片、基础软件、人工智能为代表的硬核科技成为社会资源配置的重要方向，并体现为二级市场的高估值。

2018年以来中国高科技行业面临的外部宏观环境日益严峻，众多企业被外国政府制裁或者列入实体清单，行业的发展面临一定的不确定性。在这个背景下，自主创新就显得尤为重要，尤其是涉及到国计民生、经济发展底层的核心技术的重要性越来越显著。回顾科创板过去一周年，总体来说是非常成功的。

首先，相比传统资本市场，科创板体现出显著的制度优势，在融资和定价两方面提升了市场效率，并推动中国资本市场改革进一步深化。

其次，科创板的估值体系有别于传统市场，对企业核心技术和长期竞争力的评估成为核心，这有利于优质企业的合理定价和市场资源高效配置。

最后，科创板坚持的市场化和法制化理念深入人心，是市场发挥资源配置决定性作用的最佳实践。

基金佳问：请问您看好科创板那些板块下半年的投资机会？

肖瑞瑾：我们正处于中国权益市场投资的黄金期，科技创新将是市场中长期的投资主线，其中科技、消费和医药将是最重要的三个赛道。科技创新的本质是提升全要素生产率，以信息技术为代表的第三次工业革命，是人类文明的又一次重大飞跃。

从我们日常生活角度看，近十年来智能手机完成普及，通信技术从2G发展到了5G，人工智能技术方兴未艾，可以说科技极大地改变了我们的生活方式。科技的发展也在助推消费和医疗行业进步，互联网信息技术赋予了传统消费行业新的灵魂，众多新兴消费行业雨后春笋般快速成长；同时信息技术的进步，也在快速提升医疗企业的研发效率和创新速度。

随着越来越多科技龙头回归科创板，基金选择两方面配置——选择基本面趋势良好的大市值科技龙头作为核心仓位，并且配置中小市值弹性标的增强收益。未来随着科创板上市大市值企业越来越多，会逐步将较多头寸长期配置于科创板龙头企业。

基金佳问：与A股传统板块相比，科创板在运行中存在哪些差异？

肖瑞瑾：公募基金整体风格是以龙头为核心持仓，以中小市值个股增厚收益，在科创领域投资也不例外。但目前科创板上市以小市值成长股为主，难以满足基金的核心持仓需求，因此很多科创主题基金仍配置主板龙头公司为核心仓位。

科创板的制度设计，很重要一点是为将来中概股的回归提供一个承接平台。我们看到很多在美国上市的中概股都在香港做二次上市，这些企业的下一站大概率是回归科创板。未来会有很多龙头企业回归科创板。

科创板因为有门槛设置，比主板风格更“机构化”。 A股市场在机构化过程中，科创板的机构化过程比主板往前走了一步，所以主板有一些中小市值个股会因为事件驱动阶段性上涨，在科创板出现的概率比较小。

A股在过去三年偏向于龙头风格，各行各业都出现龙头企业加速成长，背后原因在于大的产业周期和增量资金的导向，符合境内外机构投资者审美的都是行业龙头。科创板风格跟主板风格是统一的，科创板也会延续龙头风格，细分行业龙头持续走强。

基金佳问：请问目前科创板的整体估值如何？在此估值的情况下，投资者应该如何去选择个股？

肖瑞瑾：科创板平均估值在103倍，高于主板和中小板。上半年医药、科技类公司受到市场追捧，这些领域的科创板公司有不少实现估值翻倍。一些科创板公司估值已经贵过主板同类型公司。

目前一些科创板公司股价翻了一倍，估值也比较高。我觉得高估值反映的是，在优秀公司还没有回归之前，人们对未来科创板美好前景的一种预演，是一种憧憬，是对市场长期乐观形成一种预期的提前折现。

后续科创板公司估值会分化。有些上市公司收入和利润能够兑现，股价会长期横在高位，慢慢以时间换空间切换估值。这类企业有配置价值，投资者可能只输时间不输空间。但有些公司因为炒作上涨，欠缺坚实的基本面支撑，会重新被市场定价。

此外，科创板公司估值高于主板，也有交易层面的因素，比如投资者认为科创板上市公司更加容易得到政策扶持；以及反应了投资者物以稀为贵的投资心理，体现为阶段性的高估值。这种只是短期的交易特点，不是可持续的。

基金佳问：科创板开市一周年，也意味着科创板部分锁定一年期的首发限售股、战略配售股迎来“解禁潮”，请问解禁对科创板的影响有哪些？

肖瑞瑾：解禁对科创板影响不会很大。我们预测科创板市场会引入越来越多的看长期空间的投资者，未来会成为稳定科创板市场的重要力量。

当前科创板也存在不完美的地方，比如大家为了追求新股中签，可能报价有一定的偏离，但是如果市场上看长期空间的投资人越来越多后，在科创板新股报价时会更加理性，更加贴近于市场的真实价格，加速市场的价值发现。

基金佳问：7月22日，“科创50”正式发布，成为A股市场指数中首个科创板指数。请问科创板指数有何特征？您认为该指数后市前景如何？

肖瑞瑾：这意味着近三分之一大市值科创板企业会吸引大量被动资金配置，龙头风格可能进一步固化。指数基金进来会对增量资金预期有很好的帮助，同时境外投资者也通过指数化配置的方式参与科创板，市场多了一股稳定力量，本身也是对这个市场长期发展一种信心。

基金佳问：从今年一季报数据看，全市场公募基金持仓80只科创板股票，持仓总市值为94.54亿元。但从科创主题基金前十大重仓股看，科创板股票占比相对很低，在开板一周年，新股上市一年估值大分化后，您如何看待科创板未来的投资价值？未来投资布局的主线是怎样的？

肖瑞瑾：我们长期看好中国科技创新行业的发展，未来将有越多越多的优质科技企业登陆科创板，这将是宝贵的投资机遇。由于目前我们对科创企业的研究尚处于初期，因此半年报显示配置比例相对较低。未来我们将采用龙头为主，弹性为辅的投资方法。

首先，当前科创板仍处于快速发展期，未来回归科创的海外中国科技及互联网龙头企业将是未来科创板的主角，对这些龙头的研究和投资将是我们的主要工作，我们将主要配置于其中基本面趋势向上，具备长期竞争力的核心资产。

另一方面，我们也要看到，科创板涉及众多的细分行业，其中不乏掌握核心技术实力的中小市值细分行业龙头，当行业处于快速发展阶段，其中的领军企业也将获得快速发展，并提供较好的投资回报。因此，我们也将适度投资于这些细分赛道龙头。

基金佳问：请问您在管理科创板基金产品时的投资风格是这样的？

肖瑞瑾：博时基金集结了博时权益投资的顶尖投研力量，组成了一支精锐科创投资团队，目前拥有十余名名核心投研人员，基金经理和行业投研人员对相关产业都积累深度研究的经验。旨在精选竞争优势和较高成长性的企业，致力于实现科创板行业深度研究。

内容上，博时基金科创板团队特别突出两大能力建设：一是对于上百个细分产业，要建立完整的产业资源体系和动态跟踪体系，特别是突出对新技术、新领域的覆盖，打通一二级市场；二是对于核心资产，充分吃透市场定价模式并提升定价能力，特别是突出对新业态、新模式的估值体系研究。

理念上，强调根据科创企业的不同生命周期选择不同的估值方法，充分学习、借鉴国际市场和一级市场的估值方法，把产业趋势、公司质量摆在比绝对估值水平更重要的位置，不断丰富价值投资的时代内涵。

导向上，把投研资源全部下沉到投研小组，并配合相应的绩效考核，重点激励以新理念创造新价值的创新型投研模式，并把整体投资布局调整到与未来中国产业结构升级最密切相关的技术方向上。

投资策略上，首先是技术层面，我们主要关注新兴技术产业，行业处于快速发展期，广阔的可触达市场空间是企业得以发展的土壤和养分。其次是行业层面，我们主要关注产业所处的生命周期，当产业处于发展初期，也就是技术成熟度曲线第一阶段时，我们使用主题投资方法进行估值和定价，主要关注企业的技术壁垒、竞争卡位、市场空间和潜在盈利弹性。

当产业处于产品化和市场化导入阶段，也就是技术成熟度曲线第二阶段时，我们使用价值投资方法进行定价，主要关注企业的产品化进展，收入和利润增速、投资回报率以及现金流质量。不同生命周期，使用不同的定价方法有助于更为合理的企业价值评估。

最后是公司层面，我们重点关注竞争优势和公司治理。优秀的领军企业，往往将持续拉大与后续跟随者的竞争差距，这一差距往往体现在技术和产品迭代研发体系、供应链和销售管理体系、平台和生态体系的用户黏性。

责任编辑：

上一篇：下半年还要买房吗？中央会议释放信号，刚需族

下一篇：重启收购TikTok美国业务，微软市值一夜暴增6000多