策略与行情回顾：

五一假期前，我们对PTA的判断为：

整体上，油价有反弹需求，但是反弹的高度可能有限；PTA高库存且累库预期，行业驱动往下，重点跟踪聚酯和终端发展情况，高利润和升水结构利于做空，因此我们对PTA的观点是反弹做空为主，风险在于原油上涨超预期。

节前节后PTA基本面指标有哪些变化？后期对09合约的操作战略定位是什么样的？欢迎查阅本期策略跟踪报告，重点推荐阅读第3和第4部分，最新的思考和研究视野。

从行业统计的数据来看，目前PTA库存为最近几年高位，最近两周库存在高位徘徊。

目前PTA生产负荷稳定的在90%以上，暂时没有装置预报后期的检修计划，在有利润的情况下（目前大部分工厂应该有150元/吨的利润），企业有意愿维持继续生产，因此短期看不到PTA负荷会发生明显下滑的可能，高库存暂时看不到因为供应端的减少而得到解决。

供应端在高利润的吸引下，有着较强的生产意愿，那需求端情况如何？

聚酯的情况是：负荷升至瓶颈位置，继续提升空间有限；库存压力不大（库存转移给终端），利润情况较好。整体状态也是比较健康，对PTA需求支撑存在。

一般而言高库存的矛盾都是通过需求端的变化来解决：

1.如果需求端恶化，库存逐步增加，利润压缩至亏损，则聚酯企业降负停车，倒闭PTA让利降价。

2.如果需求大幅提升，则通过需求的增加，解决PTA供应过剩的矛盾。

就目前的情况而言，以上两种情况暂时均看不到，因此PTA的库存依然会延续高库存持续增加的趋势。

但是高库存的矛盾始终要解决，如何解决？我们暂时还看不到概率较大的路径，暂时不做预测。但从中长期的角度而言，PTA面临供应过剩，淘汰落后产能是大概率的解决路径，但短期情况演绎充满未知性。

从以往的的情况来看，09合约成为主力后，便开始收基差（期货和现货逐步回归），目前09合约是升水状态，后期如何回归？

1.期货下跌、向现货回归，一般是期货和现货同时下跌，且期货跌的多；

2.现货上涨，向期货回归，一般是期货和现货同时上涨，且期货涨的少；

对比以往的情况，我们发现今年09和的走势与1509合约、1609合约走势、和1709合约走势较为相似，在那些年份，基差如何回归的？或许可以给我们提供一些参考。

通过使用云数据库，我们可以轻而易举的发现，1509合约和1609合约是通过PTA利润的下跌实现的期现回归，这种情况对应下跌概率较大。而1709合约则是通过PTA利润上涨实现的期现回归，这背后原因在哪里？

当时库存状态的不同，15年和16都是库存高位，而17是库存低位，而目前的情况应该和15和16年情况相似，因为我们认为，后期PTA09合约期现回归，将通过压缩PTA利润的方式实现。对应绝对价格会怎样？

如果我们基于PTA的自身的供需情况去做空PTA应该是胜率挺大的（高库存且持续累库，提供做空驱动；高升水和高利润提供做空空间），但是PTA绝对价格涨跌还有受原油的牵制，尤其在目前原油大幅波动的情况下，一旦原油强势上涨，很有可能PTA利润压缩了，但是绝对价格却上涨了。

因此原油是做空的最大的风险点，如何规避该风险？

1.通过多原油和PTA对冲。理论上可行，但是问题在于原油的升水幅度（09合约升水06合约18%）比PTA（09合约升水06合约2.5%）大很多，升水对这组套利十分不利。

2.91反套，对冲原油风险（PTA空09合约，多PTA01合约），走势已经过半，入场性价比很低。

3.空PTA多乙二醇对冲，这个解决原油和原油升水幅度较大的问题，也是我们一直比较看好的一组对冲策略。从2016年的情况来看，这个对冲从中长期的效果来看是很好的。首先，从中长期的角度来看，原油将带动化工品上涨，乙二醇波动性更强，因此涨幅会高于PTA；其次从目前的利润情况考虑，PTA行业利润很好，乙二醇煤化工亏得挺惨，如果上涨，PTA会因为高利润叠加供应过剩的问题，涨幅不及原油；乙二醇上涨幅度会更高。如果下跌，煤化工对乙二醇价格存在支撑。配比上2手PTA对应一手乙二醇。

从最近的情况来看，由于乙二醇波动比PTA大，因此当化工整体下跌的时候，乙二醇跌的比PTA多，造成回撤较大，因此可以考虑在乙二醇到达支撑位附近，入场对冲；当乙二醇得到阻力位附近，减持部分持仓。

4.单边做空PTA，风险在于原油的上涨，可以当原油涨至压力位入场布局。从目前的情况来看，布伦特原油09合约在40美元/桶压力位较大，目前油价33，上方空间7美元附近，折算PTA价格约上涨280元/吨，目前PTA09价格3500元/吨，则上方压力位在3800元/吨，是比较理想的入场做空位置，下方空间约400元/吨（打压PTA利润至亏损）。

短期情况来看，可以在3450-3550附近轻仓试空09合约，止损3650，目标位3300以下。

以上仅供参考，请结合自己的判断，合理投资，欢迎交流。据此投资，责任自负。

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