在全球市场经历了“最惨10月”后，11月的美国大选波动季即将展开。交易员普遍降低了风险敞口，手持更多现金以待风险落地后的布局机会。

过去的一周（10月26日至30日），海外部分国家再度“封城”导致市场巨震，美元的反弹也打击了新兴市场资产、金铜价格等。当周，标普500累跌约5.64%，道指跌6.47%，纳指跌5.51%，为连续第二周下跌，并齐创3月13日以来最大单周跌幅。北上资金累计净卖出超83亿元，A股周累跌1.63%。

“投资者普遍降低了风险敞口。鉴于此前各大资产都创出新高，近期机构获利了结并不奇怪，”渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示，“2020年有高达8000亿美元的现金被配置到了美国货币市场（MM）基金以寻求避险，而从5月至今大约有4000亿美元流出MM基金、转为配置到其他风险资产上去，近期这一进程则再度停滞。”他认为，当前做多3个月标普波动率已并非合适的对冲策略，因为28%的波动率已经很高，显示了市场的紧张情绪。

机构普遍认为，未来风险落地后，预计有更多资金流入新兴市场，中国仍是全球资金的布局重点。“在全球负利率存量债券飙升至16万亿美元的当下，中国是为数不多的可以寻找到稳定、较高收益的地方。对全球养老基金等而言，比起扎堆科技股，长期最有利的投资还是要找经济增速最高的市场，因为这才是底层资本回报的来源，因此它们必然会加大配置中国。”交银基金首席策略分析师马韬对第一财经记者表示。

全球机构普遍降低风险敞口

美国10月30日单日新增确诊新冠病例创纪录超9万例。欧洲疫情形势也日趋严峻，法国、德国10月28日同日宣布再度“封城”，英国最新宣布下周四起到12月2日再次实施一个月的全面封锁。

“尽管现在疫情死亡率维持低位，但欧洲例如法国的重症ICU病房即将饱和，这是值得警惕的指标。”资深全球宏观交易员袁玉玮对记者称。

值得一提的是，标普500指数已在过去的9周内没有创下收盘新高，这是3月新牛市开始以来最长的一段时间。摩根士丹利认为，标普500自9月初以来面临的关键阻力区在3550点附近，这一水平短期内难以逾越。标普500到11月将在3100～3550区间震荡。

美国大选将在11月3日举行。据第一财经记者了解，近两周多数全球资管机构都开始再度削减风险敞口。

“这一周，资金流出美国MM基金、转为配置其他风险资产的进程停滞，投资者降低了全球风险资产的配置，风险情绪持续恶化。美股暴跌也拖累新兴市场，我们的外汇风险情绪指数（RAI）跌入了风险厌恶区间，美元转强导致新兴市场资产承压。”渣打外汇、宏观策略师张蒙对记者表示，“新兴市场资管机构也都增加了现金敞口，在大选前希望避免未来可能出现的避险抛售。”

风险对冲成本持续飙升

当前，困扰交易员的问题还在于，用于风险对冲的工具都已十分昂贵，何处避险成了关键问题。

就交易对冲策略而言，做空标普500指数或做多标普500波动率的策略都已不便宜，"3个月期标普500隐含波动率已高达2.8%，这意味着每天市场波动1.8%。这虽然是可能的，但在2016年大选后的6个月内，我们并没看到过1.8%的日均波动，因此标普波动率看似不是用来对冲风险的好选项。”罗伯逊对记者表示。

做多日元来避险的成本看似还算合理。3个月期美元/日元隐含波动率约为7.5%，在不确定性加剧的背景下，美元可能继续对日元走弱，触及过去7个月的最低位104。

就黄金而言，尽管外界中长期看好这一资产的配置价值，但短期内并没有将其作为避险的选项。鉴于美元实际利率已不再继续走低、金饰消费需求仍然不振、近期美元的反弹也打击了黄金，金价近期反而重挫，Comex黄金期货报在1878美元/盎司附近。

除了大选的不确定性，市场更为担心的是美国新一轮财政刺激计划久拖不决。这导致州政府财政危机的风险攀升。目前，伊利诺伊州正在申请新一轮美联储救援计划，田纳西州、纽约州、加州等也面临压力，美国的债务问题正牵动市场神经。

伺机加仓中国等新兴市场

全球机构普遍计划在风险事件落地后，布局加码中国以及部分新兴市场。

罗伯逊表示，无论如何都倾向于认为中长期美元会走跌，判断的依据是美国预算赤字可能持续恶化，贸易赤字也不太可能在近期好转。"2011年1月至今，标普500指数已跑赢MSCI新兴市场指数98%，即每年跑赢9.8%，在此期间广义美元也走强了20%（3月美元巅峰时期为30%），后续美元转弱将会导致资金大幅流入新兴市场。"

外界认为，在负利率资产扩容的背景下，全球资管机构加速下沉新兴市场、寻求收益，将是不可逆转的趋势。

“不少机构为了寻求收益而容易进行一些拥挤的交易，例如五大科网股FAANG，但对养老金而言，长期最有利的还是要找经济增速最高的地方，因为这才是底层资本回报的来源，因此它们必然会加大配置中国，所以近两年大量外资涌入中国市场。”马韬对记者表示，过去这些资金会挤在代表高科技、新经济的中概股、港股上，但如今A股也成了理想的选项。

近期，尽管A股陷入震荡，但这主要是因为投资者获利了结以及基金面临业绩考核而出现的换仓行为。中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，成立已久的“老基金”，在年底考核之前大概率维持已有组合，避免重仓股下跌影响收益。而成立不久的“新基金”，更倾向于买入前期涨幅落后的低估值股票，构建收益安全垫。私募基金和绝对收益基金则更倾向于落袋为安，卖出前期涨幅较大的股票确认收益，同时买入低估值股票防范风险。新旧基金的博弈、不同类型基金的行为差异，将不可避免地影响A股走势，导致市场风格的切换。除此之外，统计数据也显示，四季度中小板和创业板相对主板往往处于下风。过去9年，10月、11月和12月中小板和创业板跑赢主板的比例只有22%、50%和38%。

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