“均牺牲收入换市场份额。”

本文为IPO早知道原创

作者｜罗宾

据IPO早知道消息，5月21日中通快递（ZTO.N）发布的2020年第一季度业绩显示，2020年一季度中通快递完成了业务量23.7亿件以及6.4亿元的调整后净利润。疫情期间中通的业务量实现了4.9%的增速，市场份额同比去年略有提升至18.9%。

一季度中通依然超预期实现了量的增长和盈利，其单票汽运加分拣成本同比下降13.1%，部分抵消了单票收入下降的压力。中通快递CFO颜惠萍表示，一季度的实物商品网上零售额在社会消费品零售总额同比下降近20%的情况下，中通增长了5.9%。

首先明确目前的背景：市场在增长，但快递竞争很激烈，快递单票价格在降低；单票成本总体上在降低，快递公司也都在通过降低成本提高净利率。因此，我们目前暂不强调多家公司业务量的逆势增加，而是看服务的供给及其效率的改善。

中通相对领先的ROE（15.6%）为投资者所看好，未来公司能否在四通一达中保持优势？

由于加盟制快递服务差异小，通过规模效应能最大程度降成本，中通第一任务仍是追市场份额，向20%份额努力。这对其他快递公司也非常适用。

中通介绍其策略时表示，单票运输成本的下降，除了规模效益继续发挥作用外，公司自有车队规模的扩大、高运力挂车的持续采购、自有车使用率的提升、干线路由规划的优化、以及对车队的精细化管理等种种措施均对成本效益的稳步提升起到了助推作用。

今年Q1单件包裹的干线运输成本下降21.43%，是以下三个因素综合作用的结果：78%的包裹量由自有卡车运输，较去年同期的比例68%上升10个百分点；74%的自有卡车为高装载量车，去年同期比例为62%；报告期也就是疫情期间公路免过路费。

今年Q1单件包裹的分拣中心运营成本上升5.13%，主要由于报告期分拣中心运营人数增加12.7%；一季度前两个月的人力规模杠杆降低；但一季度73%的包裹量使用了自动化机器分拣，去年同期比例为63%。

一季度除了利润缩减导致了经营性现金流减少71.88%，另一原因是公司给加盟商延长结算时间使应收账款账期拉长。

一季度公司资本开支同比增88.39%，大幅上涨，其中52.50%用于转运中心建设和拿地；36.8%继续投资自有卡车车队；剩余支出投资了自动化设备。归功于中通行业前位的现金流水平，今年公司将投资以大力提高产能，尤其是一贯坚持的直营转运中心和自有车队建设，Q1尤其加大了分拣中心的投资。这是获取市场份额的前提。

资本开支变化（来源：公司业绩公告）

部分直营的转运中心由中通几年前通过换股收购使得大加盟商成为中通股东而来，另外中通员工有机会入股干线运输车队，可以分配车队利润，可促进两大资产投入的盈利效率。中通的最新业绩资料显示，包括81个自营分拨中心和9个由加盟商联营的分拨中心。公司拥有超过6,800辆自有车辆和超过900辆归属于桐庐通泽物流有限公司的车辆，桐庐通泽物流有限公司由中通的员工多数持有。

另一个最近市场份额直逼中通的快递黑马韵达股份（002120.SZ，4月份额超17%）则是通过缩减费转运中心数量直至100%直营来提高单件成本。不过目前从分拣中心数量上看，与中通仍有悬殊。

来源：兴业证券、亿欧网

韵达2019资本开支（来源：公司年报）

与中通一样，2019年韵达加大对分拣中心的投入（两者分别为52亿元/44亿元，增速31%/7%）但韵达未正面披露今年的资本开支计划。多家卖方的预测显示，今年资本开支将较2019年有一定程度的下降。而从韵达自身现金回血能力（经营性现金流）看，韵达扩产的压力是要高于中通的。

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