万博新经济研究院院长 滕泰

出品 | 搜狐智库

编辑 | 徐小奇

12月11日，第四届新时代资本论坛在北京举办。万博新经济研究院院长滕泰在会中发表演讲，他的主要观点如下。

第一，要关注明年中国GDP高增长预测背后的数据假象。中国经济还在缓慢的恢复。不论是财政政策还是货币政策，它的退出都应该保持适度谨慎。

第二，中国明年的投资、出口仍会保持相对较高的增长速度，但是消费的倾向在降低。2020年投资对经济拉动的贡献会超过80%，出口在20%左右，消费会首次出现负的贡献。消费只有在GDP增长动力中占到70%左右，才是一个合理的增量结构，目前离70%相差甚远。

第三，中国是全球最大的消费市场，要多渠道增加居民的收入。四亿中产阶级群体只占总体人数的30%，只要能够把中低收入群体转为中等收入的群体，未来的增长潜力是非常大的。

以下为演讲精编：

滕泰表示，IMF10月份预测，2020年中国经济将正增长1.9%，2021年为8.2%。美国今年为负4.3%，明年是3.1%。其他国家，比如欧洲、印度，会有更严重的负增长。

他说，相比于IMF的预测，中国机构给出的预测更加乐观。中国证券金融机构对中国明年经济增速的预测，大部分都在9%左右尤其是明年一季度甚至预测超过了20%。

滕泰指出，基于这样的一些预测，很多人判断一季度以后，中国的货币政策和财政政策会逐步退出。如果按照这样的节奏操作，一定会对资本市场产生非常重要的影响。

“我在这里提醒大家，要关注高增长预测背后的数据假象。”滕泰解释，数据是真实的，但它是因为2020年特别低的增长基数所造成的一种环比增长的假象。假设2020年没有疫情的影响，中国已经实现了6%左右的增长目标，GDP应在105万亿左右。与现在大家预测的明年9%的GDP增速，同比增速只有4.89%。

“如果我们从9%的高增长出发，也许货币政策和财政政策，就应该逐步的退出。但如果从4.89%的真实增长来看，中国经济还在缓慢的恢复。”滕泰表示，在支持经济恢复的过程中，不论是财政政策还是货币政策，它的退出都应该保持适度的谨慎。

2021年货币政策和财政政策应该做何抉择？滕泰认为，应该看中国的增长结构是否合理，增长的可持续性如何，有没有潜在风险。

滕泰指出，从增长结构看，2020年投资已经恢复到疫情以前水平。前十个月固定资产投资累计增速达到1.8%，十月份的单月增速超过了9%。但是，中国固定资产投资增速的曲线并没有走出下降通道。尤其是基础设施的投资，政府的债务率处于历史高位。

“另一方面，今年的财政收入，无论是中央还是地方，大部分都是负增长。”滕泰表示，房地产投资12%以上的增速也难以持续，幸好民间投资和制造业投资已开始复苏，明年的投资会保持相对平稳的增长。

滕泰表示，我们对出口增速也保持相对乐观。今年的出口超预期增长，主要是因为中国的供应链率先恢复，填补了全球其他国家的供应缺口。因此有人认为明年下半年，中国出口增速会回落。对此，我们保持相对乐观的态度。

历史数据显示，美国市场的复苏情况与中国的出口有明显的正相关的关系。所以随着明年二季度以后，疫苗在欧美市场推广后，我们相信中国的出口仍然会保持相对较高的增长速度。

滕泰强调，最值得关注的问题是消费。前十个月中国社会商品零售总额同比下降5.9%，但在我们疫情已经基本受控，社会秩序大部分得以恢复的情况下，十月份单月的社会商品零售总额同比名义增速只有4.3%，为正常增速的一半。

“在这种情况下，如果今年中国的消费出现负增长，那可能是改革开放40多年的第一次。这是非常值得重视的一件事情。”滕泰说。

滕泰表示，2019年消费对经济增长的贡献是57.8%，投资贡献是31%，出口贡献是11%，这是一个正常年份合理的增长动力结构。但是到2020年三季度，就单季看，消费贡献只有34%，比去年全年的57.8%有20多点的差距。

综上所述，滕泰预计，2020年投资对经济拉动的贡献会超过80%，出口的贡献大概在20%左右，消费首次出现负的贡献。扩大内需的关键是在扩大消费，消费只有在GDP增长动力中占到70%左右，才是一个合理的增量结构，目前离70%相差甚远。

滕泰说，虽然现在消费有一点问题，但是明年消费会是高增长，所以不支持在消费方面出台更大的刺激政策。国内机构对明年消费的一致预期，是全年增长可以达到15%左右。这听起来是一个非常乐观的增速，但是这个与经济增长一样，也是一种假象。其实消费的复苏过于缓慢，低于预期。

“另外，相比2019年中国居民收入低增长3.9%，但储蓄增速高达13.9%，说明消费的倾向在降低。”滕泰说。

滕泰认为，中国市场从静态来看已经是全球最大的消费市场。从动态来看，我们四亿中产阶级的群体只占到总体人数的30%。只要能够把中低收入群体转为中等收入的群体，未来的增长潜力是非常大的。

他说，要多渠道增加居民的收入。我们一直呼吁降息，在社会利润率大幅度下降的情况下，企业成本不降是不合理的。从居民消费的角度来讲，也应该降息来刺激消费。

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