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编辑 | 徐小奇

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1月7日，CMF宏观经济热点问题研讨会（第21期）在线上举办，搜狐财经全程直播。中诚信国际信用评级有限责任公司研究院副院长袁海霞在会中发布演讲。

袁海霞判断，2021年经济数据好于2020年，实际增速在7%-8%左右，名义经济增长在10%左右。在这样的增长水平下，社融规模和社融增速会从当前的13%左右降到11%左右。2021年债务规模在336万亿左右，宏观杠杆率会小微幅攀升到296%的水平。

“分结构看，明年企业部门会有一个点左右的小幅增加，政府部门杠杆率有1.5个百分点左右的攀升，居民部门整体呈稳中略升的态势。”袁海霞说。

袁海霞表示，2021年融资力度和信用环境相对2020年会边际收紧，整体信用风险会进一步上扬，并且分化会进一步加剧。从2020年信用债到期情况看，2021年有8万亿左右的信用债到期。2021全年，尤其是下半年的偿还压力较大。

她说，从信用债的重点行业，比如房地产行业，一方面到期回售压力较多，有5000亿左右的规模，同时还有不少的回售压力。从当前房地产行业发行人的表现状况看，存续现金流要有所改善，但经营性的现金流并没有恢复到2019年的水平，偿债能力对短期债务覆盖的情况并不乐观。未来中小房企融资压力还是比较大的，房地产行业分化态势会进一步加剧。

袁海霞指出，除重点行业外，也要关注地方政府的压力。在稳增长压力下，2021年建议新增专项债额度不宜大幅下滑，否则会带来债务收缩和一系列的风险暴露的问题。同时考虑到存续项目建设的需求，一般赤字率应由3.6下调到3%左右。我们认为明年转向债新增额度在3.2万亿，整体新增额度在4.2万亿左右。整个地方债考虑到再融资到期压力的情况下，发行可能要到6.5-6.7万亿，债务规模会进一步攀升。

她表示，随着债务规模进一步攀升，在今年和未来三年迎来了地方政府债券债务偿付规模的高峰期，每一年都要超过2.5万亿，2023年到期规模将超过3.5万亿。整体地方政府债务还是面临财政矛盾进一步加剧的问题。

她认为，在这样的背景下，地方政府债务合理的滚动途径是发行地方政府债券，更多的要依托于项目收益专项债。但能用于项目收益专项债相对来讲都是公益性项目，它的实际收益比较弱。但如果回到依赖土地财政，依赖于后续的房地产的路径是否会对房住不炒带来一些影响？这是我们当前化解房地产债务和化解地方政府隐性债务中不得不思考的一个问题。

针对以上趋势，袁海霞建议，第一，要化解当前隐性债务化解或者广义的地方政府债务。要重视财政政策和货币政策在时间上的配合，防范财政金融风险的传染。但通过时间换空间，能否解决当前的债务问题，可能还要拭目以待。

“第二，要摆正观念。中国当前债券市场存量已经超过110万亿，是全球第二大、亚洲第一大，违约规模和违约率远低于美国。”袁海霞说，随着我国进入经济增速换挡时期，未来是债券市场风险释放常态的时间。我们要引导风险有序释放，而不是无序释放，不是超预期、不合理、超出市场逻辑的释放。

她认为，要结合市场化改革优化定价机制，提高债券市场的资源配置，从定价机制上解决一些资源配置效率方面的问题。做好债市预期的管理，作为地方政府或者发行人要做好跟市场主体、中介机构、评级机构充分的沟通避免超预期事件所带来的市场的剧烈反应。

第三，可以建立健全多层次资本市场，提高债券市场韧性。袁海霞表示，应完善各个市场板块在差异定位，从而使各个城市市场的活跃度和流动性的提升。对于债券市场而言，要针对结构失衡、定价机制扭曲、逃废债行为采取有力的措施，比如采取有效的逆周期调解措施，平滑发行结构的分化，增强对实体经济支持的力度。同时对债券市场各方参与的主体中的违法违规行为要进行严格的监管和处罚。

袁海霞坦言，进一步完善信用市场的结构，最重要的是进一步发展高收益债市场。我们要中小民营企业和低评级企业发行债券提供支持。最后，要进一步完善债券市场的基础性制度，针对债券违约和严惩恶意逃废债的行为开展处置，同时要完善投资者保护机制。

她总结， 2021年信用风险处在进一步上扬和高位的状态，结构性分化也会进一步加剧。对于当前中国债务水平和债券市场的存量规模，风险释放是常态。我们要保证宏观政策不急刹车，对风险释放做好客观管理和引导，化解存量风险和新增风险。

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