动力煤期货自2019年12月中下旬以来，在供应收缩及需求环比改善的基本面以及535元（535元/吨是动力煤期货交易的参照系）形成的较强支撑以及技术面的共振下开始一波快速反弹行情。在天气逐渐转暖，供暖用电需求快速下滑，中游贸易运输环节受极端天气影响将减小，市场炒作的短期将瓦解，同时在供应过剩的大背景下，2020年1、2月份动力煤价格有望再次振荡下跌。

数据显示，去年12月中下旬以来，动力煤期货价格上涨20元/吨，供应端受安检及极端天气影响，供给小幅收缩；需求方面，天气大幅降温导致下游日耗走强，带动港口大幅去库的背景下，现货略微偏紧。从技术面上看，市场多次跌倒535关键价位时都出现反弹，短期受资金抄底影响，期货大幅上涨。

1、2月供需矛盾激化，动力煤将走弱：从用电的季节性考虑，火电耗煤需求环比将大幅下降9%，其它耗煤行业在春节停工下，需求也将环比下降。考虑到煤炭生产企业的春节放假，煤炭供应会收缩。但在高港口库存、电厂库存及进口煤补充的情形下，煤炭供应环比收缩小于10%，煤价将走弱。

开年首月低价进口煤对市场造成较强冲击：近三年，煤炭1月份进口数量相较于去年12月份增幅达30%左右，对煤炭的供应环比增幅贡献为3%左右；进入2020年首月，随着进口煤的大量通关、接卸，可以补充沿海电厂库存；华东及华南电厂将减少北方港口煤炭采购数量，促使港口市场煤矿价格失去支撑，将出现止涨，并预计在1月份中旬开始出现下跌。

供大于求的背景下，动力煤易跌难涨：展望2020年，随着产能释放速度的加快，考虑到优质产能生产设备的更新及受安检影响较小，供给弹性更大，预计动力煤供应增速至少为4.5%，而需求增速为3.6%，供应增速依然会高于需求增速，动力煤将继续过剩。

安全边际：内外价差继续小幅扩大，目前动力煤CCI内外价差在50元/吨左右，内外价差的扩大，将使得进口动力更强；动力煤港口及电厂库存高位但库存下降幅度有限，在供应过剩的背景下，2003合约相对秦皇岛5500平仓价小幅升水1元/吨，相对于历史同期水平，做空2003合约有一定的安全边际。

在过去需求旺季的7、8月份，期货市场振荡的区间在560—580点之间，随后9、10月份跌破该重要支撑位，随着目前的期货市场大幅反弹，预计在560将会遇到较强市场阻力。策略建议：做空ZC2003合约，入场区间（565—560），止损点位570，目标点位535。

综上，随着用电需求环比大幅走弱，进口煤的大幅冲击，供给端的逐渐恢复，目前带动市场做多的因素将在1、2月份逐步瓦解，市场将再一次回到供需较弱的现货基本面上来，期货有望再次下跌。

（作者单位：信达期货）

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