当前的大跌是不是“黄金坑”？

所谓的“黄金坑”，或者说“价值坑”，其实有两个部分，价格和盈利。

如果盈利下降，那么相对的价值依旧不便宜。

因此如果本次的黑天鹅事件对整个企业的盈利造成影响，那么我们的看法要更谨慎。

去年的经济数据非常亮眼，我们认为经济有企稳迹象，企业盈利也有所改善，我们相应提高了对企业收益的预期。

疫情爆发后，很多投资人拿本次疫情给经济带来的影响和03年做对比，我个人认为是不太合适的。

03年我国经济以出口为主，而现在我国经济主要以消费为主。

国内事件对经济产生的影响会更大。

在经济影响受到严重冲击的情况下（根据我们和经济学家的讨论，我们预计基于疫情目前的防控力度，GDP损失值高达万亿），企业盈利受到的影响会达到15-20%。

因此从动态价值分析的角度来看，PE估值偏高，我们认为现在并不是一个“价值坑”。

如果我们已经意识到：1）目前估值不一定便宜；2）市场到底是快速反弹还是继续下探，还看不太清楚。

那么从风险控制的角度出发，现在还是一个需要恐惧的时候。

我们应该先看清楚疫情对企业盈利的影响，再考虑是不是进场/增加仓位。

同时多关注资金流向，包括外资、公募、大型私募机构等。

从外资方面来看，接近200亿进场抄底的外资的具体背景我们还不太清楚，进场的总增量、方向尚不明晰。

我们也要继续关注2月份MSCI指数的纳入进程是不是如约进行。

从国内资金方面来看，一些公募/私募已经保持了一个历史高仓位，增量资金的来源看点在险资、养老金。

我个人的投资建议是选择流动性高的、会有增量资金进场的资产。

比如，如果投资资金如果超过10个亿，可以考虑利率债这种可攻可守的资产。

原因如下：

如果投资资金不足10个亿，可以考虑类固收策略。

凭借选股/择时能力，将系统性风险敞口降为零，获得相应的超额收益。

一般而言，类固收策略产品收益率高于市场理财产品，流动性高于债券（一两个月就到期了）。

建议低配置大宗商品类的投资，石油/黄金。

一般而言，经济下行时，能源类产品消耗下降，价格会趋于稳定。

中东、美国提供的石油总量本就供给过剩的，伴随经济下行的需求下降，可能价格能够趋于稳定、不下降已经是比较好的局面了。

黄金类产品投资价值比较低，主要价值在投机上，而且交易成本高，不适用于个人投资者参与。

海外大型机构在进行大类资产配置时，一般会选择股配债，比如60/40股债比。

一方面能够降低了组合的长期波动率，另一方面也能获得比较稳健的收益率。

我们可以参照进行股债共同配置，并在股性资产和债性资产上做一些资产的选择或替代。

股性替代资产：1）ETF定投，2）指数增强类产品，3）如果愿意放弃流动性，可以考虑PE类投资。

不过，国内的PE投资收益率比较低，而且退出路径也不稳定，所以PE投资尽量选择头部机构/团队。

债性替代资产：1）国债，2）利率债，3）信用债，4）市场中性一点的类固收产品。从安全性角度考虑：国债和利率债。

从收益率角度考虑：利率债。

如果投资选择可以扩充至全球范围，那么债性资产可以考虑ABS类债券，比如集装箱租赁、火车租赁、森林砍伐和种植、农田的抵押、保险机构抵押等等。

不过这类产品本身经营周期比较长，2-10年锁定期。

股性替代资产可以考虑：1）国外优秀的PE/VC基金，一般有7-10年锁定期；2）投入海外生物医疗、高科技类基金；3）适当关注国家之间汇率发生大幅波动产生的套利机会；4）看准行业的并购机会，里面会有一些股票错误定价。

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