出品丨搜狐财经

作者丨黄海

编辑丨李春平

10亿债券兑付违约后，新华联债务危机风波又起。

3月11日，新华联发布公告，宣布另一笔债券“15华联债”停牌回售，有效回售金额约11.52亿元。

随后披露的债券持有人会议公告中，新华联语气委婉，表示受新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响，公司旗下四大文旅景区、乐园以及大部分酒店、商场、售楼处在疫情期间均不同程度的暂停营业。新华联方面认为，停业将导致全额兑付15华联债回售本金存在重大不确定性。

新华联方面提出，请求已确认回售但未全额兑付回售款的债券持有人，同意将兑付时间从今年4月30日，延期至9月30日。

就在一天前，新华联方面还曾公告，因 “15新华联控MTN001”发生实质性兑付违约，新华联另两笔债券，“19新华联控SCP002”以及“19新华联控SCP003”，将触发交叉保护条款约定情形。

两笔债券分别发行于2019年7月与8月，将于今年4月、5月到期，发行金额分别为10.1亿元和3.5亿元。按条款，新华联控股如不能在30个工作日的宽限期内足额偿还当前违约债务，该两笔债券或也将提前偿付。

东方金诚在评级公告中指出，新华联控股账面资金紧张，未来三个月内面临到期或回售的债券金额达38.6亿元。

多米诺骨牌接连倒下，从商三十年，新华联掌舵人傅军走到艰难时刻。

巨头危机

3月6日，新华联控股方面在公告中表示“公司将通过多种途径筹措资金，引入战略投资者，缓解资金压力。”

对于新华联公告中的口头承诺，市场并不买账。

3月9日，东方金诚将新华联控股主体信用等级由A+下调至C。同一日，据上海清算所公告，大公国际也将新华联公司主体及多期债券信用评级从AA+下调至C与CC不等。

其中，新华联公司主体和“15新华联控MTN001”信用等级被连降7级，下调为C，“16新华债”、“17新华联控MTN001”、“18新华联控MTN001”及“19新华联控MTN001”信用等级连降6级，被调整至CC。

大公国际在报告中直指新华联的兑付困境，“因新华联控股经营风险高，资金较为紧张且本部及子公司面临较大的债务兑付及回售压力”，大公国际将持续关注“15新华联控MTN001”兑付情况。

根据大公国际统计数据，2020年，新华联控股面临31.6亿元债券到期和5亿元债券回售。其中，3至4月到期金额合计20.10亿元。此外，旗下上市公司新华联今年4月将面临13亿元债券回售。

新华联控股官网显示，新华联集团创立于1990年10月，业务覆盖文旅与地产、矿业、石油、化工、新能源、投资、金融、陶瓷、酒业等多个领域，企业总资产超过1300亿元，年营业收入超1000亿元，年纳税超过50亿元。

截至目前，新华联控股集团拥有全资、控股、参股企业100余家，其中包括4家控股上市公司：A股的新华联、东岳硅材，和港股公司东岳集团以及新丝路文旅；此外，新华联还拥有新华联文旅、东岳制冷剂、华联陶瓷等多个品牌。

受益于新华联庞大的业务体系，2019年胡润百富榜显示，新华联掌舵人傅军以325亿身家跻身榜单第93位，总身家较2018年增加了55亿元。

问题随之而来，如此之多的光环加身，年营收破千亿的商业巨头，为何被会10亿债务难倒？

压垮骆驼的最后一根稻草

新华联控股在新近发出的公告中反复提及一个因素——疫情。

新华联控股在“15新华联控MTN001”兑付违约公告中表示，受新冠肺炎不可抗力因素影响，公司所属文旅、商业零售、景区景点、酒店餐饮、石油贸易等业务受重创，1-2月减少经营回款超60亿元。

市场悲观情绪直接反映在股价上。

2月3日、4日，A股开盘两日，新华联文旅股价接连暴跌，市值累计跌去五分之一。时至今日，新华联文旅股价仍在3.2元上下徘徊，总市值60亿，较年前最后一个交易日减少近14亿元。

新华联还表示，因持续受到降杠杆、民营企业融资、发债难的影响，公司流动资金已经极为紧张。

实际上，新华联的财务危机早有端倪。

12月25日，因控股股东新华联控股旗下财务公司与湖南出版财务公司共1.3亿元的同业拆借债务延期，新华联文旅曾被深交所发函问询。

深交所问题犀利，直接要求新华联文旅在回复函中分析公司是否存在流动性危机。

据公开信息，截至2019年12月24日，新华联文旅有息负债合计257.73亿元，其中一年以内到期的负债94.67亿元。同期，新华联文旅手中现金以及银行存款仅有11.4亿元，还有36.92亿货币资金受限。

新华联文旅回应称，36.92 亿元受限资金中，存单质押和借款保证金合计金额为 10.02亿元，通过偿还解除质押可增加流动资金；按揭保证金和房款预售监管户资金11.76亿元，通过加快房产证以及其他手续的办理可以增加流动资金。

彼时的回函中，新华联文旅表示，截止年底暂无流动性风险。不过，其言语中却也默认控股股东，新华联控股，存在资金压力。

突如其来的疫情在新华联已经满载的大坝上敲开裂口，千亿营收背后，新华联庞大业务版图的成色逐渐显露。

千亿营收盈利虚实

新华联的营业收入主要由投资、文旅地产、矿业和石油等几大业务板块组成。

新华联官网显示，其石油板块年营收约150亿元，文旅、矿业则分别能带来近200亿元与300亿元收入，剩余约400亿营收主要由投资板块支撑。

公开数据显示，按千亿营收计算，此次面临兑付危机的新华联控股为新华联系贡献了超三成的营业收入。

上清所公告显示，截止2019年三季度末，新华联控股总营收325.24亿元，较去年同期仅增加约14亿元。公司营业总成本则激增，从2018年的299. 78亿元增至333.47亿元，较总营收高出约8亿元。新华联控股的经营利润随之告负。

进一步查阅公告可以发现，新华联当期的销售费用同比减少5000余万元；应交税费从20.34亿元降至12.95亿元，已付税费也减少近3亿元。减少的成本为何没能给新华联控股带来利润增厚？

合并利润表显示，当期新华联控股的利息费用翻了一番，增至2.97亿元；现金流量表则显示，新华联控股偿还债务支付现金315亿元，同比增加77.5%，逼近当期总营收带来的现金流入。

尽管新华联控股通过各种方式吸收的现金总额同比增加了74.8%至336.64亿元，其筹资活动现金流依然净流出36.12亿元，流出幅度同比扩大近50%。

种种迹象表明，新华联控股正在开源节流，意图盘活现金流。

同一公告显示，新华联控股短期借款从期初的87.6亿元增至98.4亿元；一年内到期非流动负债148.64亿元，长期借款218. 7亿元，应付债券86.8亿元，总负债攀升至932亿元。

与负债对应，新华联控股手中的现金及现金等价物仅有50.46亿元，比上年同期减少约4000万元，尚不能完全覆盖短期负债。

问题出在旗下公司的造血能力。

东岳集团登陆A股的招股书显示，除东岳集团下属企业外，实控人傅军控制的企业遍及石油、矿业、文旅、金融、酒业、陶瓷等各个板块，累计约224家。

在上述企业中，傅军控制的三级以上企业约有33家，除北京文世商贸无经营数据外，共有13家公司亏损。其中新华联控股、新华联石油、新华联矿业三家公司亏损最为严重，净利润均亏损超1亿元。受此拖累，新华联33家公司总净利亏损约2亿元。

新华联文旅三季报从侧面印证了新华联系部分板块的营收困境。

2019年第三季度，新华联文旅营收23.54亿元，同比减少了26.5%；年初至报告期末累计营收56.28亿元，同比减少8.8%；归属于上市公司股东净利、扣非净利分别为1.63亿元和0.38亿元，同比减少46.64%和87.99%；经营活动产生现金流净额随之减少13%，仅流入17.2亿元。

作为新华联文旅最大股东，新华联控股累计持股61.17%，持股数量1.16亿股，其中1.134亿股已被质押。

公开信息显示，新华联集团早于1992年就涉猎房地产行业。时至今日，其他同时期房企纷纷迈上千亿营收大关，新华联文旅还在百亿门前徘徊。

两相对比，新华联文旅掉队的线索直接指向其近7年的文旅转型。

战略双刃剑

2011年，新华联地产借壳上市，并更名新华联文旅发展。复牌首日，新华联文旅市值冲至200亿大关，按新华联控股55%持股计算，新华联投入的16亿资金，直接膨胀至110亿元。

地产行业，登陆资本市场意味着可以扩大融资，加快周转以壮大规模。2012年，新华联反其道而行之，宣布转型，将精力集中在文旅行业。七年过去，新华联的文旅项目依旧不能独挑大梁。

2016年至2018年，新华联商品房销售业务所实现的收入分别为65.92亿元、61.41亿元、113.54亿元，占营业收入的比重分别高达87.7%、82.5%、81.1%。

情况在2019年发生变化。

2019年上半年，新华联来自商品房销售的收入为19.75亿元，占比超过60%；其他业务12.95亿元，占比40%左右。

究其原因，不是因为文旅项目营收暴增，而是传统地产项目销售遇阻。

半年报显示，新华联上半年签约销售额为29.50亿元，同比减少37.75%；实现签约销售面积22.82万平方米，同比下降44.83%；结算面积15.74万平方米，同比减少11.67%。

新华联在半年度报告中解释称：“公司目前处于文旅转型进程中，但同时受房地产行业政策调控及涉房企业融资政策限制，公司的产品销售和融资工作均受到一定影响。”

战略层面的问题同样出现在投资领域。

2016年10月，新华联控股借北京银行布局金融板块，对外宣布其已持有北京银行5.03%股份，成本约64亿元。

至2016年末，新华联控股持股比例再次攀升至8.45%，成为北京银行第三大股东。按彼时的股价测算。新华联手中股权市值约165亿元。

2017年，北京银行呈现下跌势头，新华联控股在2017年第一、三和四季度继续增持，持股比例一度达到9.88%，成为北京银行第二大股东。按彼时的股价计算，新华联控股投入超150亿元。

市场没能像新华联预期那般发展，2017年后，北京银行股价一路下行。截至发稿，北京银行股价仍在5元上下浮动，较新华联买入时跌去近5成。

据媒体报道，2016年前后，新华联还有其他几笔重要投资。

2016年，新华联控股作为乐视汽车融资的首轮参与者，曾投入5000万美元战略投资款。2017年，新华联又投资2500万美元入股共享单车OFO，两笔投资均无后文。

此外，据媒体统计，近几年来，新华联还分别投资万达系、辽宁成大、科达洁能、宏达股份等多家公司，收益均亏损。

债务危机当前，新华联控股没有耐心等待投资翻红。新华联文旅在一则公告中透露了新华联控股的自救之路。

“控股股东目前资金状况偏紧，但已主动启动引进战投以及瘦身减持计划，出售持有的部分投资股份及银行股权以回笼资金。”

“割肉”偿债

公开信息显示，2月以来，新华联系先后抓让手中所持北京银行部分股份和辽宁成大全部股份，累计回款约27亿元。

3月10日，新华联控股以大宗交易的方式，减持北京银行2.6亿股，减持价为5.34元，一次性回笼资金近14亿元。一个月前，新华联控股还有一批北京银行可交换债券被可债券持有人换股，此次新华联控股账面持股减少5.9亿股。

将新华联在2019年的几笔减持操作考虑在内，此次大宗交易后，新华联控股持有北京银行的股份数下降为9.57亿股，占后者总股本的4.53%，且均被质押。

至此，新华联百亿资金投入，仅剩几十亿资产余留。

2020年2月，新华联控股还以16.9元/股的价格协议出清辽宁成大股权，总价13.4亿元。在新华联方面披露的偿债计划中，此部分资金被用于作为偿还“15新华联控MTN001”的储备资金。

公开资料显示，新华联控股于2018年举牌辽宁成大，总耗资约16.9亿元。此次匆忙甩卖，净亏3.51亿元。

无独有偶，作为新华联旗下同名上市公司，新华联文旅同样加入了卖资产队伍。

去年年底，新华联文旅在回复深交所的公告中提及，公司目前拥有各地新华联购物中心、索菲特酒店等十余宗商业资产可供出售，其中仅 4 宗商业资产的账面价值就达 29.37 亿元。

“为改善现金流状况和资产结构，公司已制定酒店和商业大宗资产的出售计划，并已与戴德梁行、仲量联行、第一太平戴维斯、高力国际等多家知名经纪公司签订协议，面向全球征集客户。”截至目前，尚未有买家信息流出。

据搜狐财经不完全统计，新华联系企业手中剩余上市公司资产还有道氏技术3.57%股份，科达洁能9.11%股份，宏达股份9.62%股份以及赛轮轮胎14.72%股份。

四家公司股份对应市值约30亿元，其中约16亿元仍处于限售阶段。

旗下公司造血乏力，手中股权所剩不多，债务围城之际，市场上传来消息：新华联持股的三家公司正发力资本市场。

资本市场解围？

3月12日，由新华联控股和参股的东岳硅材和稀美资源登陆深交所创业板和香港联交所主板。

据悉，从东岳集团分拆上市的东岳硅材本次发行股份总数量为3.00亿股，发行价为每股6.9元，募集资金总额20.7亿元。开盘后，东岳硅材大涨44.06%，每股报9.94元。

上市资料显示，傅军通过新华联国际控制东岳氟硅科技集团，再加上傅军旗下的石投资，两家公司合计持有东岳硅材7.83亿股。按9.94元每股计算，其持股市值约77.8亿元。不过，此部分股权仍处于限售阶段。

稀美资源方面，新华联矿业持有稀美资源30%的股份，上市后还持有其 22.5%的股份。截止今日收盘，稀美资源总市值约5.82亿港元。

另一边，据证监会消息，3月6日，曾经折戟上交所的华联瓷业再次冲击IPO。

华联瓷业招股书显示，华联瓷业董事长许君奇持有新华联集团1.4%股权。发行前，许君奇通过致誉投资控制华联瓷业 45.00%的股权，傅军通过控制新华联亚洲和长石投资控制华联瓷业 45.00%的股权。

招股书显示，华联瓷业主要客户包括宜家、贵州茅台、吉普森、舒宁、邦实和布鲁斯特等企业。2019年，华联瓷业分别向宜家和贵州茅台销售了3.49亿元和6976万元，这二者也是当年公司前两大客户。

前五大客户也为华联瓷业带来了超半数的收入。华联瓷业指出，近三年内，公司前五名客户的销售收入总额分别为3.69亿元、4.57亿元和5.21亿元，占同期营业收入的比例分别为 50.70%、54.13%和54.86%。

客户集中度高之外，华联瓷业还面临净利润增速逐年下滑的的窘境。公开资料显示，2016年至2018年，华联瓷业归母净利润增速分别约为34%、54%和78.6%，而2019年公司归母净利润增速仅2.17%。

此次冲击深交所，华联瓷业将拟募集资金由3.9亿大幅提升至6.5亿，其中9000万元用于补充流动性资金。

截至发稿，A股市场另一家陶瓷企业四通股份总市值约19.81亿元。若华联瓷业可成功上市，新华联系所持股份市值或可达到10亿元。

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