每经编辑：卢祥勇

擅长讲故事的瑞幸咖啡，昨天用一个充满泡沫的“故事”引爆了中美资本市场，消费者、投资者皆哗然。

美股开盘前，瑞幸咖啡自曝22亿财务造假，收盘暴跌75%，收报6.4美元，市值蒸发49.5亿美元，约合352亿元人民币。

总结美国和国内资深律师们的分析，瑞幸咖啡及其高层可能将面对三大“不可承受之重”：集体诉讼和证监会罚款可能会导致公司“倾家荡产”；如果构成恶意证券欺诈，相关个人则要面对刑事责任。

值得注意的是，今天早上，港股神州租车开盘大幅跳水，盘中一度跌超70%，随后在10时15分左右宣布停牌。截至停牌前其股价大跌54%，相比昨天市值减少50亿港元（约45.7亿元人民币）。

据Wind数据显示，瑞幸咖啡大股东为陆正耀，持股23.94%。神州租车大股东为陆正耀夫妇，持股29.76%。

以此计算，陆正耀身价一天内蒸发了97亿元人民币。

自曝22亿财务造假，员工暗自另谋出路

4月2日晚间，瑞幸咖啡发布公告称，公司在对截至2019年12月31日财年的合并财务报表进行审计时发现问题，由董事会成立特别委员会，进行内部调查。

根据调查的初步结果显示，自2019年二季度起，公司的COO（首席运营官）、董事刘剑以及下属几名向其汇报的员工，参与进行了某些违规行为，包括伪造某些虚假交易。这些虚增交易相关的2019年第二季度到第四季度的总销售额约为22亿元，与这些虚增交易相关的成本和费用也被大量虚增。

瑞幸咖啡表示，投资者不应再依赖公司以前的财务报表和截至9月30日的9个月的收益发布，2019年以及从2019年4月1日起至2019年9月30日止的两个季度，包括先前对2019年第四季度产品净收入的指导，以及与这些合并财务报表有关的其他信息。

在美股开盘之后，瑞幸咖啡总裁办发布内部信称，目前，包括COO刘剑在内的4名相关当事人已被停职，公司已安排其他管理者接替停职人员原负责的工作。

瑞幸咖啡 兰素英 摄

这一消息直接导致瑞幸开盘暴跌81.6%，盘中触发六次熔断，截至收盘下跌75%，市值蒸发49.5亿美元。

据财联社报道，当晚9点多瑞幸公司有内部群已经炸锅，一些员工开始暗自另谋出路。“刚开盘就有人在群里转了消息。一些好友立马也来艾特我问是不是要失业了。”一名瑞幸员工表示不无担忧，称已经在找人推荐简历。

涉造假COO七个月前首次公开亮相评价“发展速度不够”

根据公开的资料，刘剑自2018年5月起担任瑞幸咖啡首席运营官。与瑞幸大部分高管一样，刘剑此前也是瑞幸咖啡创始人钱治亚在神州优车团队一员。2015年至2018年，刘剑担任神州优车集团的收益管理主管。在更早的2008年至2015年，他先后担任神州租车车辆管理中心副主任和收益管理负责人。

刘剑于2005年6月在中央财经大学获得劳动和社会保障专业的学士学位。

刘剑第一次对媒体公开露面是2019年9月3日，瑞幸咖啡在北京宣布旗下子品牌“小鹿茶”独立运营的发布会上。刘剑当时分享了瑞幸咖啡的最新战略，以及小鹿茶的独立运营逻辑和被称为行业首创的开放合伙人模式。

2019年9月小鹿茶品牌独立运营发布会刘剑首次公众亮相 图片来源：瑞幸咖啡

值得一提的是，当时，刘剑还公开点评了2019年8月14号瑞幸咖啡公布的上市以来的第一份财报，该份财报正是被指开始造假的2019年第二季度财报。刘剑当时公开评价称，该份财报有很多亮点经营数据，各项业务都有非常强劲的增长。其中，瑞幸产品净收入和累计交易客户数较上年同期有将近7倍左右的增长。包括到2019年7月时，瑞幸已经突破3000家直营门店。

“这个速度在历史上任何一个餐饮连锁企业都是没有过的，大家都认为我们的发展速度还是非常快的。但是在我们看来，仍然觉得发展速度不够，因为我们还是发现每天都有大量客户在说周围没有我们的门店，或者这个城市还喝不到我们产品。”刘剑当时如是说。

仅用两年时间，瑞幸门店规模超过星巴克

在此之前，瑞幸股价保持着良好的增长态势。

2019年12月，随着Q3财报的公布，瑞幸首次释放出扭亏为盈的信号，除了每门店产品总收入增长79.5％，门店营业利润也增长47.9％至2,610万美元，销售额大升542％至2.157亿美元，远胜分析师预期的2.058亿美元。2019年，瑞幸的门店数量从1,189家急增至3,680家。财报发布后，瑞幸股价上涨54%。

2020年1月1日，瑞幸股价4日累涨近17%，创历史新高。

星巴克&瑞幸咖啡 图片来源：每经记者 张韵 摄

1月8日，瑞幸咖啡发布智能无人零售战略，推出无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”。在发布会上，瑞幸咖啡对外公布直营门店数达到4507家，已成为中国最大的咖啡连锁品牌。同时，累计交易客户数也已超过4000万。市值一度超百亿美元。

来自Q3财报的瑞幸开店数据也值得注意，截止12月16日，瑞幸咖啡在华门店数达到4910家，较星巴克多出600家，成为超过星巴克的中国大陆首家咖啡店。两个半月前，瑞幸门店总数为3680家。仅仅在两个半月后，其门店数就迅速增长了1230家，相当于每天新开15家店。

瑞幸咖啡仅仅用了两年时间，完成了星巴克20年才达到的门店规模。

这些机构曾力捧瑞幸

今年1月31日，做空机构浑水称，收到了一份关于瑞幸咖啡的匿名报告，浑水认为报告内容属实，在官方推特上发布了这份做空报告。

报告认为，瑞幸咖啡从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。又通过夸大广告支出，虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。

不过2月4日，中金公司发表题为《匿名沽空指控缺乏有效证据》的关于瑞幸咖啡的研究报告，对浑水提出质疑。中金公司表示，沽空报告草根调研数据代表性不足，单店观察天数和小票等样本较小，沽空报告对在店消费的包装产品适用增值税税率理解有误，以及关于虚增广告费用和单店盈利的指控较为主观等三点理由，“力挺”瑞幸咖啡。

在此之前，也有券商机构对瑞幸咖啡的消费模式和估值进行深入探讨，且多有溢美之词。

瑞幸咖啡 兰素英 摄

2019年5月19日，安信证券褚海滨发布研究报告，标题是《瑞幸咖啡发展秘笈：“天下武功，唯快不破”》。报告指出：“瑞幸咖啡是中国新零售咖啡典型代表，致力于成为中国领先的高品质咖啡品牌和专业化的咖啡服务提供商。2017年12月，瑞幸首家门店在银河soho试营业。瑞幸采用直营模式飞速扩张，不到半年时间，瑞幸直营门店数量扩张至 525家，这一数量已经超过Costa过去11年在华门店总数。”

此外，中泰证券、国盛证券、天风证券亦对瑞幸进行了关注。如中泰证券2019年11月在瑞幸发布三季报后指出，瑞幸三季报收入维持高速增长，亏损无进一步扩大的趋势，基本符合预期。此外，瑞幸三季报的亮点包括“对品牌的战略性投资带来持续新增的用户以及高复购率”、”产品销量高增长，非咖啡产品线不断拓宽”等。

面临巨额赔偿或致破产

“过去重大财务造假的典型案例是安然，可以说是一个完整的教科书。”上海创远律师事务所合伙人许峰律师表示，瑞幸咖啡、公司相关董监高和审计机构等中介机构，可能面临来自投资者的巨额集体诉讼。

安然公司曾经是世界上最大的能源、商品和服务公司之一，然而因为盈利造假股价崩盘，最终走上破产之路。

上海汉联律师事务所宋一欣律师进一步表示，由于索赔额巨大，并惠及所有受害人，严重的情况下，集团诉讼会导致公司破产，也可能波及相关中介机构。

许峰律师表示，瑞幸公司还可能会遭到美国证监会的巨额罚款。如果瑞幸咖啡国内的公司财务出现问题，中国证监会以及财政部门也可以介入调查。宋一欣律师指出，美国证券法罚金金额很大，罚金会归入公平基金，该基金适当时候会返回受害人。

针对浑水公司此前发布的做空报告，美国已有多家律师事务所发布声明提醒投资者，有关瑞幸咖啡集体诉讼的最后提交期限。

加州的GPM律所、 Schall律所，纽约州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等均表示，在2019年11月13日至2020年1月31日间购买过瑞幸咖啡股票的投资者如果试图追回损失，可以与律所联系，2020年4月13日是首席原告截止日期。

而针对相关具体当事人，香颂资本执行董事沈萌指出，如果瑞幸咖啡存在业绩造假的行为，那么瑞幸咖啡将遭遇集体诉讼，瑞幸咖啡的相关负责人都将面临被刑事调查，甚至起诉判刑的可能。

许峰亦指出，根据美国法律，提供不实财务报告和故意进行证券欺诈的犯罪要判处10至25年的监禁，个人和公司的罚金最高达500万美元和2500万美元。此外，审计机构也可能会涉嫌犯罪，可能要面临严格的举证责任。

（每日经济新闻综合每经App（记者 李卓 王砚丹）、国是直通车、界面新闻等）

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