CFIC导读

◆近期的海外疫情进展表明，新冠全球大流行在大概率上已经不可避免，需要谋划持久战的战略，追求速战速决可能适得其反。

鉴于海外疫情在近期的迅猛发展（确诊已接近200万），每个人必须重新考虑危机的持续时间及其对经济的影响。

金融市场博弈的焦点在于对短期经济下行幅度和时间周期的分歧。我曾绞尽脑汁思考，是否有一种可能性，哪怕是极其微小的概率，可以让经济在第二季度返回疫情前的增长速度。令人沮丧的是，我怎么都想不出这种情况。经济短期难以复苏已成定局。

此判断基于全球沦陷的事实：被认为有最强大医疗防控能力的美国毫无抵抗地战败，纽约疫情超过武汉，所有西方发达国家失控，非洲、美洲、甚至于亚洲的不发达国家，死亡率在这些国家将飙升，病毒随时可能卷土重来，最终全球感染数亿人口不是小概率事件。

| 全球轮番暴发让疫情陷入持久战，还有大量地区尚未暴发

既然速战不可行，当务之急是采取更加前瞻性的策略，应对不知会有多长的持久战。只有在持久战的战略指导下，才能抛弃毕其功于一役的幻想，避免无畏地消耗子弹，谋划长远的更大胜利。

2008年金融危机，美国有4个季度的经济负增长，即使有四万亿刺激的中国也有四个季度低于原有趋势的低增长。以务实的目标看，目前最大任务不是获得短期V型反弹，而是如何避免让经济陷入1年以上甚至更长时期的衰退。

如何让持久战尽量短、损伤尽量小？我研究了历史上的大型天灾、大型人祸、大型衰退的三个案例，有极其出人意料的结果。

案例一：黑死病的意外经济收益

黑死病在欧洲肆虐了40年，多次暴发。第一次是1348年，三分之二人口感染，感染的几乎都死了；第二次是1361年，一半的人口感染，极少一部分人幸存；第三次是1371年，只有1/10的人口感染，存活率大幅提升；10年后的1382年最后一次暴发时只有5%的人感染，大部分人都逃过了劫难。这也许是英国人一开始提“群体免疫”的深层历史渊源。

顺着航道蔓延的黑死病使得欧洲各国断绝海上贸易、禁止外来船只入港，曾经一度繁荣的进出口贸易不得已搁置。直至黑死病逐渐消退，进出口贸易才渐渐恢复。一种观点认为，黑死病延缓了欧洲航海经济的崛起和漫长中世纪的结束。

而另外的角度认为，黑死病摧垮了欧洲传统的社会结构，削弱封建地主与教会势力，间接促成了后来的文艺复兴与宗教改革。确实，黑死病结束后的15世纪正是欧洲强势崛起的起点。

尽管700年前的经济数据缺失，不出意料的是，黑死病导致了极其漫长的经济衰退。但是，黑死病也带来了极其出人意料的经济收益：

促进结构性消费。由于非正常死亡，一些人通过继承遗产突然间获得了巨额财富，活着的人唯恐到手的财富流入他人之手。因此，享乐主义一时在欧洲盛行。并且，享乐主义和超前消费观念影响到中下层人民。此正是世事无常，钱在银行，不如及时行乐。

| 欧洲熟练工人实际工资在1350年到1400年间大幅上涨

市场经济导向。劳动力短缺导致佣人、雇工雇佣关系和价格的市场化谈判，促进了市场经济的萌芽。此为结构性的制度改革。

作为总结，从生命和进化的视角看，黑死病流行是人类的巨大失败，陷入与病毒几十年的持久战。但从经济角度看，黑死病却产生了诸多有意义的变化。从百年的视角看，也许可以说，日后欧洲的崛起，正是黑死病引发漫长衰退之后，带来的几百年报复性反弹。

案例二：对抗911的速战速决

黑死病是大型天灾，911是大型人祸。2001年9月11日，美国突然遭受恐怖袭击。数千人死亡，全国陷入未知前路何在的恐慌。航空业停摆，保险业遭受重创，纽约市的GDP减少了273亿美元，2000年纽约州的GDP约7700亿元，等于GDP下降了接近4%。距离危机中心最近、受冲击最大的行业和这次新冠危机有点类似。

幸运的是，本拉登没有能力对美国进行持续的恐怖袭击，在民众生活和相关产业遭受短暂打击后，航空、酒店等行业并未如这次新冠危机所导致的可能长期停摆。

911后，美国GDP增速在2001年第四季度下降到0.5%后，在2002年开始走出低谷。事实上，在911发生之前，美国经济已经处于下降通道。911发生后，美联储借势在3个月中三次下调利率到1.75%，400亿美元的财政政策快速到位。同时，布什发动了反恐战争。911的经济影响（GDP层面）在一个季度后就出现反转。当时担心911恐怖袭击导致美国经济衰退的观点很多，但事实上，911并未导致经济衰退。

| 美国GDP在911后强劲V字反弹（数据来源：CEIC）

其中的关键原因在于，911恐怖袭击的持续性并没有新冠病毒这么强。在布什的强力反恐政策下，大规模恐怖袭击没有发生，进而没有产生对经济的持续影响。也有人认为，反恐战争的红利避免了本应该有的一次衰退。关于战争的长期影响，我们会在第三个案例中讨论。

值得注意的是，911后美国股市在快速短线大幅下跌后出现反弹，此后仍旧持续下跌到911后的一年之后，才开始启动2007年的大牛市旅途。

| 911一年后股市见底（标准普尔500指数月K线）

如果布什政府没有打击恐怖主义的强大决心和行动力，没有牺牲个人隐私和自由，抑制恐怖主义，也许恐怖主义的病毒会持续，会让美国经济陷入长期泥沼。

历史不能假设，但能对比。如果决心够强，特朗普应该推动《社交距离法案》等一系列法案，否则可能导致美国抗疫陷入失败的长期深渊。

综上，尽管有5万亿美元的挽救经济方案，911速战速决的情形不大可能在此次新冠危机中发生。美国经济的衰退不可避免。

案例三：1929大萧条后的大跨越

众所周知，美国1929年股市大崩盘产生了1930年代近乎10年的大萧条。从1940年代开始，美国出现了新的GDP大增长。

二战时期的战争需求导致美国生产增长的表象下面，隐藏着一个巨大的谜团：从1940年代开始，美国的劳动生产率不知为何急剧提升（下图）。

| 人均产出在1930年初触底反弹，时均产出在1949年开始飙升

这意味着，美国在大萧条后的增长，并非简单是战争需求带来的“数量”增长，还有“质量”的增长。这一谜团也可能是经济史上的最大谜团。

从上图可以看到，美国的人均产出在1929年大萧条后的初期，短暂下行后，急剧飙升。我认为，这是失业倒逼的生产效率提高。大萧条期间，美国的失业率高达25%。正如同段子手说的：“再不复工，公司就知道没了我公司照样运转”。

而1940年后，每小时产出的提高更是一个谜团。《美国经济增长的起落》一书中作者把这个谜团归结为几点：

劳动力质量提升、受教育程度提高。到1940年，美国一半的青少年有高中学历，这为二战时期兵工厂克服生产挑战创建了强有力的工人队伍。

工资上涨和8小时工作制。罗斯福新政推出的8小时工作制逼迫企业主提升生产效率和管理效率。和黑死病对工资的影响相同，大萧条后，实际工资的上涨同样推动了企业用新技术、新机器替代人工的强大需求。

1930年代及其以前的技术创新，在战争时期得以爆炸式应用。战争需求推动了新技术的应用，从而提高了经济发展质量。在1850～1970年的120年间最重要的120项发明中，1930年代贡献了26项，包括无线电、电视、轮胎技术和发动机技术的核心改进等。

战时高压政策催生的强烈“求生欲”。为了满足战争的迫切需求，所有企业和人员被高度动员起来，效率就是真正的生死。福特的汽车工厂用一年的时间改造可以生产飞机，一年半后产能从75架提高到433架，提升了5倍。这是想尽一切办法应用新技术、降低成本、提高效率的结果。

这说明，人的创造性在生死高压下被急剧释放，导致了新技术和产出效率的爆发式增长。说到底，回到了人性的本质。压力就是动力的说法一点没有错。

结论：最重要的启示

上面的三个案例，除了灾难范围较小的911外，剩余两个都陷入了长期萧条。长期萧条的时间跨度，在1300年代是按百年计算，在1920年代是按10年计算，在21世纪高度发达的互联网时代当下，可能是数年。

近期的海外疫情进展表明，新冠全球大流行在大概率上已经不可避免，需要谋划持久战的战略，追求速战速决可能适得其反。

假设最差的情况发生，病毒在全球循环攻击各个国家，金融市场需要做好长期抗战准备。金融市场依附于经济基本面之上。金融市场向好的前提条件是，要么从根本上改变持久战，要么加速持久战胜利的速度。前者不可能，只能追求后者。

中世纪的10年也许等于现在的一年。从案例中分析历史上大萧条之后大跨越的关键因素，可以让我们聚焦在这些关键因素上，采取人为干预，以期待缩减走出萧条的时间。

从这个目的出发，个人认为三个案例的最重要启示如下：

对全球急于挽救经济的政府而言，首要的是“全球宣战”，不止呼吁而是要敦促全球领导者，尽最大的决心和所能用的超常规手段，封城、宵禁、立法，阻断病毒的反复地区间传播。不打垮病毒，经济之战不可能胜利。全球流行，中国不可能独善其身。黑死病和西班牙流感的反复发作并非不可能。

对目前“本土少战事”的中国而言，要启动“战时经济”，疯狂生产“战时设施”。我们的战略医疗储备要成倍扩大，我们的医疗基础设施要成倍建设。并且，要以最大生产力生产口罩、呼吸机、防护服、建设病床、医院、生产所有必需的医疗设备和药品，预防病毒再来，支持全球70多亿人的抗疫战争，获得合理的抗疫“红利”。

对财政政策制定者而言，不要再想房地产基建的老路。没有一个历史会简单重现。现在应该借势ALL IN互联网和线上经济，把20年来互联网的红利吃透。强力推动原来因为成本过高、担心冲击实体经济、担心冲击就业、没有大规模商用的技术创新进入应用，甚至给这些企业直接补贴，比如加大力气提供线上的职业教育，提高劳动者素质，提高效率。

对担心民生的政府而言，需要忍受失业的阵痛，优胜劣汰，让劳动力出清，提高企业效率和劳动生产率。用大数据方式精准补助，直接发放救济和补助给个人，而非再通过金融机构、金融媒介、大企业传导的放水方式。我国移动互联网的发达程度，有可能实现让每一分钱给到需要的人，而不是让大水流到低效企业和腐败分子的腰包。

金融市场一半的投资者只能看一天，九成投资者的判断周期不超过3个月。这些短期波动投资者可能迎来数个季度上下折腾的“熊皮市”。

对长期投资者而言，更应该聚焦到围绕抗击疫情的技术创新型企业，真正提高“战争”效率的企业。因为，一旦你投资的企业加入了这场持久战，当抗战胜利的那一刻，拿到最多胜利果实的，必然是这些参战的斗士。

本文来源：秦朔朋友圈

微信编辑： 王子清

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