本文来自Dots机构投资者社区，作者郑迪、徐子雯，经授权发布。

10月11日（周五）美联储表示，将从10月中旬开始每月购买600亿美元（初始金额）美国短期国库券（一年以内到期），以重建资产负债表，避免9月货币市场动荡重演。美联储还表示，其购买美国国债的行动将“至少延续到明年第二季度”，购买短期国库券的量至少达到3600亿美元。

此前，9月18日美联储也曾紧急隔夜放钱解决隔夜回购利率大幅飙升，一时间关于“美国放水XXXX亿美元”的消息在网络上广为流传。不少知名投行已经在讨论QE4， 认为美联储需要未来6个月放水3000-4000亿美元，而且是永久性扩表。Dots机构投资者社区多次在知识星球提醒：QE4将要开始。本文将介绍美联储资产负债表规模、美国“钱荒”的成因、美联储的操作方式，并介绍QE4时期需要注意的事项和投资策略。

01美国“钱荒”

联储资产负债表规模从2007年8月经过几次QE，2015年1月达到峰值4.5万亿美元，随后经过几年的缩表，2019年9月初达到低点3.76万亿美元，随后开始回升，9月18日开始受到联储紧急投放隔夜和14天流动性的影响。美联储9月26日公布的资产负债表规模3.9万亿美元（见下图），比一年期收缩了3529亿美元（因为taper 这种缩表操作），比9月18日增了585亿美元。

目前资产负债表规模达到3.99万亿美元，较缩表后的最低点扩张了2300亿美元。

美国“钱荒”了吗？从9月份美国利率大幅上行来看，答案是肯定的。关于钱荒的原因，当时有如下四种说法：

1. 企业纳税。9月16日是企业缴纳季度联邦税的截止日，一般每年这个时候企业撤回现金以支付税收。结果是导致货币市场基金（MMF）和银行间流动性纷纷回落，彭博数据显示，税收影响750亿美元的资金规模，从而促使交易商争先恐后涌入回购市场融资。

2. 美国国债拍卖结算。9月16日是美国财政部780亿美元债券拍卖计划结算的日子，这意味着780亿美元的现金转变成了国债，流动性立显紧缺。

3. 超额准备金大幅减少。一年多以来，由于联储调整超额存款准备金(IOER)的幅度与调整目标区间利率的幅度不同步，极大程度上挤占了原先非存款类金融机构和存款类金融机构合作模式的套利空间，而联邦基金有效利率和回购利率持续高于IOER，令资金游走于回购市场而非联邦基金市场，银行系统的流动性则急剧减少。此外，美联储资产负债表的正常化 (缩表）也逐渐使银行拥有更少的超额准备金。

4. 坊间传闻沙特阿拉伯为了应对石油袭击而将1000亿美元的现金返回至在岸市场。该消息目前尚未被证实，但如果属实，那对回购市场的冲击是巨大的。

02美联储的操作

9月17日，隔夜回购利率达到2-2.25% 指导利率的上沿2.25%（前一个交易日只有2.14%），这个时候利率飙升已现端倪。

9月18日，隔夜利率大幅飙升最高8.525%，联储马上投放最高750亿美元隔夜回购，从下图可以看到，这个隔夜回购是每天续作的，每天最高750亿美元额度，9月18-20日连续三天需求都是高于750亿上限的，其后逐渐回落，到10月4日已经回落到了385.5亿美元（其实这个阶段联储也通过逆回购回收了资金，但金额在几十亿美元规模，基本可以忽略不计）。

9月24日、26和27三天，联储做了三次14天回购（每次额度不低于300亿美元，分别于10月8-11日到期），总计收到了1873.5亿美元的需求，但只放了1390亿美元的14天流动性；这说明14天回购的需求非常旺盛。

根据9月20日的公开市场操作计划，联储本只打算将隔夜回购续作到10月10日，但10月4日公布的最新公开市场操作计划中，联储改变了主意，宣布将把隔夜回购续作到11月4日，同时10月8-29日续作8次期限为6天、14天和15天不等的回购操作；

由于以上联储的操作，联储资产负债表上的回购余额到10月3日时增长到了1718亿美元，9月18-10月3日两周时间，联储资产负债表净扩张1423.9亿美元。至此，美联储资产负债表规模达到3.99万亿美元，较缩表后的最低点扩张了2300亿美元。某些国内媒体宣传的所谓“3500亿美元放水”或者“3.7万亿人民币放水”，与实际情况不符合。

为了避免9月货币市场动荡重演，10月11日美联储表示，将从10月中旬开始每月购买600亿美元（初始金额）美国短期国库券（一年以内到期），并且该行为将持续至少6个月到明年第二季度，购买量至少达到3600亿美元。

美联储称，还将实施日常性的隔夜回购操作，每天至少750亿美元，滚动操作。并且每周都将实施两次期限回购操作（正常而言期限14天），初始回购金额为每次最少350亿美元，隔夜和期限回购操作至少持续至2020年1月份，以确保即使在需求高峰时期也有充足的储备。购买短期国库券和回购操作的金额会不断调整。

这可以看作是我们此前一直提醒大家的QE4 开始了，只不过是迷你版的，因为目前来看，操作的期限比较短，主要以购买一年内到期的短期国库券为主，而过去的QE主要是购买10年期国债和MBS。但无论如何，这也是一种放水。这将缓解9月18日开始的美元钱荒，在一定程度安抚市场。

03未来的投资策略

我们需要密切关注回购利率的变化，以及接下来隔夜回购和14天回购的需求情况，来判断市场钱荒的情况是否得到了有效缓解，如果仍然没有，可以想象，联储需要继续续作流动性投放。

高盛等投行认为这种临时措施无法系统性解决问题，美联储可能将开启第4轮量化宽松（QE4）， 需要未来6个月永久性扩表3000-4000亿美元。

以目前的情况来看，QE4 恐怕势在必行，各国国债收益率都在向0甚至负利率前进的时代，最终会有一次暴跌（crash）, 可能因为套利交易（carry trade）无法继续，也可能因为通胀抬头，这两点都需要密切追踪。欧洲央行可能还需要做进一步的动作，当地的零利率把资金赶到美国去了。

正在到来的零负利率（zero and lower bound）会改写经济学教科书，零负利率之下金融生态改变，投资行为和监管条例也随之改变。这是史上未有的状况。

聚焦两类资产的纺锤形投资策略可能会受到追捧：

1. 锁定有强正现金流的资产，杠杆操作，但必须小心通胀回抽；零利率下，优质股票高市盈率会持续，但是波动率增大；

2. 零息资产和缺乏现金流但有远大前景的前沿领域资产，例如这个环境下黄金的弱点消失，黄金会进入正常的资产配置。

上一篇：瑞幸恐已被SEC（美国证券交易委员会）调查

下一篇：从海底捞涨价到慢性病囤药