近年来，随着电商的冲击，时尚服装品牌更新置换，ZARA、GAP、优衣库等新潮服装品牌崛起，许多老品牌服装企业的日子并不好过，无论是本土品牌还是国际品牌，大多都在走下坡路，Forever21、NEW LOOK等海外快消服装品牌也逐渐销声匿迹，值得一提的是，风靡一时的思捷环球（00330-HK），近几年接连亏损，市值从最高点1700亿港元跌到如今不足20亿港元，损失惨重。

回购方案未完成，上海监管局责令改正

拉夏贝尔（603157-CN、06116-HK）成立于1998年，在服装行业有多年的经验，从事设计、品牌推广和销售服饰产品，主要为中国大众女性休闲服装，随着新潮品牌及电商的冲击，拉夏贝尔也不例外，近年来经营业绩也不如人意，近日公司还有总裁离任及收到上海监管局责令改正决定。

4月20日，拉夏贝尔发布公告称，公司于近日收到上海监管局责令改正措施决定，这是由于拉夏贝尔曾发布公告称在2019年3月22日至2020年3月21日期间，拟回购的资金总额不超过100.0百万元（人民币，下同），不低于50.0百万元，但截至2020年3月21日，公司累计回购A股股份3，573，200股A股，用于回购的金额约20.0百万元，低于50.0百万元，也就是说公司回购金额离最低目标还有30.0百万元未完成。

虽然公司在2019年3月22日至2020年3月21日期间，对A股股票实行了多次回购，但在2019年3月22日至2020年3月23日期间，公司在A股的股价下跌了56.8%，这主要与公司在2019年的业绩有关，其中下半年的业绩亏损远高于上半年的业绩亏损。

除此之外，公司在2020年3月22日发布了有关建议调整A股购回授权的公告，拟将回购A股股份方案延期六个月，调整至2020年9月21日，并调整回购的资金总额，公司对回购延期的说明是公司在2019年底归还部分银行贷款后，导致日常营运资金出现较为明显的缺口，目前的转型也需要大量资金投入，这说明公司存在资金的压力，往后是否有足够的资金要回购，让我们从公司的负债及现金流入手分析。

从负债上来看，公司在2019年的负债为6910.65百万元（未经审核，以下2019年的财务数据皆为未经审核），同比增长34.8%，其中，2019年新增了租赁负债1494.28百万元，这主要是公司于2019年开始用‘新租赁准则’，但撇除租赁负债，公司的负债也在增加，主要是应付账款由2018年的1120.99百万元增长至2019年的1719.72百万元所致。仅从应付账款来看，公司在2019年的一年以内的应付账款达到1585.45百万元，而货币资金只有429.68百万元，一年以内的应收账款632.04百万元，即使一年内的应收账款全部回收，加上目前的货币资金也不足以支付一年以内的应付账款。

祸不单行，2020年受新冠疫情影响，在中国的线下门店的销售受到很大的影响，而疫情期间需要面对高额的人工及租金等成本，现金压力进一步承压。

不仅如此，公司在2018年收购的公司Naf Naf SAS业绩表现并不理想，存在持续亏损及现金流不足的情形，而此次疫情在欧洲也是疫情较为严重的地方，法国当地亦采取封锁禁令等措施，这说明Naf Naf SAS在2020年的业绩可能比2019年更糟糕，现金流或更加缺乏，从而进一步加大拉夏贝尔的现金及业绩压力。缩减近半门店断臂求生，年亏损却加剧

自拉夏贝尔上市以来，在2018年首次出现经营亏损，2019年关闭直营低效、亏损零售网点，截止2019年底，公司境内经营网点数量4878个，较2018年底的9269个减少4391个，但门店的减少，并不能令公司扭亏为盈，反而在2019年亏损加剧，反应出公司的经营困难。

值得注意的是，此次2019年业绩是未经审核，公司发布关于延期披露2019年经审计年度报告的公告，披露日期延至2020年5月16日。延期的主要原因是公司的各分、子公司业务在全国多个城市，受疫情影响，不同程度地延迟了复工时间，部分银行、客户及供应商往来款余额等信息因疫情延迟复工而影响，并且，法国当地亦采取封锁禁令等措施，公司全资子公司法国Naf Naf SAS 的审计进度受到影响。

若公司在2019年的股东净利润为负值，将出现连续2年亏损，A股股票将有‘退市风险警示’的处理，在A股股票名称前加上‘*ST’字样，对A股的股价有一定的负面影响，而公司在2020年遇上疫情影响，业绩恐进一步承压，若2020年再亏损，公司将连续3年亏损，面临退市的风险。

回到2019年业绩报上，公司在2019年营业收入7638.27百万元，同比减少24.94%，亏损2051.95百万元，而2018年亏损159.51百万元。公司的收入减少主要是在2019年大幅关闭直营零售网点，及实体店客流下滑，使得同店比下降24.79%，除此之外，因暖冬天气等因素影响，公司在2019年第四季度收入较2018年同期大幅下滑。

归母净利润亏损，主要是公司加大折扣力度，关闭门店一次性确认装修摊销费用、同店下滑及公司投资项目总体经营亏损等因素造成。值得注意的是，公司的库存商品的账面原值由2018年的2826.63百万元减少至2067.58百万元，但跌价准备却由2018年的326.85百万元增长至2019年的358.00百万元，说明公司的库存商品账面原值的跌价准备在加大，2020年能否扭转此局面，让我们拭目以待。

分区域而言，公司除了在2018年收购法国Naf Naf SAS，将经营扩张至欧洲之外，国内的一二三线及其他城市的收入纷纷减少，但从收入占比来看，一线城市的收入占比为14.39，较2019年同期有所增加，二三线及其他城市的收入占比都在减少，由此可见，公司主要聚焦于一线城市的发展，减少在二三线及其他城市的门店。值得注意的是，虽然公司收购的法国Naf Naf SAS在2019年贡献了996.98百万元收入，但却存在持续亏损及现金流不足的情形。

除此之外，公司在2015年收购的杰克沃克由于品牌竞争力不强，盈利前景不乐观，资产不足以清偿全部债务等因素，于2019年10月16日，公司拟申请破产清算，已被上海市第三中级人民法院受理，正式进入破产清算程序。

分渠道而言，公司的线上线下渠道收入纷纷大减，其中，2019年的专柜收入3225.31百万元，同比减少34.1%，专卖收入3097.36百万元，同比减少18.6%，线上平台收入788.20百万元，同比减少45.2%，专柜及专卖的线下收入减少是由于公司在2019年大幅缩减门店，收入减少可以理解，但线上平台收入下滑幅度高于专柜及专卖的下滑幅度，说明公司的服装产品竞争力可能有所下滑。

总裁邢加兴辞职，尹新仔接任公司能否扭亏？

进入2020年，据Wind数据显示，拉夏贝尔在2020年已有4位高管及2位董事离任，其中不乏公司总裁及首席财务官等重要职位的高管，自2020年4月20日起，总裁邢加兴辞任总裁职位，尹新仔不再担任公司高级副总裁，委任为公司总裁。值得注意的是，对于一家公司来说，高管对公司的发展起到至关重要的作用。如果公司的高管频繁更换，对公司的经营业绩及发展战略带来一定的影响。

尹新仔于1998年9月至2012年6月就职于九牧王（601566-CN），2012年6月至2013年5月就职于杭州九轩服饰有限公司，2013年8年至今在拉夏贝尔历任销售、市场推广部总经理、行销副总裁及高级副总裁。从履历上看，尹新仔拥有超过20多年的服装行业从业经历，在拉夏贝尔任职超过6年，对公司的业务及经营模式较为熟悉，但并未有过在其他公司扭亏为盈的成功经历。邢加兴作为拉夏贝尔的创始人尚且不能救助公司扭亏为盈，尹新仔接任总裁能否使得公司扭亏只能拭目以待。

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