作者：郭力群

来源：巴伦（ID：barronschina）

一些对冲基金根据这种对冲下行风险的策略提前做了部署，在第一季度实现了令人垂涎的回报。

当下市场正在经历一个前所未见的动荡时期，受此影响，对冲基金遭遇了大规模资金流出。

对冲基金研究公司(Hedge Fund Research) 4月22日发布的数据显示，第一季度对冲基金资产规模自2016年第三季度以来首次下降至3万亿美元以下。相比之下，2019年底时对冲基金资产规模曾达到创纪录的3.3万亿美元。

在第一季度，除了与业绩相关的问题导致对冲基金行业损失了3330亿美元，同时投资者还撤出了330亿美元。虽然撤资仅导致对冲基金资产规模下降了1%，但以美元计算的话，这是自2009年第二季度投资者赎回420亿美元以来最大季度赎回。

对此，对冲基金研究公司总裁肯尼思·海因茨(Kenneth Heinz)说，“蔓延全球的新冠肺炎疫情导致市场波动性和不确定性大幅上升，投资者的风险承受能力遭到前所未有的打击，进而造成对冲基金行业资金赎回规模出现后金融危机时代以来的最高水平。”

2008年至2009年经济衰退以来，对冲基金就经常受到抨击，因为其业绩表现常常比不上标准普尔500指数和其他基准指数，而且费用也比指数基金高出很多。但抛开当前投资者风险偏好下降这一点，对冲基金在这个动荡时期也有一些亮眼表现。

哪些对冲基金表现优异？

虽然一季度整个对冲基金行业的整体回报下跌了9.4%，但海因茨认为，那些根据资产价格会上涨的预期做多、同时根据一些资产会下跌的预期而做空股票和债券的基金拥有“大显身手的机会”。

一些对冲基金根据这种对冲下行风险的策略提前做了部署，在第一季度实现了令人垂涎的回报。

受疫情引发的担忧和石油“价格战”等因素影响，近期油价出现暴跌，一些逢低买入的投资者纷纷借机涌入美国石油基金(United States Oil, USO)。到了4月20日，美国5月交割的基准原油期货结算价跌至每桶-37.63美元，大部分未平仓的期货合约都集中在这只基金的投资组合中。而与此同时，做空美国石油基金的对冲基金则大赚了一笔。

美国石油基金的数据显示，从2月27日到4月21日的两个月里，该基金的空头头寸增加了两倍，截至4月21日的获得约2.86亿美元的回报，回报率为110%。在油价跌至负值后，金融分析公司S3 Partners的数据显示，美国石油基金的空头头寸又进一步增加了10.93%。该基金周四回升10%，收于2.77美元，但年初以来累计下跌78%。

对冲基金Pershing Square (PSHZF)经理比尔·阿克曼(Bill Ackman)很早就认识到了疫情带来的威胁，在市场暴跌期间对投资组合进行了对冲。阿克曼花了2700万美元买入了信用违约掉期，这是一种防范资产违约的保险形式。在疫情蔓延之后，由于公司违约可能性上升，这部分信用违约掉期的价值迅速攀升至26亿美元。

26亿美元的收益抵消了Pershing Square股票投资组合的损失，让阿克曼能够利用较低的估值增加他在希尔顿(Hilton)和伯克希尔-哈撒韦(Berkshire Hathaway)等公司的股份。3月份Pershing Square净增长11.1%，第一季度净增长3.3%。

专门从市场冲击中获利的“黑天鹅”基金Universa Investments第一季度实现了惊人的3612%的回报。这只基金通过买入“非现金行权”为市场的剧烈波动做了准备，如果价格大幅波动，这种期权就能获得回报。

今年2月20日至3月20日期间，Crescat Capital旗下两只主要基金的回报率分别为40.5%和34.5%，此前该基金曾押注股市将出现暴跌，暴跌会持续两年以上。Crescat Capital首席执行官凯文·史密斯(Kevin Smith)把该基金的一半资产保持为现金形式，通过投资黄金和白银应对市场低迷。

据《华尔街日报》报道，太平洋投资管理公司(Pimco)前经理维尼尔·巴汉萨利(Vineer Bhansali)运营的对冲基金LongTail Alpha第一季度的回报率为400%。该基金今年早些时候对股市和债券进行了投资，准备从波动性大幅上升中获利。两只旗舰基金在市场暴跌时进行了套现。

总部位于伦敦的对冲基金Ruffer在疫情引发的抛盘期间通过对冲操作获利26亿美元。该基金主要投资跟踪 VIX波动指数的衍生品，还买入了信用衍生品、标准普尔500指数和欧洲斯托克50指数看跌期权和黄金。26亿美元收益抵消了Ruffer在其他领域的损失，第一季度跌幅还不到1%。

Odey Asset Management在市场暴跌期间旗下多只基金均实现了增长。据《金融时报》(Financial Times)报道，该公司旗下专注于股票投资的Swan基金3月份回报率达到近20%，第一季度回报率为8.3%。报道称，该公司投资范围更广的Odyssey基金3月份回报率接近16%，第一季度为27.4%。

哪些资产是对冲基金的“宠儿”？

在今年前几个月的股市抛盘和快速反弹中，对冲基金青睐的一些股票坚守阵地，平均来看，对冲基金最常持有的股票在抛盘中跌幅小于大盘，在股市回升过程中也相应上涨。

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)美国股票策略主管洛里·卡尔瓦西纳(Lori Calvasina)分析了721只以标准普尔500指数或罗素1000指数为基准的美国股票基金的持仓情况。截至2019年底，对冲基金最常投资的20家公司的股价比标准普尔500指数高出约1个百分点，其中12家公司的股价表现比指数更好。此外，对冲基金投资额最多的20家公司的股价比标准普尔500指数平均高出6个百分点，其中16家公司表现更好。这些公司在市场因疫情和对衰退的担忧而出现暴跌时显示出了防御性。

卡尔瓦西纳说，“从2月19日到3月23日股市下跌期间，这些公司的回报情况相对强劲；股市从3月23日低点反弹期间的相对回报率有好有坏。”

对冲基金最常持有的股票包括不少知名公司。微软(Microsoft, MSFT)、Alphabet (GOOGL)和苹果(Apple, AAPL)位居榜首。这些公司中今年表现最好的是亚马逊(Amazon.com, AMZN)，比标准普尔500指数高出24个百分点；微软高出18个百分点；百事(PepsiCo. PEP)和强生(Johnson & Johnson, JNJ)分别高出约11个百分点。

对冲基金投资额最多的两家公司是亚马逊和微软。还有一些被对冲基金重仓的公司表现好于大盘，其中Netflix (NFLX)尤为显眼。今年该公司的股价比标准普尔500指数高出28个百分点以上，主要原因是投资者认为在大量人群隔离之际，这家流媒体公司将获得更多订阅用户。

PayPal Holdings (PYPL)、强生和Adobe (ADBE)这些对冲基金持仓量很大的公司表现也好于大盘。

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