恐惧具有传染性，尤其是在金融市场。

当陷入恐慌时，这种情绪会在当今相互联系且技术先进的交易世界中迅速传播。与某种风险相关的资产价值贬值。自从冠状病毒的恐惧爆发以来，我们见证了全球金融市场的暴跌。

当恐慌在世界各地蔓延时，只有少数地方可以躲藏。这些被称为“避风港”。因为交易者和投资者知道在这些地方寻求庇护，他们很快就会变得非常拥挤。因此，需求增加常常使它们的价值飞涨。

避险资产清单很短，通常包括贵金属（比如黄金），被视为最不可能违约的国家发行的债券以及这些债券的计价货币。

近年来，日元一直是人们的最爱。瑞士法郎是另一个，瑞士的低通胀和政治金融稳定历史悠久。但是日元具有更大的吸引力，那就是更具流动性，这意味着它更易于交易。

德国政府债券也很受欢迎，但日本的经济规模更大。德国也没有自己的货币，欧元区危机表明，在将欧元归类为真正的避风港之前，还有一段路要走。

我们没说美元。美元仍然是无可争议的全球储备货币。它也是美国国库券的货币单位，这是迄今为止学术教科书中最常用的“无风险”资产示例。

然而，观察交易者和投资者在危机中的实际行动更有意义。在2001年的9/11袭击，2004年的马德里火车爆炸，2008年的雷曼兄弟倒闭，2010年的欧元区危机以及2016年的布鲁塞尔爆炸之后，交易商和投资者购买了日元超过大多数其他货币，包括美元。

日元如何成为避风港的？

日本并非始终是避风港。1990年代后期的日本银行危机不仅涉及信贷紧缩和股市崩溃，还涉及日元的大幅贬值。那时，金融交易员或多或少地将日本视为“正常”国家。危机之后，人们的观念逐渐改变。很难找出确切的原因，但三个因素似乎是相关的。

首先，为了应对银行业危机，日本政府推出了一系列政策措施，比如银行注资，以及为政府提供更好工具应对银行倒闭的新法律。日本吸取了惨痛的教训，与美国和欧洲形成对比的是，在2007-09年的金融危机中，日本的银行体系相对稳定。

其次，近30年来，日本一直是全球最大的债权国，大量购买其他国家政府发行的债券。当恐慌袭击市场时，许多这类债券将被脱手，重新兑换成日元，在日元“回家”时推高对日元的需求。特别地，这甚至适用于起源于日本的恐慌。举例来说，2011年毁灭性的地震和海啸袭来后，日元汇率走强，而不是走弱。

最后，日本央行最早推出了定量宽松和近零利率等非常规货币政策，以重振经济。这使得投资者能够参与所谓的“套利交易”，即利用低利率环境在日本借入资金，然后在回报率较高的国家(如澳大利亚)进行放贷或投资。在恐慌期间，一些套利交易被平仓。结果是:资金回流日本，日元进一步走强。

还安全吗？

尽管如此，越来越多的观察人士仍在质疑日本是否仍应享有其避险地位。近零利率几乎已成为发达国家的新常态，欧洲如此，美国也加入了零利率的行列。因此日元的相对吸引力不那么明显。日本的银行也变得更加追求风险，尤其是在海外。

相比10年前，日本的金融体系更加脆弱。日本有着极高的债务占gdp的比例，去年第四季度日本经济按年率计算缩水7.1%，人口老龄化严重，而且在地理和经济上都与中国接近。这种邻近关系使日本对美中贸易关系的波动尤其敏感。

上一篇：为什么加拿大人和美国人在冠状病毒大流行期间

下一篇：傅成玉：长期看油价恢复至60美元比较理想，要加