华兰生物，血制品行业龙头企业。2019年营业收入37亿元，跑赢同行业所有上市企业。二级市场股价迎来了量价齐升的上涨态势，不断创下历史新高。回看过去股价一片繁荣态势，展望未来冲高回落让人落荒而逃。面对目前华兰生物二级市场股价尴尬的走势，该买还是该卖，我们通过解读华兰生物最新年报来寻找答案。

通过对于华兰生物2019年年报分析，华兰生物主营业务主要包括血制品和疫苗制品两个方向。其中血制品营业收入占总营业收入71.46%，疫苗制品营业收入占总营业收入28.19%。从两个业务营业收入占比来看，华兰生物核心的收入来源仍然依靠血液制品。

血液制品作为华兰生物主打产品为华兰生物营业收入贡献之大毋庸置疑，但是我认为疫苗制品是华兰生物未来新的利润来源和增长点。华兰生物2019年年报显示，血液制品毛利率为57.14%，同比增长-1.7%，营业成本同比增长14.32%；疫苗制品毛利率为85.03%，同比增长1.37%，营业成本同比增长19.84%。从血液制品和疫苗制品毛利率及生产成本增长率来看，虽然目前阶段华兰生物主要收入来源仍然是依靠血液制品，但是随着时间的推移疫苗制品将会是未来新的增长点和利润来源。

尤其是国内疫苗行业龙头企业长生生物由于疫苗产品造假被强制退市之后，A股市场疫苗制品行业出现了无龙头企业的格局。华兰生物在面对血液制品具有绝对竞争力的前提下，抢占未来疫苗市场将会是主要的布局。并且管理层已经开始着手布局，从疫苗制品生产成本大幅提升我们可以看出。华兰生物对于疫苗制品的投资要大于血液制品。

作为一家上市企业融资能力的强弱代表着企业未来的增长空间和扩大再生产的能力，而企业融资能力的强弱主要表现在企业偿债信誉方面。而企业的偿债信誉主要体现在企业年报的资产负债表上面。

通过对于华兰生物2019年年报资产负债表分析，我发现华兰生物在短期和长期偿债能力非常强，企业有着非常大的融资能力和信誉度。

对于华兰生物资产负债表的分析，我们主要从流动资产和非流动资产两个方面进行分析。

流动资产

根据华兰生物2019年年报显示2019年华兰生物流动资产同比增长18.87%。其中货币资金同比增加148.88%，短期性金融投资同比增长0%（主要原因是2018年华兰生物并没有进行短期性金融投资），应收账款同比增长6.03%，预付账款同比增长20.71%，存货同比减少3.66%，并且存货占总流动资产的20.4%。

从华兰生物2019年年报流动资产数据表，我们可以不难发现华兰生物2019年短期流动资产的大幅增长主要来源于货币资金的大幅增长，其次是预付账款的大幅增长。但是随着货币资金的大幅提升，应付和预收账款也出现了大幅提升。所以，从本质上来看华兰生物短期货币资金并没有年报中公布的那么多，并且由于应收账款的提高有可能存在坏账的可能。

当然这些主要看管理层未来的态度，但是从数据来看，华兰生物短期资金流动性非常好，并且对于货币资金的使用率还是不错。

非流动性资产

通过华兰生物2019年年报显示，非流动性资产主要来源于长期股权投资和固定资产的增加。其中长期股权投资同比增长14.95%，这表现出华兰生物管理有兼并从事相关业务企业的野心，对于目前血液制品处于行业龙头位置，兼并是非常好的事。固定资产同比增长19.91%，这进一步说明了企业进行了扩大再生产的布局。从这两项数据表现来看，华兰生物管理未来眼观长远，值得期待。

再从2019年年报来看，华兰生物资产负债率为9.22%，处于同行业最低位，并且流动资产负债率同比减少3.61%。这说明华兰生物中长期偿债能力非常强，融资能力非常强。

通过对于华兰生物资产负债表的分析，我认为华兰生物未来发展空间仍然巨大，因为存在巨大的融资能力和管理层眼光和野心高远。

从华兰生物利润表来看，整个2019年华兰生物营业利润增长的同事，营业成本也在大幅增长。其中营业总成本占比59.83%，其次为管理费用和销售费用，分别占比5.88%和14.1%。所以，从利润表来看，至制约企业利润增长的核心是管理成本和销售成本。

相反在研发投入费用方面占比仅为3.88%，并且比去年同比减少0.67个百分点。作为一家高科技企业研发投入占比有点少了，即使是行业龙头企业，同样需要研发投入，尤其是目前华兰生物处于疫苗制品方面扩张阶段，更需要较大的研发投入。

所以，我认为华兰生物未来应该加强研发投入，适当的提高销售部门的销售能力和适度降低管理费用。但是从总体上来看华兰生物未来盈利空间巨大，尤其是销售费用和管理费用下降空间巨大的情况下。

通过对于华兰生物2019年年报全面分析，我认为未来华兰生物利润存在巨大的增长空间，尤其是疫苗制品方面增长将会变得更快；管理层具有长远的眼观和兼并野心，但是应该适度调整管理费用；中长期融资能力非常强，有助于企业扩大再生产和更多的研发投入。

那么对标到目前二级市场股价方面，我认为目前49.07元每股的股价并不是高点，而是起点。

风险提示：以上仅是个人分析，存在分析不全面的情况。

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