1971年8月15日是值得铭记的一天，这一天时任美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩。一个在二战后，全球范围达成共识的“货币金融体系”运行了近30年后土崩瓦解。

然而，美元的霸权并未随之消失。反而美元的供应量在没有黄金束缚的背景下（在布雷顿森林体系下，）犹如脱缰野马一般，每次美国爆发的危机就像是一只强兴奋剂，推动着美国的负债水平、美元供应量放飞自我。然而，当一切平静下来后，却发现是观众席上的世界人民在为美国的疯狂收拾残局。

世界好像陷入了一个窘境，为什么每次危机影响最严重的美国，反而成了全球资本竞相涌入的地方呢？今天以这个问题为线索，来观察一下当今全球货币体系是在怎样的一个纠结的环境下负重前行。

新冠疫情在美国爆发以来，美国采取了包括向美国公民直接发钱、向中小企业无息发放贷款等救市政策，然而政府手中的钱也不能是凭空变出来的。除了世纪之交的头几年外，美国联邦几乎可以说常年处于财政入不敷出的状态，只能靠发行债券续命，这次也不例外。

这么大规模的救市政策，需要的可不是一星半点的钱，这一切导致美国的债务规模在短短的不到3个月的时间暴涨了2万亿美元。

美国联邦政府发行这么多的债券借钱，都是谁购买的呢？（购买债券的人则为提供借款的一方，是债权人，将来美国联邦政府要向购买他们发行债券的人偿还债券本金和利息。）

观察美国央行“美联储”的资产负债表中持有“美国国债”这一项资产，在3月以来这一项资产暴涨了1.6万亿美元。相当于美联储“印刷美元”，购买了美国政府发行的国债。虽然美联储购买国债的钱，并不是直接开启印钞机创造出来的，而是通过增加向美联储卖出国债的机构在美联储开立的账户中“准备金”的方式购买的。

不过这种方式跟直接开启印钞机并没有什么不同，因为在货币金融学专业的角度来看，银行在央行的准备金与流动中的现金，都是社会中的基础货币，是最具有生命力的一类货币（具有派生的能力，也就是具有让货币供应总量成倍放大或收缩的能力），因此说美联储直接开启印钞机也并无不妥。为了简便起见，下文就简称“印钞”了。

以上这种，央行“印钞”购买主权国家发行国债的情况，就是近期国内学术界讨论很激烈的 “财政赤字货币化”。由于央行与发行国债的财政部背后都是国家信用，只不过是中间倒了一手，其实本质上就是央行凭空创造出很多货币供国家财政使用。

这种极限操作方式，虽然短期可能起到一定刺激经济的作用，但是会产生很多负面后果。例如引发通货膨胀。由于今天主题是国际货币体系，因此本文更聚焦于此类后果在这方面的影响，通货膨胀除了让老百姓手中购买力下降之外，还会对债权人利益产生巨大的损害。

假设，目前社会中有1万件商品，有1万亿元货币，某天小王借给小李1万元。此时央行凭空又创造出1万亿的货币，社会中总共有2万亿的货币。由于商品总量短期内并没有改变，因此每件商品的价格肯定就翻倍了，那么现在1元钱的购买力就缩减到原来的一半，这就是通货膨胀。

这种情况下，债权人小王此后收回来的1万元，能购买的商品只是原来的一半了。出于对这样问题的担心，在对通货膨胀有强烈预期的背景下，投资者应该对债券的投资需求下降。

然而诡异的是，这样的事情并没有在美国发生。国际投资者争相涌入爆发危机的美国。

图中可以看到，2008年美国爆发金融危机以来，在美联储的无限量量化宽松之下，国际投资者反而疯狂为美国政府的消费买单，持有美国国债的规模一路水涨船高。

身处美国之外的投资者本可以不参与其中，究竟是什么原因导致国际投资者对美国国债欲罢不能呢？

这就不得不提到投资者在投资过程当中对投资“安全性”的诉求。每一次危机的爆发，投资者对保障投资本金安全性的诉求显著超过对投资回报的追求。考虑到黄金这项避险资产的规模仅为8万亿美元左右，相比于全球庞大的货币规模实在是相形见绌。

在日本、欧洲等全球主要发达经济体举步维艰的背景下，经济相对强劲的美国，被全球范围内的投资者视作避险的天堂。因此出于避险目的的投资者不得不大量购买美国国债。

这才导致了一种全世界人民供养美国人民的畸形局面。美国政府降低美国公民的赋税，让老百姓更有钱，提升了生活质量。政府则通过发行债券融资，改善美国的医疗、教育、军事等一系列社会公共资源。

根据美国财政部公布的美国国债持有者结构数据。我们可以发现，2019年末，由社会公众持有的15万亿美元的美国国债中，美国国外投资者持有的比例高达46%，这其中不乏中国、印度等尚不富裕的发展中国家。

从政治角度来看，一国政府的债务如果由外国投资者持有，依靠通货膨胀减少偿债压力是再简单不过的方法了。但是为什么明知美联储持续“印钱”，海外投资者对美国国债的信仰依旧存在呢？

这就需要知道美联储究竟有没有主观动力，主动通过持续“印钱”降低美国国债的价值，从而减轻政府偿还债务的压力呢？（债权人的损失就是债务人的获益）。如果投资者认为美联储上述“印钱”操作只是暂时的，这一切可能就合理了。上述美国国债持有结构可能印证了这一答案。

由公众部门持有的美国国债中，美国国内投资者与外国投资者持有的比例几乎是1：1，这就意味着，如果美国想通过通货膨胀的方式转嫁偿债压力给外国投资者，其本国投资者也要承担同样的伤害值。

由于美国国债国内持有者形成了一个共同利益群体，从而具有相当的政治影响力，通货膨胀对他们同样产生巨大的痛苦。因此，美国政府通过通货膨胀减少债务价值的可能性并不大。

当然，上述都是对美国对其发行国债的“偿债意愿”进行的分析，投资者之所以蜂拥投资美国的国债，主要还是基于对美国“偿债能力”的充分信任，这当然离不开美国完备的法治体系、恐怖的军事霸权、以及强劲的经济活力。

因此，我们的世界好像陷入了如下的怪圈，这个怪圈以美国为中心。即便美国财政每年入不敷出，国家通过持续发行国债获取资金已经债台高筑。但是全球还是很多投资者争相购买美国的国债，这其中不乏很多人均收入在世界排名垫底的发展中国家。美国政府开开心心的拿这些钱去加大军事开支、完善教育资源、提升美国公民的生活质量，继续巩固其在全球中的霸权。

当然，各国也均想走出这个由美国精心编制的美丽陷阱中。那么现阶段，究竟能否有一样东西与美元霸主抗衡，撼动其地位呢？人民币在这个过程当中会起到怎样的作用呢？我们下一期再见吧。

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