来源：华创证券

从长周期来看，A股的机构新特征已经不断演变，尤其是自2017年结构变化的元年开始，“二八分化”不断加深，并可以得到四个结构性特点：

1、行业间分化。风格从2009年以前周期金融领涨，逐步向成长消费转变。

2、行业内部分化。低景气度的上游资源分化缩窄，高景气度的电子分化加大，机械代表的中游制造出现聚焦龙头，强者恒强的属性。

3、市值分化。市值分化不断加剧。2016年以前市值因子几乎每两到三年轮动一次，但2017年以来大市值因子不断延续强势表现。

4、涨幅前10%个股共性：领涨个股正从低估值向高估值，小市值向大市值转变。其中，PE高于100占比抬升，20-30占比下降；市值在300-500亿占比抬升，小于30亿比例下降。

A股结构性特征演变，除去“指数失真”的解释之外，更多反映经济、制度和行业变革等四个维度下的深层次原因。

1、经济结构转变。第三产业2019年对GDP贡献率已经逼近60%，增长引擎转向消费科技升级，将带动A股风格转向。

2、行业技术变革，带来产业内部差异的加大，除高景气度行业外，传统行业未来随着科技赋能，也有进一步分化的动力。

3、外资影响权重不断抬升。外资投资占比自2005年后增长300倍至2.3%，更注重财务和盈利持续性的估值体系，与当前核心资产向高估值、大市值转变有深刻的联系。

4、资本市场制度完善。随着IPO迈向注册制之后的回归本源，未来好公司与差公司之间的差距将会愈加明显。

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