作者：薛定谔家的小猫 公号吾书斋

对于茅台热的冷思考

这几年随着贵州茅台酒的热销以及零售价的持续上涨，茅台的股票也飞快上涨，今年以来也已经上涨了40%，截止2020年7月17日，股价1648元，对应市值2.07万亿，静态市盈率超过50PE。在众多追随者喊出“茅台什么时候买都是对的”的时候，我们更应该保持一份冷静的思考，现在能买茅台吗？

1. 好公司也要有合适的价格

茅台几乎是无可挑剔的公司，①白酒属于快销品行业，用户需要持续消费，喝完了就得再买，同时酒精饮料又是成瘾性产品，用户粘性强依赖度高。

②中国酒文化历史悠久，酒属于社交场合不可缺少的调剂品，也可以作为访亲探友的礼品，拥有很强的社交属性。

③茅台作为国酒受到几代人的喜爱和推崇，品牌深入人心，拥有原产地认证，离开茅台镇就生产不出茅台酒，茅台的产品基本上不需要创新，只要保持产品原有的品质稳定性就可以。

④高端白酒行业地位强势，上游采购可以先货后款，下游经销商先款后货，具有强大的现金流。

但是，再好的公司也要有个好价格才能买入，投资的风险主要有两点：一是本金的永久性损失，二是投资回报率不足。个人认为现在买入茅台难以取得令人满意的回报，而且大概率还需要忍受股价的波动。

我之前在 《三年后的茅台能赚多少钱？》中推算过三年后茅台的业绩和合理估值，现价买入茅台股票并持有三年，如果按估值上限计算，三年后茅台市值为2.8万亿，也只能获得年化10%的收益，如果按估值下限2万亿，则最终会是负收益！

2. 高端白酒还能继续放量吗？

按照茅台官方的说法，在“十三五”中华片区茅台酒技改工程完成后，茅台基酒产能已经达到5.6万吨，并且“未来相当长一段时间不再新增产能”。通常茅台的实际产能要高于设计产能，我们假设实际产能有6万吨，去年茅台基酒产量已经有4.99万吨，距离上限也只有20%的空间。

之前看过一个大V的文章，说茅台的产能可以继续扩大到10万吨，但是茅台真的能放量到10万吨吗？我们知道高端白酒主要集中在茅台、五粮液和泸州老窖三大厂家，未来茅台酒的销售达到6万吨，五粮液3万吨，泸州老窖2万吨，再加上洋河、水井坊、郎酒、古井贡的高端产品（我们算1万吨），届时将会有12万吨的高端白酒产能。

去年规模以上白酒企业产量785.9万千升，销量755.5万千升，而且未来白酒整个行业的产量和销量还会继续下滑。通常一个行业的高端产品大概就占行业总量的1%，高端白酒现有的产能已经超过1%，未来高端白酒的销量必然要和人均收入的增长同步，不可能快速放量，而且白酒由于其制造工艺不同、香型不同，不同的类型有其各自的消费群体，酱香型的茅台无法独占整个高端白酒的市场，所以茅台想要维持自己在高端白酒中的超高端地位，未来一段时间内就不能再新增产能了。

3、茅台还有多大的涨价空间？

目前茅台的出厂价为969元，指导零售价为1499元，而实际上消费者能买到的价格在2500左右，是不是意味着茅台可以将出厂价提高到2000元以上？茅台受到消费者的热捧，除了自身的品牌影响力和高品质以外，渠道的推波助澜也不可忽略，而渠道之所以卖力推广，就是因为中间有巨大的利润。茅台给予经销商的渠道利润可以看作是一部分的市场推广费用和品牌维护费用，因此我认为茅台还有提价空间，但是不能把终端成交价和出厂价之间的差距差价全部作为茅台的提价空间。

4. 其他的影响

1）现在购买茅台的客户有这么几种类型：①自己喜欢喝，买来自己喝（包括多买点放几年后再喝），②用于请客送礼， ③出于投资目的购买。 前两类都是正常的购买行为，第三类购买行为值得我们警惕，由于茅台的零售价和到手价差价太多，同时社会公众对茅台的涨价预期趋于一致，很多投资者就囤积茅台酒，用于保值增值。茅台的这种投资属性对茅台本身是不利的，等到将来终端价不再上涨、囤积茅台酒没有太多利润时，这些茅台酒就会再次进入市场流通，冲击茅台酒的市场价格。

2）前几天人民日报海外版发表了一篇文章《变味的茅台，谁在买单？》导致茅台股价大跌，市场在担心什么？茅台集团的前前董事长说过，目前茅台酒主要是商务消费和居民消费，公务消费已经从30%下降到1%。对于消费群体总体上的趋势应该是没问题的，但是对于公务消费只占比1%我是存疑的，从市场的反应来看，很多人对这个数字也都是存疑的。所以市场担心在人民日报发表了这篇文章后，后续会不会出台类似2012年的八项规定那样的政策，导致茅台酒的一部分消费受到压制。

本人近期已经卖出部分茅台，如果年内茅台涨到2000元，我会选择清仓茅台。再次声明，这只是个人想法和操作，切不可作为投资决策！

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