通信是经济活动基础行业，需求回暖+政策推动提升景气度

通信行业是人类现代经济活动不可或缺的基础性行业。广义来说，通信行业是指人类解 决非面对面、远距离交往的工具集合。而现代经济活动又可以抽象概括为信息的产生、存储和 传递的过程，以达到信息的流动或增多有形的物品附加价值目的。因此，通信业则成为其中必 不可少的重要基础性环节。随着信息爆炸和科学技术飞速发展，对于通信行业的需求也愈发高 涨。信息通信业是我国现阶段最具成长性的关键基础产业，具有对经济转型升级的重要支撑 作用，其重要性和景气度必将达到空前高度。

电信业务总量高增势头不改，数字经济与信息消费增长确保通信行业高景气度。我国 2018 年电信业务总量达到 65556 亿元，比上年增长 137.9%，增速再创新高。电信业务收入累计完 成 13010 亿元，比上年增长 3.0%。其中固定数据及互联网业务收入完成 2072 亿元，比上年增 长 5.1%。移动数据及互联网业务收入 6057 亿元，比上年增长 10.2%。IPTV 业务收入比上年 增长 19.4%；物联网业务收入比上年大幅增长 72.9%。信息消费方面，根据中国信息通信研究 院发布的《中国数字经济发展与就业白皮书（2018）》， 2017 年我国总体数字经济总量达到 27.2 万亿元，同比名义增长超过 20.3%，占 GDP 比重达到 32.9%。远期看，预计到 2020 年我 国数字经济规模将超过 32 万亿元，占 GDP 比重的 35%，到 2030 年，数字经济占 GDP 比重 将超过 50%。数字经济总量的快速增长将持续提高通信需求，有力促进通信行业的高景气度。

我国移动电话普及率持续提高为维持通信行业高景气打下牢固用户基础。2019 年，全国 电话用户净增 3420 万户，总数达到 17.9 亿户，比上年末增长 2.5%。其中因第二卡槽需求基 本释放完毕，移动电话用户全年净增从上年 1.49 亿户降至 3525 万户，总数达 16 亿户，移动 电话用户普及率达 114.4 部/百人，比上年末提高 2.2 部/百人。全国已有 26 个省市的移动电话普及率超过 100 部/百人。固定电话用户总数 1.91 亿户，比上年末减少 105 万户，普及率下降 至 13.6 部/百人。

国家政策推动我国信息化建设，再次明确通信行业是拉动经济增长中重要受益环节。从 2013 年 8 月 17 日国务院发布《国务院关于印发“宽带中国”战略及实施方案的通知》，将“宽 带中国”计划从单一的部门行动正式上升为国家战略。到《中国制造 2025》将新一代信息技 术列为战略重点，提出要加强互联网基础设施建设。再到《扩大和升级信息消费三年行动计划 （2018-2020 年）》中明确提出推动信息基础设施提速降费，深入落实“宽带中国”战略，以 及组织实施新一代信息基础设施建设工程。

传统通信规模巨大，新周期内景气度回升在即

传统通信总量巨大且近年保持高速增长，构筑通信行业发展坚实基础。2019 年，固定通 信业务收入完成 4161 亿元，比上年增长 9.5%，在电信业务收入中占比达 31.8%，占比较上年 提高 2.6 个百分点；移动通信业务实现收入 8942 亿元，比上年减少 2.9%，在电信业务收入中 占比降至 68.2%。在用户规模增长放缓、互联网应用替代等多种因素影响下,2019 年话音业务 收入完成 1622 亿元，比上年下降 15.5%，在电信业务收入中的占比降至 12.4%。

我国通信移动新增用户规模再创新高，无线通信发展有望领先全球。2018 年，全国移动 电话用户总数达到 15.7 亿户，净增移动电话用户 1.49 亿户，净增规模创十年新高。北京、上 海和广东移动电话普及率均超过了 150%。同时，移动互联网应用层面加快各种线上线下融合， 刺激移动互联网接入流量消费保持高速增长。其中 2018 年移动互联网接入流量消费达 711 亿 GB，同比增长 189.1%，全年移动互联网接入月户均流量（DOU）达 4.42GB/月/户，为上年的 2.6 倍。

移动通信基站数量持续提升，为下一代移动通信发展（5G）夯实基础。2019 年，全国净 增移动电话基站 174 万个，总数达 841 万个。其中 4G 基站总数达到 544 万个。5G 网络建设 顺利推进，在多个城市已实现 5G 网络的重点市区室外的连续覆盖，并协助各地方政府在展览 会、重要场所、重点商圈、机场等区域实现室内覆盖。

互联网基础设施建设提升通信行业景气度

互联网基础设施是指为了实现互联网应用所需的硬件和软件的集合，在传统电信领域外 另一超大规模市场，互联网基础设施的建设为通信行业提供新引擎，助力行业发展提速。互 联网基础设施主要包括数据中心（IDC）建设，CDN 网络部署与运维，各级数据通信光传输 设备（光模块、光互连、光交换机等）与负责“最后一公里”的数据通信接入设备。

全球 IDC 市场总体供不应求。截至 2017 年底，全球 IDC 市场规模达 534.70 亿美元，较 上年同比增长 18.32%。美国和欧洲地区占据全球 IDC 市场规模 50%以上。移动互联网技术的 快速发展和云计算技术的广泛应用带动数据存储规模、计算能力以及网络流量大幅增加，推动 IDC 市场规模持续高速扩张。IDC 市场规模、机房面积均呈线性增长趋势，与数据的指数级爆 炸式增长差距逐渐拉大，市场总体处于供不应求状态。

5G 商用将促使数据流量更加快速增长，推动我国 IDC 市场继续扩张，市场规模增速有望 重回 30%以上，带动通信行业景气程度。2014 年后我国 IDC 市场规模增速有所放缓，但仍高 于全球 IDC 市场增速。伴随着 4G 商用以及短视频技术的广泛应用，我国 IDC 市场仍保持高 速扩张状态。截至 2018 年末我国 IDC 市场规模达 1,228 亿元，同比增长 29.80%。5G 商用带 来的数据流量剧增将推动 IDC 市场高速扩张，利好上游光模块、光缆企业。

数据中心展现向超大规模化迁移的趋势。超大规模数据中心一般拥有 5 万-10 万服务器。 云计算、大数据等技术快速变革带动数据流量爆炸性增长。据思科调查显示，到 2021 年，数 据中心将储存 1.3 泽字节的数据，大数据将消耗 30%的数据中心存储，云流量将占全球所有数 据中心业务的 95%。同时，5G、物联网、虚拟现实等新兴技术的广泛商用，更多应用场景、 更复杂的数据结构以及更加频繁的数据处理及信息交互导致非结构化数据剧增，对数据中心的 规模与精细度提出了更高的要求。此外，数据中心新超大规模化有利于数据中心运营商获得更 大的能源效率和成本效益。截至 2018 年末，全球超大规模数据中信为 430 个，较 2017 年的 391 个增长 11%。Synergy Research 预测 2019 年年底前，全球超大规模数据中心总量将会超过 500 座。

中国未来 IDC 市场规模提升空间较大，发展前景明朗。2018 年美国超大规模数据中心总 量占全球的 40%，已连续 3 年保持第一的位置。相较于 2016 年的 45%、2017 年的 43%，美国 超大规模数据中心总量占比已呈下降趋势。2018 年中国超大规模数据中心占全球总量 8%。虽 位居世界第二，但与美国相比我国超大规模数据中心数量仍然较少，未来具有很大的发展空间。

全球互联网公司资本开支持续增长，推动通信行景气程度上升。随着传统通信网络架构 向着“云-管-端”架构迁移，互联网公司的资本开始已成为通信行业增长的重要引擎。Synergy Research 数据显示，2017 年超大型互联网企业资本支出总额接近 750 亿美元，这些企业大 部分的资本开支用于构建和扩展大型数据中心。支出最多的前五大互联网企业为：谷歌、苹果、 亚马逊、微软和 Facebook，占到总量 70%以上，除此之外，阿里巴巴、甲骨文、SAP 等企 业资本开支增速均高于平均水平。与谷歌、亚马逊、Facebook 等美国互联网公司相比，我国 互联网公司的资本开支规模较小，有较大的增长潜力。2018 年 7 月工信部印发的《推动企业 上云实施指南（2018-2020 年）》提出到 2020 年，云计算在企业生产、经营、管理中的应用 广泛普及，全国新增上云企业 100 万家。可以预见，未来国内互联网公司将继续加大在云计算 的资本支出以抢占 ToB 端市场，在带动 IDC 市场同时间接带动运营商在城域网的扩容建设。

光进铜退，有线通信获益流量剧增

有线通信狭义上是指有限电信，即利用金属导线、光纤等有形介质传送消息的方式。具 体的媒介有：光纤、同轴电缆、电话线、网线等。有线通信的优势主要在于高稳定性、低时 延、大容量。

我国互联网宽带用户数稳定增长，固定宽带人口普及率有望赶超 OECD 国家平均水平。 截至 2019 年 6 月末，我国互联网宽带接入用户数已达 43,475 万户，较 2010 年增长近 3.5 倍。 截至 2018 年末，我国固定宽带人口普及率已达 29.19%，略低于 OECD 国家 2017 年末水平。 考虑到我国固定宽带人口普及率 2015 年至今的高速增长态势，我国固定宽带用户数有进一步 增长的空间和潜力，固定宽带用户人口普及率有望在 2020 年超过 OECD 国家平均水平。

我国固定宽带接入用户持续向光纤接入、高速率迁移，多项“十三五”信息化发展主要 指标超前完成。截至 2019 年 6 月末，我国互联宽带接入用户数达 4.35 亿户，其中光纤接入 （FTTH/O）用户 3.96 亿户，占固定互联网宽带接入用户总数的 91%，占比较上年同期提高了 4.2 个百分点。宽带接入速率 100M 及以上的用户达 3.35 亿户，占总用户数的 77.1%，占比较 上年同期提高了 23.8 个百分点。100M 以上用户占比仍有较大提升空间。截至 2018 年末，“十 三五”信息基础设施建设指标除“互联网国际出口带宽”外，已全部超前完成。

随着 5G 时代的到来，VR、云游戏、家庭物联网等垂直应用对固定宽带速率提出了更高 的要求，未来我国固定宽带连接用户将持续向高速率迁移。8K 高清视频需要至少 100Mbps 的带宽，加上其它业务承载需求，未来高清视频业务对宽带的要求将在 100Mbps 以上。对于 强交互 VR 业务，未来需要大于 1Gbps 带宽/10ms 时延支持。2019 年 5 月国务院常务会议部署 进一步推动网络提速降费，强调今年实现在 300 个以上城市部署千兆宽带接入网络；从运营商 战略规划来看，三大运营商先后发布了“双千兆”策略，推动我国宽带迈入“千兆时代”。

从需求角度来看，5G 技术商用将推动 8K 电视以及全景 VR 等家庭娱乐产品的普及。固 定宽带家庭用户未来将要求 “速率更高”、“时延更低”的宽带服务。4G 通信时期，超高 清视频、 VR 全景视频等大数据量视频只能硬件存储本地播放，传播不便捷，因此用户数量 较少，难以普及。5G 技术则以全新的网络架构提供 10Gbps 以上的宽带、毫秒级时延、超密 度链接，解决了超高清视频、VR 全景视频等大宽带业务传播的技术问题。随着 5G 时代的到 来，8K 电视、高清 VR 以及超高清 VR 将成为家庭娱乐的主要方式，为家庭固定宽带业务提 供新的增长点。

A随着我国信息化程度不断提高，2017 年后宽带接入端口数增速有所放缓，但仍保 持在 10%以上。截至 2019 年 6 月末，我国互联网宽带接入端口数为 90,349 万个，其中光纤接 入（FTTH/O）端口为 81,278 万个，光纤端口占比达 89.96%，位居世界第一。光纤接入端口 普及率增长见顶。

从 5G 建设周期来看，预计我国光缆线路长度在未来 2-3 年进入高速增长阶段。从 2013 年 12 月份我国颁布 4G 牌照，至 2017 年末，我国光缆线路长度以年均的 20%速度增长。2017 年至今，增速有所减缓，但仍维持在 10%以上。截至 2018 年末，我国光缆线路长度为 43,582,515 千米，相比去年同期增长了 16.30%；截至 2019 年 6 月末，我国光缆线路长度为 45,455,204 千 米，相比去年同期增长了 12.96%。随着我国 5G 商用的提前到来、5G 建设的不断提速，预计 未来 2-3 年我国光缆线路长度增速将有所回升，进入高速增长阶段。

现阶段我国海底光缆建设不足，国际出口带宽建设增速低于市场需求增速。海缆建设未 来巨大增长空间，利好光缆制造企业。从政策角度看，“十三五”国家信息化规划提出中国 要畅通“一带一路”信息通道、建设“陆海空一体化信息基础设施”，“积极参与面向美洲、 欧洲、东南亚和非洲方向海底光缆建设”，要求 2020 年我国国际出口带宽超过 20Tbps。截至 2018 年末，我国互联网国际出口带宽仅为 8.53Tbps。2019-2020 年中国国际出口带宽需提升134%以满足十三五规划要求。从供需角度分析，2018 年末我国互联网国际出口带宽为 8.53Tbps， 同比增长22.22%；同期中国与北美、欧洲、非洲、亚太等地区的国际流量增速始终保持着30%-40% 的增速。中国国际出口带宽的建设速度始终低于市场需求的增速。全球数据中心互联及我国互 联网公司“出海”将进一步扩大市场对出口带宽的需求。目前我国仅有青岛、上海、汕头和香 港 4 个海底光缆连接点，我国大陆地区登陆的国际海缆共有 9 条；而美国的海缆数量是中国的 8 倍，人均带宽是中国近 20 倍；日本海缆数量是中国 2 倍多，人均带宽是中国近 10 倍。我国 互联网国际出口带宽扩容迫在眉睫，将带动海底光缆建设，利好光缆行业。

终端与应用齐爆发，无线通信“质”“量”提升

无线通信指多个节点间不经由导体或缆线传播进行的远距离传输通讯。无线通信技术是 通过空中传播，其优势主要在于移动场景。

运营商资本支出情况主要受通信技术发展及国家政策导向影响。5G 牌照的颁发带动运营 商进入投资周期，运营商资本开支中移动通信网络建设支出占比最高。4G 网络建设过程中运 营商资本支出保持持续高速增长，2015 年运营商资本支出达到近十年来顶峰 4,385.74 亿元。 随着 4G 网络建设进入尾声，运营商资本支出从 2016 年开始持续下降，2016 年同比下降 18.78%， 2017 年同比下降 13.44%。截至 2018 年我国三大运营商资本支出 2,769 亿元，同比下降 6.95%。

2019年内运营商资本开支2,913亿元，同比增长1.5%。2020年三大运营商资本开支计划为3,348 亿元，同比增长 14.9%。其中今年三家电信运营商用于 5G 建设合计预算投入 1803 亿元，较 2019 年实际支出增长约 338%。

手机上网用户对移动电话用户的渗透率逐年提高。截至 2018 年末，我国手机上网用户数 达 12.7 亿户，移动电话用户数 15.66 亿，手机上网用户数对移动电话用户的渗透率达 81.10%。 受运营商流量降费提速策略影响，手机上网用户对移动电话用户的渗透率有进一步上升的空间。

移动互联网接入流量翻倍增长，5G 商用开启后移动互联网接入流量及 DOU 有望迎来新 的高速增长期。2018 年度移动互联网累计流量消费达 711 亿 GB，较上年同比增长 189.1%， 增速较上年提高 26.9 个百分点。线上线下服务融合创新保持活跃，各类互联网应用加快向四 五线城市和农村用户渗透，使移动互联网接入流量消费保持较快增长。2019 年，移动互联网 接入流量消费达 1220 亿 GB，比上年增长 71.6%，增速较上年收窄 116.7 个百分点。全年移动 互联网月户均流量（DOU）达 7.82GB/户/月，是上年的 1.69 倍；12 月当月 DOU 高达 8.59GB/ 户/月。其中，手机上网流量达到 1210 亿 GB，比上年增长 72.4%，在总流量中占 99.2%。

5G网络技术的落地将推动物联网产业规模扩张。根据《思科视觉网络指数报告 2017-2022》， 到 2022 年物联网 M2M 终端数量将达到 146 亿，相较于 2017 年的 61 亿增长 2.4 倍，2017 年 至 2022 年年物联网 M2M 终端数量年均增长率约为 19%。至 2022 年，全球人均年物联网 M2M 终端数量 1.8 个。

物联网 M2M 应用终端中，智能家居所占比重最高，约为 50%；自动驾驶车联网应用终 端数量增速最快，年均增速 28%。到 2022 年智能家居和智能办公终端构成了超过 80%的物联 网应用终端。而年均增长率 28%的车联网将是发展最快的物联网应用，IoT 技术将应用在车内 娱乐、车内网络连接、车辆检测、导航、自动驾驶等领域。此外，物联网 M2M 终端还将在智 能城市、智慧医疗、供应链、零售以及能源等场景得到广泛应用。

万物互联时代，连接数量增加带动流量需求进一步扩张。2017 年至 2022 年，物联网 M2M 终端应用数量将增长 2.4 倍，而同期数据流量将增长 7 倍，由 2017 年的 3.7EB/月增长至 2022 年的 25EB/月，年均增长 47%。数据流量增速高于物联网应用终端增速的原因在于，远程医疗 以及自动驾驶等技术要求更大的带宽和更短的时延，促使数据流量进一步爆炸性增长。

2020 年 Q1 通信行业业绩整体受疫情影响，营业收入同比略有下滑

2020 年 Q1 通信行业（此处通信行业为银河证券研究院通信标的池（不含 ST 与*ST 标 的），本节下同）整体表现符合预期，其中营业收入完成 1981.04 亿元，同比下降 2.6%，低 于去年同期增速 3.3pct。实现归母净利润 39.86 亿元，同比下降 45.6%。若去除中国联通与 中兴通讯，通信行业 2020Q1 营业收入 1027.95 亿元，同比下降 4.8%，实现归母净利润 18.10 亿元，同比下降 62.6%。一季度业绩下滑主要受疫情影响。随着疫情逐渐好转，预计第二季 度通信行业业绩增速有望触底回升。

通信行业杜邦分析

通信行业 ROE 在 2019 年有所回升，由 2.83%升至 3.54%。权益乘数下降趋势驱缓，去 杠杆接近尾声。资产周转次数自 2016 年起持续上升。

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