作者：加息首季

隆基的隐忧

在上一篇《拜登将完胜，隆基有隐忧》里挖了个坑，没有解释隆基的隐忧具体为何。

在同一篇文章里，一边鼓吹“重大利好”，一边高喊“隐忧”，这不是明显的逻辑自戕吗？股友们很好奇，多次催更。

非常忧虑，非常有压力是真的，生来就这样儿。但是，我没疯，我真的没疯。（当然了，每个疯子都这么说。到底是不是疯了，请您耐心地听我把话讲完。）

用最简单的话讲——相对于川建国连任，拜登的当选将导致光伏更早爆发。而这种世界格局和行业环境却压缩了真正王者的战略布局期，不利于隆基按照原有的节奏，完全依靠“内生增长力”，在产业爆发期来临之前，按部就班地夯实绝对的代差，并实现确定的降维打击。

（以上判断及其背后的逻辑既适用于隆基相对于不能望其项背的对手们，也适用于中国光伏军团相对于那些被甩了八条街的中国以外的“全世界”。）

“相对于川建国连任，拜登的当选将导致光伏更早爆发”，这是一致的市场预期。A股光伏的走势当然应该首先归功于......领导下的、史诗般伟大的，全民抗疫。但是，在拜登上台的预期下，对病毒不战而降的美股光伏也很凶，这是因为全世界都预期光伏要来了。

看看SunRun，看看NextEra就知道了。就连中环股份输血的MaxeonSolar那破玩意儿，不仅没有上市即退市，而且最近还基本不破发了。（美国大选前，特朗普最后一次歇斯底里地打压中国光伏军团，给Maxeon续了2年命。这也是它暂时还没有退市的重要原因之一，更重要。）

资本说：光伏要来啦！我却说：隆基亚历山大啊！

为什么，在行业大爆发的前夜，多年重仓绝对王者的我却忧心忡忡呢？用最简单的话讲——隆基太强大，A股太糜烂，鹤立鸡群，反受其累。

先说隆基太强大。隆基股份是一家注定要被载入史册的企业，他发端于黄土地中，土得不能再土，土得不能更拙朴。连名字都那么的土，那么的中国。他叫“股份”，不叫“高科”。他申请了已故兰大老校长的名讳以明志，没弄个中国人看不懂外国人看不明白的字符串来唬人。

但是……

他干基础材料（硅片），几乎以一己之力成就了“单晶革命”，彻底镇压了世界光伏行业持续了20年的“多晶反革命”；他干终端产品（组件），短短5年就熬成了世界唯一的PV-Tech顶级 AAA品牌，并于11月底成为了世界首家年度（前11个月）出货量超过20GW的组件商。牛吗？

除此之外，隆基近年来还闷声狠砸了几十亿研发费用，铺垫并打造了第三支柱——下一代主流光伏电池（前两代 分别为Al-BSF和PERC）。虽然隆基高度保密，但经过对各种信息的综合研判，我有很大把握现在就讲——2021年下半年，隆基曲靖电池产线的投产将宣告光伏进入“第三代主流电池量产时代”。

从硅片到电池，再到组件，和世界上所有的产业链一样，光伏制造业的垂直整合VS.专业分工（横向整合）并无原理上的优劣之分，只有实践中的扬长避短。在光伏制造的世界里，由于各环节间摩擦成本高昂，外加产业发展历程的原因，垂直整合已经是无可避免。而在垂直整合的制造体系中，投资者首先应该警惕的就是“XX系”那种为了一条鱼从头吃到尾而拼凑出一条咸带鱼，为了掩盖一地鸡毛而拆东墙补西墙，最后沦为体系内部互相拖后腿，直到成为巨型僵尸资本系。

我一直暗中密切观察隆基，隆基是睿智的，隆基是敬畏产业规律的，隆基没有在体系内保护落后掩盖短板。“不领先不扩产”，当前能搞就搞，不能搞就苦练内功以待时机。与其临渊羡鱼，不如退而结网。

PERC（第二代主流光伏电池）横扫Al-BSF，隆基居功至伟。但是，隆基清醒地认识到那时的自己还弱小，无法在PERC电池时代协调关键设备制造并形成压倒性的相对竞争优势。因此，隆基虽然一直急需扩产电池来策应组件端品牌的创立，但是他却把搞简单产能复制的“赚钱机会”拱手让给了专业电池厂们。5年多，隆基就是这么忍受着电池环节的掣肘和利润流失。

“不领先不扩产”说起来只是上嘴唇一碰下嘴唇的事情，但是，我时常自问“要是我，能忍受这么一直替人做嫁衣吗？”但是，隆基做到了。数年来，隆基在PERC电池产能方面只保持对专业电池厂的最低限度威慑，只引领设备和工艺优化的方向，只为全产业链研发做必要的架构搭建。彼时替人做嫁衣，只因隆基把目光投向了更远方——第三代主流光伏电池。

行文至此，我要给资本圈儿四个灵魂之问：

· 如果某个企业把某个环节做到了世界第一，做到了现象级， 市场应该如何给他估值？

· 如果这个企业把每个环节都做到了世界第一，做到了现象级，市场又应该如何给他估值？

· 如果这个企业还是全世界行业内唯一的全产业链研发体系，市场又应该如何给他估值

· 如果这个企业在骨子里还充满着自省和警惕，时刻严防自己捞过界 ，永远让短期利益屈服于长期战略，那么市场又应该如何给他估值？

中国的企业，我只佩服两家——华为和隆基。他们不仅仅是打不死的小强那么简单，他们还有着鹰一样的目力和狐狸一样的机敏，最重要的是他们有中国智慧的沉淀。华为任老总，毛主席的好学生，大气磅礴，思辨深远；隆基“三位一体”，李振国、李春安、钟宝申（排名不分先后），各为翘楚，绝配互补。

中华民族的伟大复兴之所以伟大就是因为要经受无数苦难的考验，只有苦难的才更辉煌。我不知道这是华为的不幸还是华为的荣幸，但现实就是华为要一力承担，为国，为民而承担。每个有良心的中国人都不应该漠视华为的苦难，因为华为是在替我们每一个人受罪。

多少次我为华为的承担而热泪盈眶，多少次我想走到孟晚舟女士的院门前，给被软禁的她送上一份敬意。或者是一束代表华为梦想（让“红太阳”遍布全世界）的菊花，或者是亲手包的一碟不能更中国的饺子。但是我没有去，因为……

我还有希望。华为虽被困，但中国还有隆基。只有绝望的小资才婆婆妈妈，信心坚定的汉子从来只撸起袖子加油干！

10月13日盘后，隆基发布了《关于股东集中竞价减持股份计划的公告》，市场开启了一轮受迫害妄想大发作，隆基股价在此后承受了莫名其妙的严重压力，减持在二级市场被谩骂。

我想问问资本圈儿的聪明蛋儿们，难道就没有人猜猜李春安先生此次所获资金的具体项目投向吗？难道就没有人猜猜其中透漏出来的隆基大战略的最新进展吗？

隆基“三位一体”的境界在很多年以前就已经与金钱无关了。精致的利己主义者应该随大流啃补贴才对，搞啥子单晶革命啊？探索啥子降低度电成本的技术路径啊？不招人恨吗？讲李先生高位减持割韭菜的，不觉得自己在金钱上和精神上都露出了底裤吗？

时至今日，中国在光伏电池端仍存在两大顽疾。第一，电池设备的技术水平没有充分借鉴半导体等更高端技术的最新成果。基本仍停留在“国产替代”的窠臼里面，严重阻碍了全产业链无死角地探索无人区并引领全世界，严重阻碍了中国光伏产业形成对外围剿的能力，严重削弱了中国由光伏电池设备向半导体设备升级的潜力。

第二，电池设备制造商与电池制造商没有形成可靠、可信、可持续的共享机制。上游吸血过量，下游基本完全丧失了可持续内生增长力。其恶果在PERC时代尤为显著，资本的后发优势极其明确，后来的野蛮资本随时冲入，饕餮一轮之后就被更后来的野蛮资本饕餮。

多年以来，电池环节都是“三年回本，两年赚钱，此后认命，增发摊薄”。专业电池厂都成了光吃（资本）不拉（回报）的貔貅。这既是隆基此前约束电池产能扩张的根本原因，也是隆基一直想要解决的重大问题。如果不能尽快有效地解决这个问题，在全世界光伏风起的今天，中国光伏产业将面临被反超而痛失好局的风险。

落后几百年，苦难一世纪，建国七十载，改开四十年，自力更生、艰苦奋斗，到如今我们唯一可以自豪地，压倒性地领先全球的产业只有光伏。在这个产业上，全中国的累计投入恐难以万亿计。不扩大既有的领先，乃至失去既有的领先都必须面对子孙后代的历史谴责。

就像全国坚壁清野，消灭病毒那样，任何国家的复兴，在实践层面都要落实到统帅者的个人担当。同理，任何行业的优势地位，任何体系的成功也要有胆有识的人来担当。隆基的三位一体在布局谋篇，李春安先生，一介文弱儒生，就是具体担当此次微妙但却关乎产业远景行动的正印先锋。

李先生此次减持所获的资金在形式上的流向很难判断，但是给隆基体系补齐短板，夯实“全产业链研发”和“上下游良性共享”总体架构的目标却是明确的。这其中下一代电池制造设备是必然的重中之重。

上市初期，弱小的隆基咬牙承担巨额亏损，扶植起来了当今的全球金刚线王者，为单晶革命的成功又加上了一台强劲的引擎。今天，再次精兵远征同样是充满变数，但也同样是意义非凡，硕果可期。（在此，我谨遥祝隆基将士们再次披荆斩棘，无往不利！）

反过头来讲一讲A股有多糜烂，隆基一路前行有多艰难。

掮客们整天拿隆基的故事忽悠资本，但他们不是研究隆基，不是学习隆基，不是拥抱隆基。他们贩卖黄粱梦——“下一个隆基”。与此同时，他们还用前面倒下的巨头们的故事，不分青红皂白地归纳出结论——隆基也难逃“光伏老大的魔咒”，一定会有“下一个隆基”。

多么神的逻辑！既然隆基必倒，那你还挖空心思地贩卖“下一个隆基”干嘛？哦，资本掮客们说他们会算命，先教你抄底，再教你逃顶。那么，问题就来了……这帮能掐会算的掮客们哪个此前长期重仓隆基了？

只有在16年以前发现隆基逻辑和价值的才有资格谈方向；只有在18年夏天的严冬仍坚定看好隆基的才有资格谈未来；只有担心过隆基落入PERC电池产能陷阱的才有资格谈路径。而那些不参悟历史却自称能预知未来的只配去写玄幻小说。

人性两元素——贪婪和恐惧。隆基这么高的复合回报，谁不眼红？这能勾起贪婪。隆基屡屡受挫，又次次绝地反击，无数人卖在了地板上，哪个不抱恨终生？这能诱发恐惧。再加上隆基一路走来击溃了一众的对手，一串的同盟，堪称“横刀立马，一将功成万骨枯”。根据羡慕嫉妒恨的基本原理，在市面上“隆基难逃魔咒”和“下一个隆基”的美梦不要太喜大普奔！

隆基登顶以后，掮客们也没少在某些人的配合下给市场蒸煮黄粱。需要外太空零重力环境才可能实现的铸锭假单晶来一波；一座世界级大矿都不够它一家“计划产能”银耗量的HJT电池来一波；轰轰烈烈举起“颠覆”大旗之时连合理可行的组件设计都没有的210大硅片来一波；到现在，就连没有硅片和电池支撑的组件苦力哥也要自我加冕600W盟主来一波……你方唱罢我登场，群魔乱舞，没完没了。

发现没有？以上所有的剧情都有一条暗线——颠覆隆基得砸钱上产能，找市场要钱。这一轮光伏股票传销热愈演愈烈，随着国际政治前景对光伏产业更友好而愈演愈烈，随着隆基业绩越来越让人羡慕嫉妒恨而愈演愈烈。

A股糜烂不堪，编故事圈钱人人皆信；A股糜烂透顶，隆基的第二次金刚线布局反而无人喝彩。

隆基的成功被骗子们用于忽悠傻钱来复制隆基，然后在隆基引领全产业前进的道路上随地大小便。这，就是隆基的隐忧。

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